一、国内锌矿产量处于历年低位，锌矿加工费加速下行
曾子航表示，受疫情影响，国内部分高海拔地区矿山年内开工无望，叠加近期部分大中型矿山常规检修，国内锌精矿开工率仍处于历年低位。历年来看，矿山利润上升并不会刺激矿山加大产量。 国内矿产减量明显导致加工费下跌。由于今年炼厂进口矿长单比例较去年减弱，但炼厂需求量的上升，炼厂对于进口矿依赖度提高，从而导致进口矿TC先行下跌。
历史上，锌发生大规模减产出现在2008年以及2015年，共同点为锌价都发生大规模下挫，国内外锌精矿企业减产应对。而今年受疫情影响导致全球锌矿减产发生的更快，从而导致锌矿加工费快速下跌。
可以看到，2008年价格和国产TC关联极高，而从2015年开始，锌矿加工费与锌价出现了负相关性。
SMM预计国产锌矿加工费将向进口加工费靠拢，若加工费下跌至4500元/金属吨下方，锌矿紧缺或将传导至炼厂减产，对锌价产生较强支撑。
二、锌矿进口量较去年大幅增加，弥补国内锌矿减量
2020年1-8月，进口锌精矿累计271.3万吨（实物吨），累计同比增加38.1%。其中2020年8月进口锌精矿共为41.07万吨（实物吨），环比7月增加了14.24万吨（实物吨），主因为前期秘鲁地区锌矿复产后恢复发运，增量明显，且部分前期到货锌矿于8月集中入港。
进口锌精矿的大幅增量并未导致连云港库存积累，港口锌精矿库存维持在正常水平，表明大部分进口矿已转移至炼厂库存且当前连云港锌精矿已“名花有主”。
国内冶炼厂原料库存恢复至正常水平，然近期炼厂提产下，冶炼厂平均原料库存天数有所下降。
受疫情影响，上半年部分国家矿山减停产运行，且疫情导致部分2020年新投产能推迟投产，预计2020年全球锌精矿产量负增长，预计2020年海外矿山新增产能为35.1万吨。
三、高利润刺激炼厂加速提产精炼，锌产量再创历史新高
绝大部分炼厂于上半年完成年内检修计划，进入下半年，受高利润推动，炼厂以提产为主，单月产量达历史高位。进入9月以后，锌价高位回落叠加加工费加速下跌，炼厂利润快速回落。
从历史上看，炼厂利润较冶炼厂产量有一定领先型，若利润单边下跌至低位，将打击炼厂生产积极性。近期进口加工费加速下跌导致锌矿进口持续处于亏损状态，此亏损将摊薄至矿贸易商及冶炼厂身上。部分进口矿依赖度较高的冶炼厂利润将率先触及其生产现金成本。
2020年1-8月，进口锌锭累计31.85万吨，同比减少28%。今年上半年疫情导致船运困难，而进入下半年随着海外消费恢复，沪伦比值走弱，导致年内进口窗口少有开启。
今年海外精炼锌受疫情影响较小，影响主要集中在NEXA旗下的秘鲁冶炼厂Cajamarquilla自3月17日减产一般，后逐步恢复；Vedanta旗下的纳米比亚冶炼厂Skorpion自3月27日宣布暂停生产；以及HZL冶炼厂短暂停工2~3周。而进入下半年，主要增量集中在AZR的复产以及佩诺尔Penoles的扩产。
而国内冶炼厂于下半年逐步提产，今年精炼锌产量达历史新高。进入4季度，海外疫情发酵及防控值得关注，目前海外消费端复苏空间较大，然消费端复苏进入后疫情时期后半段，加之国内精炼锌供应过剩，窗口能否持续打开，矛盾点或重回矿端。
