上周利率的回调反映了经济基本面低于预期后利率的重新锚定，也反映了市场对债券供给压力担忧的缓解、海外疫情恶化导致的避险情绪升温，债券市场情绪有所回暖。这一轮利率的回调再一次印证了利率寻顶3.3%已经明确，后续债券供给压力减轻、银行负债端压力缓解等可能带来一定的交易性机会。

上周债市情绪转暖，国债收益率下行。上周一至周四债券市场连续上涨，10年期国债到期收益率从3.22%连续四个交易日下行至3.17%，周五尾盘上行2bp。长债利率下行过程中短端资金利率较为平稳，DR007维持在2.2%附近波动。同业存单发行利率和中债到期收益率均继续上行。

资金面没有明显好转的背景下，长端利率出现一定幅度回调背后指向市场情绪的回暖。(1)市场情绪从疫情后货币季度宽松的亢奋之中迅速跌落至冰点，经历了半年的熊市行情，市场也在酝酿做多情绪。(2)三季度GDP增速低于预期，市场调整经济预期的过程中利率随之调整，利率顶部已经明确。(3)此前公布的通胀数据略低于预期而金融数据超预期，混乱的信号在经济数据出炉后显得清晰，利空出尽后市场情绪转暖。(4)市场更为敏感的可能是债券供给压力缓解预期渐起。(5)最后，欧洲疫情形势恶化，加之国内股票市场走弱，避险情绪下债市受益。

利率顶部明确。货币政策预计仍然维持中性，资金利率大概率仍在政策利率附近波动。政府债券发行压力主要集中在10月，11月后压力明显减轻，预计随着财政支出的提速，11月流动性才会出现边际放松，银行负债端缺存款的问题最快在11月可以看到缓解迹象。经济基本面修复趋势延续，在三季度GDP增速低于预期之前，市场锚定的是2019年底的利率水平，而目前利率出现回调也说明了利率的顶部已经明确，四季度基本面趋势性修复对利率的影响已经较为有限。

债市策略：上周利率的回调反映了经济基本面低于预期后利率的重新锚定，也反映了市场对债券供给压力担忧的缓解、海外疫情恶化导致的避险情绪升温，债券市场情绪有所回暖。从中长期看，货币政策维持中性、经济修复趋势延续的组合下利率难言有趋势性下行机会，但这一轮利率的回调再一次印证了利率寻顶3.3%已经明确，后续债券供给压力减轻、银行负债端压力缓解等可能带来一定的交易性机会。