股指

【期货市场】

沪深300股指期货主力合约IF2011跌42.6点或0.90%，报4670.0点；上证50股指期货主力合约IH2011跌57.4点或1.71%，报3292.2点；中证500股指期货主力合约IC2011涨4.6点或0.07%，报6180.2点。

【市场要闻】

1、十九届五中全会10月26日-29日在北京召开，主要研究制定“十四五”规划和2035年远景目标重大问题，对我国未来经济建设与发展具有方向性指导意义。

2、工信部答复人大及政协提案时表示，将推动新型基础设施建设布局，加快5G网络建设，积极考虑将5G、集成电路、生物医药等重点领域纳入“十四五”国家专项规划。将研究修订《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，会同生态环境部研究出台2020年后水泥错峰生产有关政策。

3、国家统计局：10月中旬与上旬相比，34种产品价格上涨，9种下降，7种持平。其中，生猪（外三元）价格为30.1元/千克，环比下降5%。

【观点】

经过前期连续调整，预计期指短线跌势将有所放缓。长期看，欧美国家由于复工疫情出现二次爆发，但较第一次疫情经济及政策环境已经有了明显改善，同时我国经济呈现V型反转走势，复苏动能不减，叠加后续政策推动，期指长期仍维持偏多思路。

钢材矿石

钢材

1、现货：涨跌互现。唐山普方坯3430（-10）；螺纹下跌，杭州3790（-10），北京3730（0），广州4070（0）；热卷下跌，上海3920（-10），天津3840（-20），乐从3910（-10）；冷轧维持，上海4850（0），天津4550（0），乐从4770（0）。

2、利润：维持。即期生产普方坯盈利23，螺纹毛利110，热卷毛利127，电炉毛利-72；20日生产普方坯盈利-71，螺纹毛利12，热卷毛利29。

3、基差：缩小。杭州螺纹（未折磅）01合约172，05合约299；上海热卷01合约120，05合约274。

4、供给：下降。10.22螺纹359（-1），热卷321（-3），五大品种1060（-3）。

5、需求：建材成交量24.5（0.8）万吨。

6、库存：去化。10.22螺纹社730（-47），厂库328（-10）；热卷社库287（-8），厂库112（-7）；五大品种整体库存2030（-94）。

7、总结:短期来看，库存压力并未完全释放，市场操作谨慎，但需求旺季、供给季节性下滑叠加钢材进口压力的减少，去库依然值得期待，价格恐震荡上行为主，关注库存数据的逐步验证。中长期看，建筑业与制造业恢复存在节奏差异，政策引导下后期仍可能进一步分化，卷强螺弱仍可能延续。

铁矿石

1、现货：铁矿下跌、废钢。唐山66%干基含税现金出厂970（0），日照卡拉拉精粉872（-8），日照金布巴819（-9），日照PB粉847（-8），62%普氏115（-0.55）；张家港废钢2440（30）。

2、利润：下降。PB粉20日进口利润-43。

3、基差：缩小。金布巴粉01合169，05合约227；卡拉拉精粉01合89，05合约147。

4、供给：10.16澳巴19港发货量2797（251），45港到港量2461（-86）。

5、需求：10.22，45港日均疏港量308（-4），64家钢厂日耗56.55（-2）。

6、库存：10.22，45港12416（177），64家钢厂进口矿1625（-52），可用天数26（0）。

7、总结：港口库存恐延续积累，但钢厂方面也存在补库需求。价格恐宽幅震荡为主，关注成材旺季需求以及铁矿基差修复所带来的驱动变化，可以以1-5正套或波段方式参与。

焦煤焦炭

利润：吨精煤利润200+元，吨焦炭利润450元。

价格：仓单价格1310元；焦化厂焦炭出厂折盘面2180元左右。

开工：全国样本钢厂高炉产能利用率77.65%（+0.4%）；全国样本焦化厂产能利用率82.8%（+0.51%）。

库存：炼焦煤煤矿库存234.53（-12.86），炼焦煤港口库存335（-7），炼焦煤钢厂焦化厂以及独立焦化厂库存1744.6（+23.5）万吨；焦化厂焦炭库存26.24（-1.11）万吨，港口焦炭库存239（-5.5）万吨，钢厂焦炭库存449.39（+4.33）万吨。

总结：估值上看，焦煤价格高估，焦炭期现货价格均高估。从驱动上看，短期内长流程钢厂产量或仍维持高位，而焦炭产量增速不及预期，库存低位，焦炭供需紧平衡或延续，随着钢材利润改善，价格仍有上行空间；炼焦煤供需环境改善或加速，进口端或大幅收缩，叠加下游大幅补库，价格有想象空间。关注采暖期限产政策带来的影响。

动力煤

北港现货：5500大卡603（-），5000大卡547（-），4500大卡481（-）。

进口现货：澳大利亚5500CFR价47美元/吨（-），印尼3800大卡FOB价30美元/吨（-0.5）。

内外价差：澳大利亚5500大卡235元/吨（-），印尼5000大卡154元/吨（-4）。

期货：主力1月合约基差25左右，持仓14.27万手（夜盘-32手）。

重点电厂（环比13日）：10月18日供煤354万吨（环比-5.57%，同比-7.33%），日耗煤325万吨（环比+1.25%，同比+2.52%），库存9281万吨（环比+2.26%，同比+2.24%），库存可用天数30天（环比+1天，同比+2天）。

环渤海港口：八港库存合计1864.5（-16），调入量合计163.9（+0.2），调出量200.3（+55.9），锚地船115（-22），预到船69（+9）。

运费：中国沿海煤炭运价指数CBCFI为701（-2），BDI指数1415（+14）。

总结：供应端，内蒙产能陆续释放，港口贸易商存在大秦线检修结束之后的累库预期，低库存下甩货，在动力煤现货价格出现明显高估之前，进口煤大概率不会放松；需求端，旺季即将到来，电厂虽补库至相对高点，但11月以后水电对火电的挤出效应将大幅减少，而GDP增速仍处于抬升过程中，日耗有望达到同比相对高位。基差处于中性，动力煤下方空间有限，易涨难跌。

尿素

1.现货市场：尿素、液氨上行，甲醇回落。

尿素：山东1770（日+10，周+40），东北1750（日+30，周+30），江苏1790（日+20，周+35）；

液氨：山东2830（日+40，周+40），河北2847（日+104，周+107），河南2588（日+14，周+26）；

甲醇：西北1615（日-5，周-10），华东1955（日-35，周-55），华南1908（日-38，周-43）。

2.期货市场：盘面走平，基差回升；1/5价差缩小至-20元/吨附近。

期货：9月1687（日+2，周-21），1月1705（日+2，周-6），5月1731（日+6，周-25）；

基差：9月83（日+8，周+66），1月65（日+8，周+51），5月39（日+4，周+70）；

月差：9-1价差-18（日+0，周-15），1-5价差-26（日-4，周+19）。

3.价差：合成氨加工费回升；尿素/甲醇价差修复暂缓；山东/东北价差偏高。

合成氨加工费137（日-13，周+17），尿素-甲醇-185（日+45，周+95）；山东-东北20（日-20，周+10），山东-江苏-20（日-10，周+5）。

4.利润：尿素利润回升；复合肥及三聚氰胺利润企稳。

华东水煤浆505（日+1，周+44），华东航天炉409（日+31，周+53），华东固定床263（日+0，周+12）；西北气头170（日+0，周+0），西南气头233（日+0，周+0）；硫基复合肥183（日-1，周-6），氯基复合肥285（日+0，周-2），三聚氰胺-656（日-30，周+25）。

5.供给：开工及日产环比持平，同比偏高。

截至2020/10/23，尿素企业开工率73.5%(环比+0.1%，同比+11.5%)，其中气头企业开工率72.5%(环比+3.0%，同比-1.8%)；日产量15.4万吨(环比+0.0万吨，同比+1.5万吨）。

6.需求：销售转暖，工业需求平稳。

尿素工厂：截至2020/10/23，预收天数8.0天(环比+0.9天)。

复合肥：截至2020/10/23，开工率34.2%（环比-0.8%，同比+0.7%），库存70.4万吨（环比-1.6万吨，同比-17.9万吨）。

人造板：地产8月新开工及销售正增长，竣工增速转负；人造板8月PMI回落。

三聚氰胺：截至2020/10/23，开工率57.4%（环比-3.1%，同比-5.6%）。

7.库存：工厂库存环比回落，同比偏低；外贸发货，集港增加。

截至2020/10/23，工厂库存36.8万吨，（环比-3.4万吨，同比-24.8万吨）；港口库存37.7万吨，（环比+5.5万吨，同比+6.2万吨）。

8.总结：

周一期货滞涨现货跟进，基差继续走强，期现空间压缩；1/5价差收到-30元以内，价差空间已给出。上周尿素供需格局略好于预期，供给持平的同时库存小幅去化，内贸季节性走强但没有春肥期间的超预期增长，外贸新一轮招标待确认，表观需求止跌。当前主要利多因素在于新一轮印标需求、工厂即期销售和远期预售情况良好；主要利空因素在于内贸状态平淡，另外总量上看秋肥对氮元素的需求少于春肥。基于需求惯性大于供给和安全边际，我们仍维持尿素期货作为多头配置的观点。

油脂油料

一、行情走势（豆油强势反弹令豆粕承压）

10.26，CBOT大豆11月大豆收1086.75美分/蒲，持平；01月大豆收1082.75美分/蒲，跌2.25美分，-0.21%；12月豆粕收高2.4美元，每短吨389.2美元。12月豆油收高0.27美分，报每磅34.42美分，涨0.79%；

DCE豆粕1月收盘至3249元/吨，涨16元，夜盘收于3261元/吨，涨12元；DCE豆油1月收盘至7258元/吨，涨150元，夜盘收于7282元/吨，涨24元。DCE棕榈油1月收盘至6188元/吨，涨112元，夜盘收于6224元/吨，涨36元。

二、现货价格（继上周本周植物油继续回升）

10.26，沿海一级豆油7600-7760元/吨，涨130-170元/吨；沿海24度棕榈油6550-6700元/吨，涨80-110元/吨；沿海豆粕3210-3310元/吨，涨10-30元/吨

三、基差报价与成交（豆粕成交放缓，豆油成交佳）

10.26，继上周华东地区2105合约及两广地区2109合约远月提货负基差刺激成交过后，豆粕成交放缓，周一成交17.35万吨，上周五7.27万吨，基差7.27万吨。国内豆油成交3.225万吨，上周五2.09万吨，基差1.68万吨；华东地区2101合约11月提货基差-10元/吨，跌40元/吨。华东y2101合约主流油厂11月提货基差390-400元/吨，较上周涨30-40元/吨。

四、主要消息（疫情持续拖累股市和外围市场）

1、美国众议院议长佩洛西与财长姆努钦周一的谈判再度无果，尽管佩洛西仍持“乐观”态度，但大选前通过刺激法案希望渺茫。

2、受疫情和刺激计划谈判僵局拖累，周一美国三大股指全线大跌，标普500、纳指跌近2%，道指大跌逾2%，创下9月3日以来最大单日跌幅，盘中一度跌逾3%。截至收盘，道指跌650.19点或2.29%，报27685.38点；纳指跌189.34点或1.64%，报11358.94点；标普500指数跌64.42点或1.86%，报3400.97点。

五、走势分析（豆粕长期偏多，植物油中期高波动预期）

整体来看在美豆库消比回到历史低位背景下，令南美大豆生长形势成为关键。国内蛋白价格长期驱动具备更好基础，在防范短期波动基础上建议关注远期长期做多机会，但近期植物油价格的强劲反弹令豆粕阶段承压。近两日远月提货的豆粕负基差成交放量，也说明市场在锁定远月库存；1月以来植物油价格主要跟随外部市场（原油）走势，在美豆库消比回落及全球油料供需向偏紧基本面转变背景下，加之全球植物油自身基本面较好，植物油价格依旧受到资金关注，但中期来看面临疫情及原油等外部环境的扰动，容易引发高幅度高频率波动。

白糖

1、洲际交易所(ICE)原糖期货周一收升，市场焦点依然在印度出口政策上，不过原油走软及美元持坚抑制价格升幅。3月原糖期货合约收高0.05美分，或0.3%，结算价报每磅14.77美分。

2、郑糖主力01合约周一涨5点，收于5251元/吨，持仓减5千余手（夜盘跌3点，持仓增3千余手），主力持仓上多头方减4千余手，空头方减5千余手。其中多头方东证，方正各增1千余手，华泰，中信各减2千余手，徽商，中信建投各减1千余手；空头方华泰增1千余手，中粮减4千余手，一德、海通、信达各减1千余手。2105合约跌3点，收于5186元/吨，持仓增3千余手。

3、资讯：1）国内加工糖产销库统计：本周国内加工糖产量为104300吨，较上周增加14000吨（增幅为15.5%），较去年同期增加27500吨（增幅为35.81%）。由于山东地区某糖厂增开1条线，以及上周江苏地区某糖厂恢复开机后产能有所提高，使得本周糖产量增加。本周12家糖厂销量为98600吨，较上周降低1800吨（降幅为1.79%），较去年同期增加36400万吨（增幅为58.52%）。因市场需求回落，市场成交量走低。本周12家糖厂库存量为294840吨，较上周增加5700吨（增幅为1.97%），较去年同期降低34070吨（降幅为10.36%）。

2）甜菜糖压榨情况统计：本周三区共压榨甜菜80.74万吨（去年同期76.29万吨），产糖10.25万吨（去年同期8.8万吨），当前北方甜菜糖已逐步进入压榨高峰阶段，内蒙古地区出糖率在12-13.3%之间，和去年初期基本差不多，新疆地区出糖率12-12.8%之间，温差不断扩大，部分地区出糖率有所提高。当前内蒙古地区已开榨的糖厂均以生产砂糖为主，少部分糖厂产绵白糖，新疆地区也以优级砂糖生产为主。当前内蒙古地区砂砂糖预售价格在5400-5450元/吨，较上周五维持稳定，新疆地区疆外售价在5000-5050元/吨左右，疆内售价在5250元/吨左右，较上周上涨50元/吨。

截止当前，国内共压榨甜菜221.99万吨（去年同期262.18万吨），共榨糖26.58万吨（去年同期30.321万吨）。

3）2020年9月糖浆进口数量在101283吨，较8月进口增加37458.22吨，环比增58.69%，较2019年9月增加87580.11吨，同比增639.13%。

4）嘉利高预估2020/21榨季全球总产糖量为1.765亿吨。该产量比2019/20榨季的产糖量要高出1400万吨，但仍比2017/18榨季低1200万吨。全球范围内，2020/21榨季糖的产量仍然要比消费量高出500万吨。这基本抵消了2019/20榨季产糖短缺的600万吨。全球糖消费在疫情的影响之下，明年应当仅能恢复至正常水平，暂不抱有增长预期。

5）主产区日成交：今日郑糖盘面低开低走，市场成交清淡。根据Cofeed统计的共7家集团成交情况：今日广西与云南地区共计成交750吨（其中广西成交700吨，云南成交50吨），较上一交易日降低950吨。6）现货价格：今日白糖出厂均价为5526元/吨，较上周五5552元/吨跌26元/吨。广西地区一级白糖报价在5530-5580元/吨，较上周下跌20-30元/吨；云南产区昆明提货报价在5520元/吨，大理提货报5470-5500元/吨，较上周五下跌30元/吨。加工糖售价稳中走低，福建地区一级碳化糖5650元/吨，较上周五下跌30元/吨，江苏地区一级碳化糖报5660元/吨，较上周五维持稳定，广东地区一级碳化糖报5540-5570元/吨，较上周下跌40元/吨，山东地区一级碳化糖5750元/吨，较上周五维持稳定，辽宁地区一级碳化糖上周五报5580元/吨，今日上午未报，河北地区一级碳化糖报5530元/吨，较上周五下跌10元/吨。

20/21榨季北方甜菜糖已于9月20日正式开榨，目前内蒙古12家糖厂已全部开榨生产，当前内蒙古甜菜糖售价在5450元/吨，较上周五下跌50元/吨，新疆糖售价在5150-5200元/吨之间（低端为疆外报价，高端为疆内报价），较上周五下跌50元/吨。

4、综述：原糖近期不断新高，中枢也快速上移，整体是偏强的格局。我们认为整体偏强走势的支撑来源于宏观大势及糖产业大势（周期性）。此外，油价下跌空间也不大。同时利空主要集中于巴西和印度，但是国际贸易集中依赖两个国家的时候，利空的因素有提前兑现和存在变数的可能。基金对糖的买需一方面是验证了上述结论，另一方面也是对偏强走势的加持。但是我们也提过，因为巴西、印度增产，导致市场还未呈现缺糖局面，在糖价走高之后，会逐渐有利空点（和原油比值、印度出口临界点等），此外，新冠影响/油价下跌/美元转升/基金调仓等因素都可能会带来节奏性回调压力，而基金的调仓预期是来自于基金持有多头部位的庞大。当下，新冠疫情秋冬复发的隐忧显现，关注可能带来调整幅度加大的风险。国内整体库存结构看偏有利，但是内外价差较大情况下，上行趋势上还是会跟随原糖，除非阶段性收贴水或国际贸易物流受限情况下会独立走强。而向下看的关键点依然在于进口政策端，不完全放开背景下，下跌后依然重点关注国产糖支撑。

养殖

1.生猪市场:

（1）中国养猪网数据显示，10月26日全国外三元生猪均价为28.85元/公斤，较前一日下跌0.04元/公斤，较上周下跌1.32元/公斤，较上月下跌4.22元/公斤。目前北方出栏积极，有放量之势，屠宰企业压价，部分地区养殖户对价格下跌存抵触，但压力仍占上风，预计10月震荡偏弱格局未改，月底也需关注大集团冲量风险。

2.鸡蛋市场：

（1）10月26日主产区均价约3.15元/斤（+0.01），主销区均价约3.54元/斤（+0.01）。

（2）10月26日期货2011合约3556（+9），2101合约4015（-60），11-1价差-459（+69）。

（3）产区鸡蛋供应仍显充足，需求亦处节后淡季，偏高的存栏水平带来的供给压力仍待释放。趋势上看，整体产能存去化趋势，但需要驱动以及时间，继续关注淘鸡情况以及周边饲料价格强势对蛋价影响。