1、本轮库存周期“异化”，疫情影响下被动去库阶段拉长，主动补库暂未到来。

2、但玻纤、光伏玻璃、铝、钴及部分化学品的库存状态较好，补库预期或较强。

3、大势维持战略看多。风格上，结合经济修复，持续重视“风格再均衡”。增配低估值周期成长股d92142，大金融优选保险地产，成长板块关注电动车与军工。

周度交流：哪些行业补库预期较强？

当前工业企业库存水平较疫情前有所升高，但基本面环境仍处于改善通道，两者叠加之下，引发投资者对于库存周期位置与未来变化趋势的思考。本周我们结合宏观经济数据与微观财务指标，讨论疫情前后的企业库存变化，并整理出当前库存状态较好、补库预期较强的行业，供投资者参考。

1、短期：上周市场情绪热度普降，银行接近过热，短期趋势需谨慎。截至上周五，我们构建的情绪指标CJDI(扩散指数)读数普降，全A CJDI下降9 pct至31%。用于度量市场宽度的观测指标：上证综指CJBI和HS300 CJBI最新读数降至极窄区间，交易集中度显著提升。框架模型下，我们对短线趋势保持谨慎，但调整幅度可能有限。

2、关于库存问题的三点思考：1)疫情前后企业库存有何变化？疫情后有所上升。全A非金融企业本轮库存低点出现在2019H2，疫情逐渐平复后的2020H1，在产品和产成品库存增速均现拐头向上。2)新一轮补库周期是否已经开启？本轮被动去库阶段尚未结束。2019H2库存周期处于“主动去库”向“被动去库”过渡阶段，若无疫情则库存有望触底回升。但疫后复工复产中，供给端反弹领先于需求端改善，致产成品库存快速累积，故2020H1企业库存回升或更多是被动补库，去化过程尚需时日。3)哪些行业补库预期较强？金属/非金属材料及化工品中的部分行业。综合考虑企业财务报表中存货明细的三项主要分类(原材料、在产品、产成品)增加值同比增速，并参考长江行业组判断，我们认为玻纤、光伏玻璃、铝、钴及部分化学品的补库存预期或较强。

3、中期观点：维持战略看多。剩余流动性框架下，中期维持牛市判断。

行业配置：增配周期成长，大金融优选保险地产，关注电动车与军工

前期已有较多低估值周期成长股表现优异，市场风格收敛仍在进行。建议增配低估值周期成长股，大金融优选保险地产，成长板块关注电动车与军工。

主题配置：持续关注国改的深化

年度层面积极关注有股权激励意愿及方案的上市国企。

风险提示：

1、经济增速超预期下滑；

2、市场风格超预期调整。