01

十月策略配置建议

【核心结论：看好节后市场。长假期间全球风险偏好修复，外部利空因素逐渐消化，A股也将迎来修复。后续，十四五规划待出、国内政策预期强化，机构牛、结构牛将继续演绎】

1、假期海外市场表现强势。港股、美股、A50指数均大幅反弹。我们一直强调极度宽松的货币政策是今年海外市场最重要的支撑力量。近期美欧疫情反弹，进一步强化全球宽松预期。

2、此前地缘因素对全球风险偏好形成冲击，假期全球市场表现也显示外部冲击正在或已经钝化。

3、十四五规划将出，国内政策预期强化，也将进一步提升市场风险偏好，并带动市场热点和结构性机会。

4、我们9月中旬市场大跌时“调整近尾声”的判断已经兑现。继续看好【外部利空逐渐消化、内部利好将待释放】的A股市场，仍是机构牛、结构牛。

02

传媒：芒果超媒(300413.SZ)

定增并协议转让股份有助于引入公司未来发展重要战略资源，将推进业务发展、提高核心竞争力、进一步提升行业内地位

在《乘风破浪的姐姐》等热门综艺带动下公司三季报有望继续保持高增长。

大股东协议转让5.26%股份有助于引入公司未来发展重要战略资源，配合定增将为公司主业发展提供资金支持，将推动公司在激烈竞争的行业格局下加速推进业务发展、提高核心竞争力、进一步提升行业地位。

长期看，芒果超媒的平台战略持续推进，一方面继续维持公司在内容方面的绝对优势，包括综艺内容继续做大做强和影视剧内容加速发展，另一方面发力电商等新的变现点，打开公司长期成长空间。

盈利预测：我们维持公司2020-2022年归母净利润16.51、19.68和22.68亿元的预测，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期。

03

食品饮料：五粮液(000858.SZ)

旺季价稳量增，团购渠道发力，改革红利持续释放

全年任务进度符合预期。公司Q2收入同增10.1%，归母净利润同增10.1%，Q3预计收入和业绩端保持稳健增速，截至目前，预计全年打款任务进度约80%。

强化营销，细化管理，发力团购渠道。公司加强营销管理，本次中秋旺季有效的把控了发货节奏。同时，团购渠道方面，公司积极加强团购渠道的拜访和开拓力度，规划公司销量的20%通过团购实现，并对团购客户提供瓶身印刷公司名称等订制服务。

批价持续走高，双节动销良性。公司上半年积极布局消费恢复市场，近期渠道调研反馈，节前公司经销商打款积极，终端动销良性，渠道库存约1个月左右，节后公司普五终端成交价依旧站稳千元，批价稳定在960-970元左右，量价加速进入正循环的轨道。

看好公司长期品牌力的提升和团购渠道的放量，预计2020-2022年归母净利润分别为205/245/281亿元，同比+18%/+19%/+15%，对应PE分别为45/38/33x，维持“买入”评级，维持目标价至255元，对应2020年40倍PE。

风险提示：疫情影响时间有不确定性；高端酒价盘出现波动；量价关系协调不好导致渠道力受损。

04

通信：新易盛(300502.SZ)

5G叠加北美数通400G升级，带动行业景气度持续加速。公司客户拓展+新品放量顺利，业绩进入加速释放期

订单饱满，业绩加速释放。单Q2实现净利润1.35亿，QoQ +141%，创单季度历史新高。如不考虑20Q1疫情影响，连续8个季度业绩环比增长。叠加400G下半年加速放量，向上趋势有望延续。

规模效应越加明显，净利率仍有提升空间。20Q2毛利率38.6%，较19Q4持平，净利率创历史新高达23.8%，较19Q4 +3.5pct。伴随收入快速增长，规模效应愈加显著。

光模块下游正处于高景气度，公司在手和预期定单较为饱满，对后续展望较为积极。结合原材料备货情况和产能弹性，下半年业绩仍有环比提升空间，股价有望迎来戴维斯双击。

盈利预测：维持目标价120元，维持“买入”评级，我们预计公司2020-2022年归母净利润为4.7/6.8/8亿，YoY +121%/44%/19%，对应当前PE 45/31/27X，持续重点推荐。

风险提示：5G进度不达预期，市场竞争加剧。

05

机械：三一重工(600031.SH)

工程机械持续高景气，智能化生产强化龙头成长根基

工程机械高景气度延续，Q4单季销量预期创年内新高。年内看，疫情影响压缩工期，完工赶进度下，工程机械需求持续景气，近几个月小松挖机小时数均超去年同期。根据CME观测，9月挖掘机国内市场销量有望突破2.3万台，增速约74%。结合上游液压件厂商排产规划，预期Q4国内挖机销量创年内新高。

多因素驱动，工程机械中长期需求有望高位窄幅波动。除旧机更新、环保替代外，挖掘机作业需求及供给端驱动因素均与上一轮景气阶段不同。需求端：疫情催化，机器替人加速；供给端：宽松货币下，运营小挖成为更多年轻人选择的就业形式。农村施工场景，呈现个体户为主的供给结构。而大挖产品，则明显持续受益矿山禁止爆破施工的政策。

智能化工厂建设持续推进，强化品质/产能/成本多维度优势。2020H1，公司研发费用为16.88亿元，同比增长42%。工程机械新品及核心零部件研发投入加大之外，公司积极推进灯塔工厂建设，致力于增效降本，提升长期竞争力。

盈利预测：预期公司2020-2022年归母净利润为151、173、191亿元，维持“增持”评级。

风险提示：行业景气度不及预期，工程机械行业竞争加剧。

06

有色：雅化集团(002497.SZ)

Q2业绩超预期，看好下半年双主营持续上行趋势

公司是民爆+锂产品双主营：民爆产业核心布局在西部地区，四川、内蒙等民爆需求大省均为公司业务优势省份，目前公司已形成工业爆破品生产、销售、运输、爆破服务及爆破军品的多维度一体化业务模式。公司锂业务集中于中游化工品生产，目前已积累约3.3万吨锂盐产能，核心产品电池级氢氧化锂兼具规模化优势与品质优势。

我们预计，下半年公司双主营将迎来事件驱动及业绩放量，产业价值有望继续兑现：1)十一期间川藏铁路雅安至林芝段可研批复正式下达，标志工程项目正式进入招标阶段，规划11月10日开工，2030年底竣工。线路贯穿四川及西藏地区，高隧线比、高海拔、多超深埋超长隧道等规划条件对爆破品及爆破服务提出大体量、高标准要求。公司作为川内民爆龙头，在业务体量及爆破水平具有明显优势，有望充分受益于川藏线爆破需求增量，根据我们模型估算川藏线建设将为公司每年带来3.54亿元毛利增量，占2019年毛利水平40.4%。2)公司新建成雅安一期氢氧化锂项目已于5月正式投产，下半年高品质锂盐产量有望明显提升。此外，从公司当前锂业务毛利水平来看，锂矿成本已有效压缩。预计下半年公司凭借优质产能将进一步提升海外市场影响力，通过海外长单实现产品品质转化为市场溢价。此外，公司已详细披露雅安二期建设规划，，明确公司做大做强锂业务决心，发展远景广阔。

盈利预测：上调盈利预测，维持“买入”评级：上半年公司业绩虽受疫情影响，但复工复产后公司加速推进业务复苏，民爆业绩基本追平，锂业务产线升级与产品品质提升带来毛利水平增长，下半年双主营业务有望维持高增态势。我们上调2020-2022年归母净利润为3.20/3.72/4.83亿元(前值2.10/3.08/4.64亿元)，对应当前PE分别为28/24/20倍，维持“买入”评级。

风险提示：1.3C及新能源汽车产业等下游领域需求增速不及预期风险；2全球锂资源超预期开采投放风险；3民爆市场政策变化风险等。

07

建筑：鸿路钢构 (002541.SZ)

公司为钢结构制造加工龙头，规模效应突出，成本优势显著，产能储备雄厚，随着未来几年产能逐步释放，优势有望不断扩大

装配式建筑行业刚从前两年的政策引导培育期进入到初步成长期，未来渗透率仍有较大提升空间，行业需求端还具有较大成长空间。

公司聚焦钢结构产品加工制造环节，规模优势与精细化管控能力构筑领先成本优势，促公司在钢结构制造环节市占率不断提升。

公司全国已布局十大生产基地，全部建成后产能将达400-450万吨/年，随着新建产能投放，未来有望持续快速成长，同时随着产能利用率逐步爬坡，毛利率和吨净利有望持续提升。

近期公司公告将公开发行可转债，发行规模18.8亿元，募资主要用于新建产能、信息化与智能化管理平台建设，如若顺利发行将极大地提升公司资金实力，助力公司产能顺利扩张，进一步强化中长期成长逻辑。

盈利预测：因此，考虑到公司未来长期竞争力将随规模不断提升、行业格局有望持续强化、未来市占率持续提升的成长路经已十分清晰，我们认为公司作为板块龙头长期市值空间仍较大，继续重点推荐。预测20/21/22年公司归母净利分别为6.9/8.4/10.2亿元，EPS分别为1.31/1.60/1.94元(19-22年CAGR为22%)，当前PE分别为32/26/22倍，维持“买入”评级。

风险提示：产能利用率不及预期风险；钢材价格波动风险；竞争增加风险。

08

电新：当升科技(300073.SZ)

受益海外大客户需求增加Q3排产提升明显，单吨净利修复，三季度业绩望实现高增

7 月出货同环比高增， Q3 成长拐点确立。受益欧洲市场销量高增叠加国内市场回升， 中游动力电池产业链景气度逐月提升，预计公司7月出货量环比6月增长加速，海外客户是核心增量，国内中小客户亦开始放量。预计下半年出货量将逐月攀升，叠加产能爬坡，Q4月均出货量有望继续攀升，整体下半年出货量有望接近翻倍，拐点确立。

新增产能释放，进入新一轮成长周期。公司目前已形成多系列高镍产品体系，技术实力领先同行，动力三元产品深度绑定SK，其他海外动力客户明年亦有望进一步突破，开始放量。公司原产能1.6万吨，海门三期 0.8万吨产能于2019年底投产，2020年逐步贡献增量，常州一期一阶段1万吨于2020年中达到达产条件，另外1万吨产能预计将于年底投产，随着产能稳步爬坡，将进入新一轮成长周期。

盈利预测：公司经过多年积累，海外动力客户实现突破开始放量，叠加产能释放周期，拐点确立，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.29/4.51/5.44亿，对应估值分别为 52.2/38.0/31.5倍，维持“增持”评级。

风险提示：新增产能释放不及预期；需求不及预期。

09

汽车：均胜电子(600699.SH)

海外复苏+订单修复，汽车安全业务迎经营拐点；智能网联业务分拆科创板预期

行业层面，欧美地区Q3排产逐步恢复，截至9月已基本恢复至历史同期水平，海外业务占比较高的国内零部件公司有望受益明显，带动盈利能力加速改善。

公司层面，2020公司对KSS与高田的整合工作将逐步进入尾声，企业整合费用有望大幅降低(2018-2019年分别为7.94、5.98亿元)，并且叠加高田新/旧订单的逐步切换，对标奥托立夫，未来安全业务的盈利能力有望显著提升。

公司汽车电子&智能网联业务涵盖HMI、智能车联、E-mobility，谱系完整，软/硬件实力均衡，已成为大众CNS3.0座舱平台、MEB平台BMS的核心供应商。未来继续受益于优质合资客户在智能座舱、电动化领域的车型升级。此外，子公司均联智行登陆科创版预期有望为公司带来市值重估。

盈利预测：考虑到2020的疫情影响，我们预计公司2020-2022年归母净利润为1.07、11.07、15.08亿元，对应PE为256、24.8、18.2倍，维持“买入”评级。

风险提示：1、整车销售景气度下行风险；2、海外子公司整合不及预期风险；3、新业务拓展不及预期风险。

10

计算机：奇安信(688561.SH)

网络安全行业主要驱动因素仍然为政策，行业订单Q2开始全面恢复，公司产品品类全面，研发能力强，成长行与长期空间被低估

在多云趋势下，云安全的未来更多的机会属于第三方独立网安厂商。1)随着越来越多的厂商引入多云，保护多云平台的安全成为摆在公司企业面前的一大挑战。2)对于很多企业客户和政府客户，第三方独立安全厂商相对云厂商更了解他们的网络部署情况和安全的痛点，可以半定制化为其部署安全产品。3)客户需要在不同的云平台部署中切换，第三方安全厂商更了解客户的应用需求和使用习惯，可以通过将安全平台化对接多个安全组，实现正确模型的需求。

网络安全行业主要驱动因素仍然为政策驱动，在国家战略的驱动下，行业订单Q2开始全面恢复。1)网安产品增速与宏观经济增速弱相关。网络安全行业属性与宏观经济波动相关性较弱，主要驱动因素仍然为政策驱动，在国家战略的驱动下，行业中长期增速韧性较好。2)行业订单上半年开始全面恢复。我们通过采招网数据库，统计了美亚柏科、安恒信息、启明星辰、南洋股份、中新赛克、恒为科技等信息安全公司2020年以来的订单情况。由于行业具备一定特殊性，许多订单并未披露订单金额。我们以订单数量为指标，发现在疫情影响下，2月份行业招标几乎停滞，3月份开始逐步恢复，上半年已全面恢复。

公司产品品类全面，研发能力强，成长性与长期空间被低估。1)公司近年来研发费用占比远超同行公司，2019年研发支出更是位居行业第一。公司基本完成了四大研发平台的搭建，为后续研发提高了效率并降低成本。2)还前瞻性的在“零信任”，“终端安全”，“态势感知”三大新赛道进行布局，并且技术达到行业领先，相关产品三年平均复合增长率均在90%以上。3)考虑到网络安全行业长期赛道需求增长确定，公司为行业龙头、增长速度领先同业，预计未来几年收入复合增速达到40%，长期成长性和空间或被低估。维持“买入”评级。

风险提示：1、下游客户采购需求不达预期；2、技术研发转化率不达预期。

11

军工：宏大爆破(002683.SZ)

HD-1导弹定型，军贸订单可期，导弹单品与军工平台的成长逻辑正在逐步兑现

国家战略格局角度：半导体仅仅是中国追赶他国，而导弹才是大国真正掰手腕的利器。没有导弹的“拳头护航”，哪来科技产业的“安心发展”。大国博弈加剧背景下，国防利器的估值溢价凸显。

行业横向比较角度：传统主业不受宏观经济下滑影响，内需型+逆周期品种，我们预计19~20年净利润都维持40%以上增速，而且经营性现金流非常好；军贸产业是全球地缘政治问题突出背景下最受益的主线，有巨大成长空间+高利润模式，走军贸赛道是国际军火商巨头成长的重要基因。

军工改革开放角度：HD-1的发展模式是国防科学技术红利释放的典范。国家知识产权局在5月15日指出要加快国防知识产权转移转化工作，HD-1的固体冲压发动机是全球领先的硬科技，其产业落地对于军工产业的发展具有先锋作用，加上宏大特有的混改机制军工国企平台，可以不断吸引军工的高端技术与人才的红利到此进行释放。

成长空间角度：军贸导弹的订单增长空间巨大，我们预计1个导弹旅的订单规模就在165亿元，而且可以从1个国家卖向全球多国。目前宏大已经不是简单的单品成长逻辑，正向军工平台跨越式升级发展，滚动式发展系列化、多品种的军贸产品，成长空间非常稀缺。

此外不含两型军贸导弹，2020H1公司传统民爆与矿服业务在疫情背景下仍然发展稳健。近期公司出资设立广东广业海砂资源公司，切入海砂资源领域，这将给公司贡献巨大的利润与现金流。

风险提示：军贸导弹定型进展、订单进展低于市场预期。

12

化工：奥克股份(300082.SZ)

公司业务正由建材类化学品向锂电、日化、药辅材料拓展，成长性和估值提升空间大

收购电解液添加剂厂商苏州华一部分股权，深度布局一体化锂电产业链。苏州华一拥有稳定优质的下游客户，产品主要为电解液添加剂CEC、VC和FEC。上述添加剂均为公司扬州项目碳酸酯类溶剂EC/DMC的下游产品。入股华一后公司将统筹构建“EC/DMC—CEC—VC/FEC”的锂电池电解液垂直一体化产业链，为公司的扬州正在做量产布局的EC/DMC项目奠定坚实的产业链下游基础。

采用颠覆性低成本工艺生产DMC。公司采用国内独家颠覆性环氧乙烷路线生产溶剂DMC。以目前原材料市场价格及单耗测算，环氧乙烷路线的DMC生产成本较目前除奥克以外厂商均采用的环氧丙烷路线成本低约7000元/吨，且成本差距仍在持续扩大(目前我国工业级DMC出厂价约为14000-14500元/吨)。因此，奥克的环乙工艺路线生产DMC具有非常显著的成本优势。目前，公司2万吨环乙路线DMC中试装置已经打通，二期扩产项目园区大环评正在审核，年内有望突破。收购DMC下游厂商——苏州华一的部分股权亦为公司DMC项目进展透露出了相当积极的信号。

传统减水剂单体业务单季度净利润大幅提升，成本有望持续下降。由于原料乙烯价格下降加上减水剂单体价格稳中有涨，公司在Q2销量下滑的背景下仍然实现了单季度归母净利润1.25亿，同比增长65.91%。公司产品以乙烯作为初级原料。近年来，由于我国乙烯新生产路线MTO、CTO、乙烷裂解的发展，我国乙烯产能迅速增加，并预计在未来三年大幅增长，进一步缓解我国对乙烯的进口依赖。因此，公司产品初级原材料乙烯的价格有望持续下降。我们维持三、四季度量价提升的判断，公司全年动态净利润超5亿元，动态估值仅11.76倍，原主业部分估值安全。

盈利预测与估值建议：我们预计公司2020~2021年归母净利润4.54/5.60亿元，我们认为公司本质上是环氧乙烷衍生品公司，而非单纯减水剂单体厂商。未来公司持续向新能源锂电材料、药辅材料等高附加值领域进军，估值与盈利能力提升确定性强。我们给予公司目标市值105亿元，对应今年25倍PE，继续坚定推荐。

风险提示：MTO制乙烯装置扩产不及预期，锂电材料需求不及预期，基建投资增速低于预期。

风险提示：

1、全球疫情二次反复；2、海外市场波动加剧；3、宏观政策和监管环境超预期变化。