贵金属的交易逻辑从前期的货币政策宽松转为财政政策能否落地。9月底至今，随着美国大选日临近、财政刺激方案谈判进程反复，市场受消息影响较为明显，贵金属价格呈偏强振荡。周三，美国众议院议长表示有可能与财长就应对新冠疫情冲击的刺激方案达成协议，但可能无法赶在11月3日前让国会两院通过。白宫幕僚则称特朗普政府正寻求1.9万亿美元的救助法案，市场提升了对财政政策的期望，贵金属价格再次大幅上涨。

从目前谈判进程看，众议院与财政部达成共识的概率较高，但即使两党达成协议，要经过参议院的同意仍将面临诸多阻碍。参议院多数党此前已警告白宫，不要同意任何类似于佩洛西所支持的方案。前总统候选人米特·罗姆尼和多位共和党成员表示，会投票反对任何规模在1.8万亿美元及以上的方案，财政部与众议院提出的方案规模均超过1.8万亿美元。此外，美国大选临近，两党在财政刺激方案上的拉锯战愈演愈烈，两党谈判代表在诸如援助州政府和保护企业责任等关键问题上陷入僵局，预计在大选日前经济刺激计划落实的概率低。

不论大选结果最终如何，美国经济仍处于疲弱状态。从美联储发布的经济情况褐皮书看，经济复苏仍在继续，但幅度不大。不同行业的经济活动变化差异很大，各地区物价温和上涨。因此，最终财政刺激方案仍将出台，其规模以及进程将视大选结果以及参议院的多数席位花落谁家而定。

大选结果及对金价的影响或呈现以下三种情形：情景一为特朗普获得连任，两党分掌两院。在此情景下，美国将延续当前政治格局，对市场冲击较小。财政刺激计划仍将处于纠结的状态，但最终通过的概率仍然较高，贵金属将振荡走强。情景二为民主党大获全胜，民主党提出的财政刺激方案规模较高，在此情况下，财政方案将迅速通过，短期贵金属将大幅上涨。 情景三为民主党人拜登当选，两党分别控制国会两院，贵金属短期内小幅上涨。

从历年美国大选期间贵金属价格表现可以发现，金价将在10月下旬至11月剧烈波动。我们认为，在此次大选结果或延迟公布，并且特朗普或不认可选举结果的背景下， 短期内财政刺激方案能落实的概率低，贵金属价格向上突破的可能性小。但货币政策托底，贵金属向下空间有限，支撑明显。短期内，黄金价格将围绕1900美元/盎司关口剧烈波动。

对于中长期贵金属走势，我们维持牛市观点不变。未来一年内，美国债务高企以及未来的债务货币化等都是其经济相对竞争力下降的外在表现，美国庞大的债务将降低美元的信用，投资者不得不寻找其他的替代品——黄金。由此预计，2021年金价将再次打破8月2067美元/盎司的纪录。