行情回顾

9月镍板块进入下行通道，主要是宏观预期有所转差，金属板块普遍承压，不锈钢亦遭到抛售。不过，原料端支撑体现较为明显，镍矿价格持续走高，镍铁亦表现坚挺，原料端短缺的担忧仍存。截止9月30日，沪镍主力合约2012报收于111700元/吨，月跌7.84%；LME三月镍报收14470美元/吨，月跌5.55%；不锈钢主力合约2012报收于14065元/吨，月跌7.98%。

价格影响因素分析

1、宏观面

1·1、国外：海外不确定性持续上升

全球地缘政治风险有所上升，台海局势、中印边境波澜不断，亚美尼亚与阿塞拜疆发生武装冲突，市场避险情绪有所增加。

美国经济数据好坏参半，美联储表态不断但并无明确行动，美国新版财政刺激方案一波三折，大选前新的财政刺激能否落地仍然扑朔迷离。

欧洲疫情日益严峻，经济担忧上升，无协议脱欧风险仍存，欧央行行长多次强调刺激经济的决心，此外，欧盟复苏基金的推进有助于稳定欧洲经济。

总体来看，目前全球地缘政治局势紧张程度上升，经济恢复情况仍受疫情扰动。美国财政刺激方案波折不断扰动市场，叠加美国大选正在进行，市场不确定性持续上升。

1·2、国内：经济整体持续回暖

国内生产需求继续回升，工业生产加快恢复，就业物价总体稳定，发展动力活力进一步增强，经济运行持续稳定恢复。随着经济的恢复，房地产市场也出现了回暖态势。

中国8月规模以上工业增加值同比增5.6%，预期5.3%，前值4.8%。1-8月，规模以上工业增加值同比增长0.4%。1-8月固定资产投资（不含农户）同比降0.3%。中国8月社会消费品零售总额33571亿元，同比增0.5%，为今年以来首次正增长。8月份，我国全社会货运量同比增长4.8%，增速较上月加快1.9个百分点，连续4个月正增长。中国1-8月房地产开发投资88454亿元，同比增长4.6%；房地产开发企业到位资金117092亿元，同比增长3.0%。1-8月商品房销售面积98486万平方米，同比下降3.3%；其中，住宅销售额增长4.1%，办公楼销售额下降18.0%，商业营业用房销售额下降19.9%。

中国8月出口（以人民币计）同比增11.6%，预期增12.4%，前值增10.4%；进口同比降0.5%，预期增6.1%，前值增1.6%。

中国9月官方制造业PMI为51.5，连续7个月处于扩张区间，较8月回升0.5个百分点，回升幅度为4月以来最高值，预期为51.2。中国9月财新制造业PMI为53，前值53.1，为2011年2月以来次高，显示制造业仍在稳步扩张。中国9月财新服务业PMI为54.8，连续五个月处于扩张区间，预期54.3，前值54。疫情后制造业和服务业就业首次同步改善，但力度不强，就业形势依然不容过分乐观。

2、基本面

2·1、镍供应从过剩情况或将好转

世界金属统计局(WBMS)最近公布的月报显示，2020年1-7月全球镍市供应过剩，产量比表观需求高出3.3万吨。2020年1-7月，全球精炼镍产量总计为129.06万吨，需求量为125.74万吨。 2020年1-7月，全球矿山镍产量为124.23万吨，较2019年同期水平低17.7万吨。1-7月全球表观需求量较去年同期减少10.9万吨。

今年前七个月镍市供应格局尚未改变，不过近期由于疫情原因，供应的担忧上升，供应过剩的情况或将好转。

2·2、镍矿价格保持强势，供应担忧仍未消除

9月以来，镍矿价格保持强势状态，价格不断上调。主因菲律宾疫情形势仍然严峻，管控措施持续执行，国内镍矿进口受到影响，此外，菲律宾雨季来临，后续镍矿供应将大幅减少，使得镍矿供应短缺的担忧上升。从往年来看，国内镍矿库存在下半年会有较明显的上升，但今年镍矿库存持续处于低位，据Wind数据，截止10月9日，国内10港口镍矿库存仅811.49万吨，而去年同期为1232万吨。

2·3、镍铁价格坚挺，矿端是主要支撑

9月以来镍铁价格保持坚挺，高镍铁整体在1160元/镍的水平，已与电解镍价格出现倒挂。在镍铁价格坚挺的情况下，下游不锈钢反而大幅降价，使得钢厂的采购热情也受到打压。

镍铁进口保持增长的态势。据海关数据统计，2020年8月中国镍铁进口量为29.19万吨，环比增加2.49万吨，增幅9.33%；同比增加14.71万吨，增幅101.59%。其中，自印尼进口镍铁量为23.83万吨，环比增加3.65万吨，增幅18.07%，同比增加13.91万吨，增幅140.22%。

而国内镍铁产量延续缩减态势。据SMM数据，8月全国镍生铁产量环比增加3.42%至4.47万镍吨，同比减少15.88%。分品位看，高镍铁8月产量为3.74万镍吨，环比增3.67%；低镍铁8月份产量为0.74万镍吨，环比增2.18%。

2·4、电解镍市场表现平淡

9月以来，下游对电解镍的需求表现较为平淡，下游以按需采购为主。

从生产端来看，据SMM数据，8月全国电解镍产量1.43万吨，环比减2.25%，同比增12.94%，8月产量较7月产量总计减330吨。预计后续国内镍产量继续保持平稳。

此外， LME镍库存近一个月来仅小幅波动，LME库存呈平稳的状态。

2·5、不锈钢库存下滑，报价缓慢抬升

不锈钢方面，9月以来不锈钢市场便进入疲软的状态，金九银十的需求并没有明显的体现，下游拿货的信心也逐渐减弱。在钢厂高排产的情况下，市场垒库风险有所显现，近期不锈钢库存呈持续回升的状态。据Mysteel数据，截止10月10日，无锡、佛山不锈钢库存总量合计660159吨，较上期呈现的16.72%的升幅比率。其中冷轧426312吨，较上期增加17.18%，热轧233847吨，较上期增加15.9%。

2·6、持仓情况

截止9月30日，LME镍总持仓为21.6万手，总持仓水平较上月底增加0.20万手。国内方面，截止9月30日，上期所镍总持仓21.8万手，总持仓水平较上月底减少9.14万手。上期所不锈钢总持仓4.51万手，较上月减少1.88万手。

策略

宏观面，全球地缘政治不确定性增强，美国财政刺激法案一波三折扰动市场，欧洲疫情给经济复苏带来更多担忧，唯有国内经济持续回暖，不过外需依然有疑虑。

基本面，供应端显现收紧预期，镍矿价格一路上行，同时使得镍铁价格高位坚挺；下游不锈钢需求未达预期，不锈钢价格冲高回落，同时钢厂高排产带来一定垒库风险。

总的来说，海外疫情再次带来的风险，全球政策不确定性亦较强，市场恐慌情绪有所上升，近期宏观面对镍行情影响较大。在宏观悲观预期释放后，后续行情主导因素或重回基本面，原料端的支撑使得镍价下行空间有限。而下游不锈钢需求情况仍有疑虑，垒库风险有所上升，不锈钢仍以成本定价为主。沪镍2012参考区间110000-120000元/吨。SS2012参考区间14000-15000元/吨。

操作上，NI2012轻仓做多，SS2012观望为主，或采取多镍空不锈钢的套利策略。