1.前言

近期甲醇2101合约从8月5日1895元/吨上涨到10月22日的2088元/吨。究其原因，近期由于海外供需好转，8月开始我国甲醇进口量大幅下滑，再加上国内需求较为稳定，供需良好格局下，国内港口去库幅度超过往年同期水平，期价相应回升。后市来看，海外供需良好格局不变，11月我国甲醇进口量将继续下滑。除此之外，受拉尼娜天气影响，2020年四季度气头甲醇装置停车时间可能延长，气头甲醇供应有可能超预期收缩，这进一步利多期价。市场担心的是在西北负荷高位的情况下，后期西北低价甲醇会冲击港口市场，我们认为目前西北可流出的甲醇并不多，再加上四季度西北低温天气影响物流运输，后期西北对港口的冲击较为有限。

图1：甲醇01合约价格走势（截至10月22日）

资料来源：Wind，国泰君安期货产业服务研究所

2.多头的明牌：港口供需格局良好，库存较前期高点下降23%

进口方面，前期海外甲醇装置停车降负行为减少了对我国的甲醇出口量。与此同时，在海外经济重启的情况下，海外甲醇需求相应回暖，海外主要消费国开始抢夺全球甲醇资源。海外供需好转下，我国甲醇进口量大幅下降。需求方面，MTO负荷保持在高位，港口需求相对稳定。在供需良好格局下，相对应国内港口去库幅度超过往年同期水平，期价开始回升。详情见下文。

海外甲醇装置的停车降负行为减少了对我国的甲醇出口量。由于前期甲醇价格较低，海外部分甲醇装置开始出现停车降负行为，其中高成本的甲醇装置首当其冲。按成本来看，南美洲和东南亚的甲醇装置由于使用海上天然气作为原料，其成本相对其他甲醇装置较高，因此这两地的甲醇装置停车时间较早。具体来看，随着2020年5月初甲醇价格达到年内低点，南美洲和东南亚的甲醇装置开始停车降负，期间装置最低负荷分别达到55%和35%的年内低点，详情见图2和图3。作为我国重要的甲醇进口区域，南美洲和东南亚甲醇装置的停车降负行为会直接减少对我国的甲醇出口量。具体看，2020年1-8月，来自南美洲和东南亚的甲醇进口量分别为142万吨和52万吨，占2020年1-8月总进口比重为17%和6%。自5月开始，由于甲醇装置负荷下降，来自两地的甲醇进口开始出现向下拐点，详情见表1和图4。

图2：东南亚甲醇装置负荷（截至10月20日）

资料来源：卓创资讯，国泰君安期货产业服务研究所 

图3：南美洲甲醇装置负荷（截至10月20日）

资料来源：卓创资讯，国泰君安期货产业服务研究所

表1：来自南美洲和东南亚的甲醇进口量（2020年1-8月）

资料来源：Wind，国泰君安期货产业服务研究所

图4：来自南美洲和东南亚甲醇月度进口（截至2020年8月）

资料来源：Wind，国泰君安期货产业服务研究所

海外甲醇需求回暖下，海外主要消费国抢夺全球甲醇资源。自5月开始，由于疫情得到一定控制，美国、印度和欧盟等主要甲醇消费经济体开始重启经济，甲醇需求也相应回暖。从海外甲醇需求类别看，主要以甲醛和MTBE为主。甲醛方面，主要用于房地产行业，随着房地产行业的回暖，甲醛需求也在回暖。以美国为例，2020年8月，美国新建住房销售量为1011千套，数据继续环比改善，这表明海外对甲醛的需求在增加。详情见图5。MTBE方面，以欧盟为例，作为汽油调油剂，由于汽油消费回暖，近期欧洲汽油库存下降，这表明海外对MTBE的需求也在增加，详情见图6。从价格上看，需求回暖下，甲醇价格相应回升，在8月初到10月中旬这段期间，FOB美湾上涨24%，FOB鹿特丹上涨26%，印度甲醇上涨23%。在此期间，海外甲醇相比国内具有吸引力，这导致原本出口到中国的甲醇也改变计划出口到美国、欧洲和印度市场等，详情见图7。

图5：美国新建住房销售（截至2020年8月）

资料来源：Wind，国泰君安期货产业服务研究所

图6：欧洲汽油库存数据（截至10月16日）

资料来源：Wind，国泰君安期货产业服务研究所

图7：海外甲醇价格（截至10月20日）

资料来源：Wind，国泰君安期货产业服务研究所

港口供需格局良好，库存较前期高点下降23%。进口方面，据隆众资讯统计，2020年8月份我国甲醇进口量为97.5万吨，较7月份减少28.45%。与此同时，在沿海MTO装置稳定运行的情况下，市场成交放量，供需好转格局下，港口库存开始向下拐头。截至10月16日，港口甲醇库存为110万吨，相比8月5日，库存下滑23%，去库幅度处于2016-2019年同期高位水平，详情见图8和图9。后期来看，由于10月初外盘甲醇装置意外集中停车和海外高价甲醇市场继续吸引全球货源，11月我国甲醇进口将继续下滑，相应的我国港口市场将维持去库格局。

图8：港口甲醇库存（截至10月16日）

资料来源：卓创资讯，国泰君安期货产业服务研究所 

图9：MTO装置负荷（截至10月16日）

资料来源：卓创资讯，国泰君安期货产业服务研究所

3.利好格局延续：四季度天然气甲醇限产进一步利多甲醇

在11月港口继续去库的背景下，四季度天然气甲醇装置政策性限产会加剧国内供应压力，届时内地市场对港口市场的压力会减轻，这有助于期价进一步上扬。特别的，受拉尼娜天气影响，2020年四季度气头甲醇装置停车时间可能延长，气头甲醇供应有可能超预期收缩。

四季度天然气甲醇装置政策性限产能带来供应收缩。由于北方冬季温度较低，供气企业为优先确保民用供暖将会减少对工业用气供应。在原料短缺下，我国600万吨气头甲醇装置往往会停车降负，甲醇供应相应减少。具体看，2016-2019年四季度我国气头甲醇装置因限气月均供应分别减少51万吨、61万吨、58万吨和45万吨,季节性规律见图10。

图10：天然气甲醇装置负荷（2016-2019）

资料来源：卓创资讯，国泰君安期货产业服务研究所

2020年四季度气头甲醇装置停车时间可能延长，气头甲醇供应或超预期收缩。截至2020年9月份，南方涛动指数为10.5，已经连续三个月为正值。如果南方涛动指数出现持续性的正值,该年有反厄尔尼诺现象也就是拉尼娜现象。此外，根据哥伦比亚大学国际气候与社会研究所的模型预测，2020年10-12月发生“拉尼娜”现象的概率将接近80%。因此受拉尼娜现象影响，我国2020年四季度可能是寒冬，这会增加居民对天然气的需求，相应的延长气头甲醇的停车时间，气头甲醇供应或超预期收缩。据悉，相比往年青海中浩气头甲醇工厂已经开始提前停车。

图11：南方涛动指数（2008-2020）

资料来源：Wind，国泰君安期货产业服务研究所

4.西北利空对港口的冲击较为有限

如图12所示，市场担心的是在西北负荷高位的情况下，后期西北低价甲醇会冲击港口市场，弥补港口的供应缺口。实际上由于此前西北需求增加，目前西北可流出的甲醇并不多，再加上四季度西北低温天气影响物流运输，后期西北对港口的冲击较为有限。

2019年6月开始西北需求增加，可以流出量逐渐减少。如图13和图14所示，从西北到天津港再到华东港口这条甲醇运输线路来看，2019年1-6月，西北流入港口的甲醇量为7万吨/月，相当于月度进口的7%。但2019年6月开始，随着久泰MTO装置投产，西北可流出量被内部消化，西北可流出的量逐渐减少，目前看至多每月2万吨。

图12：西北甲醇开工（2016-2020）

资料来源：卓创资讯，国泰君安期货产业服务研究所

图13：西北流向华东的线路图

资料来源：国泰君安期货产业服务研究所

图14：西北流向华东月度量（2019-2020）

资料来源：国泰君安期货产业服务研究所

除此之外，四季度低温天气导致西北甲醇流入港口难度加大。由于冬季温度较低，西北高速常发生结冰情况，这让甲醇运输周期被动延长。再加上今年拉尼娜效应的作用，西北可能长时间处于低温，这让西北甲醇流向华东港口的难度加大。因此四季度西北甲醇对港口的冲击较为有限。

具体价格判断上，期价向上空间较大，向下空间有限。价格高点方面，如果后市去库存幅度延续当前模式，则2020年四季度甲醇整体涨幅将接近2017年同期水平。如果以2017年18%的涨幅计算，后市MA2101合约价格高点将会达到2463元/吨附近。低点方面，当国内甲醇价格低于1400元/吨时，甲醇行业处于亏损格局，供应会因此收缩。考虑到升贴水，供应收缩下，对应MA2101合约在2000元/吨附近会有所支撑。截至10月22日，MA2101合约为2088元/吨，以我们预估的后市价格来看，期价向上空间较大，向下空间有限。

图15：甲醇01合约（2017-2020）

资料来源：Wind，国泰君安期货产业服务研究所

5.结论：供需格局良好，期价有望延续强势

第一，港口大幅去库是多头的明牌。近期由于海外供需好转，8月开始我国甲醇进口量大幅下滑，再加上国内需求较为稳定，供需良好格局下，国内港口去库幅度超过往年同期水平，期价相应回升。截至10月21日，港口库存相比8月初高点下降23%，MA2101合约相应上涨11%。

第二，供应继续收缩，利好格局延续。后市来看，海外供需好转格局不变，11月我国甲醇进口将继续下滑。除此之外，受拉尼娜天气影响，2020年四季度气头甲醇装置停车时间可能延长，气头甲醇供应有可能超预期收缩，这进一步利多期价。

第三，西北利空冲击极为有限。市场担心的是在西北甲醇负荷高位的情况下，后期西北低价甲醇会冲击港口市场。实际上由于此前西北需求增加，目前西北可流出的甲醇并不多，再加上四季度西北低温天气影响物流运输，后期西北对港口的冲击较为有限。

第四，操作上，利好驱动，逢低买入。价格高点方面，如果后市去库幅度延续当前模式，则2020年四季度甲醇整体涨幅将接近2017年同期水平。如果以2017年18%的涨幅计算，MA2101合约高点将会达到2463元/吨附近。低点方面，当MA2101合约低于2000元/吨时，甲醇行业处于亏损格局，供应会相应收缩，因此2000元/吨附近期价会有所支撑。