昨日油脂再度迎来一波较大幅度的下调，距离国庆节前的低点近在咫尺。究其原因，除了南美天气改善带来的美盘回调压力之外，国内短期菜油及棕榈油库存的快速回升也令市场情绪有所谨慎。天下粮仓数据显示，截至10月16日，华东菜油库存24.19万吨，较前一周增9.32万吨，增幅62.68%；食用棕榈油库存42.24万吨，较前一周增9.86万吨，增幅21.4%。如此大的库存增长斜率在历史上都是较罕见的，市场做多情绪由此受到影响也较容易理解。
来源：天下粮仓，中信建投期货
但探究菜油及棕榈油累库的原因，会很容易发现主要因集中卸船，这跟国庆期间卸船暂停有较大关系。想象一下，两周多的到港量集中卸船，相当于把半个月的库存增量放在一周，这势必会导致库存快速回升的表象，但持续性并不强。从绝对库存水平来看，目前菜油及棕榈油的库存水平并不算高，菜油供需的紧平衡毋需一再强调，更何况此前中储粮竞买还未入库；而棕榈油库存虽然进入回升状态，但绝对库存并不高且货权仍较集中；这些均会限制对应油脂盘面的下跌幅度。
此外，值得关注的是，在上周208万吨的大豆高压榨下，豆油库存竟然还降了近6万吨，推算豆油周度提货量高达45万吨，刷新豆油提货高点。除了替代及饲料消费增长之外，推测储备也有一定入库量，侧面暗示储备收购的真实存在。随着入库推进，进入去库存周期后的豆油库存仍有较大回落空间，足以限制其价格跌幅，今日豆油与其他两个油脂的价差已经出现较明显的变化。
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当然，后市油脂市场的不确定性依然存在，正如我们在昨日的报告中所写的，欧洲疫情发展、拉尼娜情况及印尼B30计划情况均可能对棕榈油价格产生较大波动。比如，在10月底生柴基金即将见底的情况下，今日传言印尼正在针对后期B30执行时补贴资金的持续性商讨解决方案，基调是继续实行B30，这对于支撑棕榈油价格及减少原油进口外汇支出均有积极意义。政府增加补贴，减少对产业补贴，调整出口levy等均成为备选方案，关注讨论进展。
整体来看，我们并不认为目前油脂已经来到一个足以趋势性沽空的拐点，大幅上涨后的调整是合理且健康的，回调上车是合适的，特别是对于有买货需求的终端。市场短期波动并不好抓，主要在于节奏上不容易每次都踩到位，所以对短期的交易不必过于苛求，把握好中长期走势就足够了。
建投观察
【玉米】
玉米主力维持高位震荡，盘面波动剧烈，今日开盘后冲高回落，01合约收成长上影线十字星。近期产区玉米开始收获，烘干塔纷纷启动。然而新粮价格打破季节性制约逆势继续上涨。减产预期使得缺口逻辑进一步加强，囤粮惜售情绪被放大，加之倒伏玉米的收割成本上升，抬升新粮底价。据悉部分农民收割后暂不打算销售，囤积以待更到价格，而贸易商收购积极，挺价意愿强，未来供需形势关注重点在于高价下政策导向和替代品的作用。随着新粮上市加快，临储投放粮和新粮叠加供应市场，现货面有一定压力，但在看涨和惜售情绪支撑下，本年度新粮销售进度可能被拉长，短线玉米仍将维持强势，但上方空间缩窄，操作上空仓以观望为主，谨慎追高。
【鸡蛋】
现货市场：现货总体偏强企稳，市场走货略有好转，淘鸡情绪有待刺激。今日北京主流价格在145～150元/44斤的水平，较周五上涨10元左右。鲁西、河北等地总体皆有企稳上涨势头，价格中枢在3.3～3.4元/斤，饲料价格对成本的抬升非常明显，养殖利润收缩。短期关注生产端库存，长期看产能新增与去化速度。
供需情况：9月淘鸡数量逐步增长，在产蛋鸡存栏环比呈现下跌态势，预计10月在产蛋鸡存栏数量继续下降。总体在产蛋鸡存栏数量逐渐由大量过剩转向相对平衡。
由于饲料价格的明显上升，鸡蛋整体盈亏平衡点提升，产能的去化需要在养殖利润下滑的状态下，通过农户的主动淘汰完成。
另外关注11、12月可能出现的开产蛋鸡偏少的情况。
期货策略：盘面操作风险控制为主，近月价格连续下行后企稳，继续下行空间有限，关注新一轮机会，01合约多单持有，逢低介入。
