一方面，短期内美元指数再次大幅上涨的可能性偏低，贵金属获得支撑；另一方面，美联储货币政策维持宽松，贵金属存在进一步的上涨空间。总体上，贵金属牛市远未结束。

　　近期贵金属市场交易重点在于通胀预期以及美元指数走势。进入9月，欧洲疫情形式严峻，美国相对控制得当，“欧弱美强”格局下，美元指数较为强势。上周，欧洲疫情再度暴发引发市场对通胀预期的担忧，美债收益率及通胀保值债券收益率同时下行，原油价格大幅下挫，通胀预期走弱造成贵金属大幅下跌。同时，欧美股市暴跌引发流动性问题，金银ETF持仓持续流出，再次打击贵金属价格。

　　宏观面带来提振

　　美元指数方面，疫情从前期的“欧强美弱”转变为目前的“欧弱美强”，美元指数从8月的91.74大幅反弹至94关口上方。近期，美元指数与金价呈明显负相关性，避险资金从贵金属流入美元，致使贵金属大幅下挫。近日，欧洲央行召开的听证会上，行长拉加德表示将谨慎评估欧元汇率对通胀的影响，但汇率并非政策目标。她还表示负利率带来了积极的影响，对未来经济预期态度偏鸽。近期美国疫情始终居高不下，欧央行对汇率态度偏谨慎，我们认为，短期内美元指数再次大幅上涨的可能性偏低，贵金属下方支撑明显。

　　通胀预期方面，美国财政政策进入新一轮的谈判，美国众议院议长佩洛西公布更新后的卫生和经济复苏综合紧急解决方案法案，该2.2万亿的法案将包括“避免学校、小企业、餐厅、航空业人员及其他行业出现灾难性结果所需的新资金”。由于美国大选在即，财政政策的落实无疑是给两党竞选人拉选票的举措，因此，新的纾困方案能否正式落地不确定性较大。然而，新一轮的谈判提振市场通胀预期，短期内贵金属价格将有所提振。货币政策上，美联储主席在上周的听证会上正式提出美联储正追求2%的平均通胀，奠定了货币政策的宽松程度，对贵金属价格有所支撑。

　　投资需求出现回升

　　本周将迎来美国总统竞选的第一轮辩论，在此背景下，两党竞选人料提出刺激美国经济的可行性方案，届时对贵金属价格将有所推涨。本周五，美国将公布9月失业率及新增非农就业数据，目前市场预测新增非农人数在85万人左右，远低于8月水平，预计该数据将与预测值相差不大，美国经济增速放缓毋庸置疑。下周，新一轮的财政政策是正式落地抑或是再次搁置将有明确结果，若财政法案能正式实施，将打开贵金属新一轮的上涨行情，但目前仍然存在较大不确定性。国庆假期期间，预计海外市场波动较为剧烈，届时贵金属价格将振荡加剧，但从目前的宏观背景看，我们认为其向下空间有限，价格支撑较为明显。在通胀预期逐步回升的背景下，可考虑做空金银比。

　　对于中长期行情，我们认为金价仍有上涨空间，目前，全球央行大放水仍在持续。2020财年前11个月，美国联邦政府财政赤字已高达3万亿美元，远超金融危机阴影下2009财年同期水平。相较于货币超发量，金价仍具备大幅上涨空间。

图为美国未偿还国债余额（单位：10亿美元）

　　投资需求方面，世界黄金协会表示，随着东方市场黄金需求出现缓和，西方市场黄金投资需求出现上升。今年以来，对黄金支持的ETF的投资已超过600亿美元，比金融危机期间的2009年增长了50%。但从价格来看，本次金价的最高位相较于2009年金融危机后仅上涨7.9%，贵金属牛市行情远远谈不上结束。