硅锰：从锰硅2010合约交割数据看，交割量2276手11380吨。相比2009合约18535吨交割量明显下滑，非主力合约流动性有限导致交割量环比下滑。10合约交割结算价6078元/吨，环比09合约下滑196元/吨。随着行情进入9月以来，硅锰2010合约盘面一直处于贴水结构水平。期间新增卖交割机会并未出现，投资主体主动卖交割动力不足。部分交割资源来自前期套利结构，转抛过来的仓单所形成的10合约卖交割。盘面虽有买交割利润空间，但面对10月仓单集中注销制度，多头转抛受阻，买方接货意愿也不强。硅锰2010合约期现基差回归效果显著，期货逐步向现货靠拢。10合约可供交割标准仓单量共7195张，较2009合约13398张，降6203张。10月份仓单注销导致本次2010合约可供交割标准仓单明显大幅下滑。交割仓库均有仓单，可交割资源较分散。从买卖方配对情况看，卖交割集中交割较明显。交割月期间，10合约交割结算价紧跟主流现货市场定价。目前买方接货后，仍需考虑现货资产跌价风险。
硅铁：硅铁2010合约交割量达2980手，14900吨。相比2009合约23920吨交割量大幅下滑。市场现货偏紧格局导致本次买方交割意愿较强。交割结算价5738元/吨，相比2009合约5678元/吨，上涨60元/吨。9月份现货市场依旧维持在供应偏紧格局中，现货价格相对坚挺。盘面受10月仓单注销制度影响，贴水幅度较大。期间受利润驱动卖交割意愿较弱，买交割走终端销售意愿更强。进入交割月后，基差整体维持有限区间震荡。交割库可供交割标准仓单量共7433张，相比2009合约13552张，减6119张。仓单量环比有明显下滑。本次交割方式主要以仓库仓单为主。硅铁交割月期间，期转现790张。买方选库接货走下游出货意愿较强。参考10月河钢招标价，考虑到付款方式、运输成本、账期等因素后，买交割供钢厂仍有利润空间。
仓单注销：由于受10月仓单注销制度的影响，从10-11价差结构看，在交割月前市场给出了一个远月持续升水的结构。硅铁给出的价差空间更大。从这个角度看，市场对10合约给出了低估值市场定价。这里我们从10合约买卖交割的结构中，也可以找到答案。同时，受10-11合约资金套利的影响，市场在11合约上也给出了阶段性的高估值。从本次10合约的行情走势看，硅铁10-11合约价差在9月份一度达到-200以上，这是今年自5月份后，市场形成连续合约以来，首次迎来的仓单集中注销市场给出的价差结构。对于后期2102-2103合约价差结构水平是否存有指导性参考，我们将持续进行关注。
静态、动态估值：从流动性考虑，硅锰01主力合约静态合理估值在6070一线附近。但考虑到锰矿弱势仍未有明显改善的情况下，动态估值给予负反馈，估值向下调整的动态估值预期。同时，对于2011合约而言，盘面在向上运行过程中，从工厂套保方向来说，将面临卖保值压力、从贸易基差方向来说，也将面临卖交割压力。硅铁从目前静态估值看，自10合约最后交易日结束后，硅铁11主力合约进入基差修复阶段。前期盘面高升水、高估值重回合理定价水平。从动态估值基差、利润、库存角度分析，盘面已进入合理区间，估值较中性。
行情驱动：对于11合约，硅锰估值仍需关注成本支撑问题，锰矿高库存结构以及外盘期货报盘动向。硅铁更多应关注供需端、环保政策等焦点问题。硅铁后期需求端季节性走弱以及海外需求复苏等。
一、期货合约交割信息
1、交割基础数据汇总
从锰硅2010合约交割数据看，交割量2276手11380吨。相比2009合约18535吨交割量明显下滑，交割量达历史中位水平，非主力合约流动性有限导致交割量环比下滑。10合约交割结算价6078元/吨，环比09合约下滑196元/吨，处于历史低位。
硅铁2010合约交割量达2980手，14900吨。相比2009合约23920吨交割量大幅下滑，维持在历史中位水平。市场现货偏紧格局导致本次买方交割意愿较强。交割结算价5738元/吨，相比2009合约5678元/吨，上涨60元/吨。
2、交割利润
随着行情进入9月以来，从硅锰2010合约卖交割数据监测看，盘面一直处于贴水结构中。期间新增卖交割机会并不强，投资主体主动卖交割动力不足。部分交割资源来自前期套利结构，10合约转抛过来的卖交割。盘面虽有买交割利润空间，但面对10月仓单集中注销制度，多头转抛受阻，买方接货意愿也不强。
SF2010合约，9月份现货市场依旧维持在供应偏紧格局中，现货价格相对坚挺。盘面受10月仓单注销制度影响，贴水幅度较大。期间利润驱动卖交割意愿较弱，买交割走终端销售意愿更强。总之，进入交割月后，基差整体维持有限区间震荡。买卖交割利润操作相对有限。
3、期现基差回归
本次2010合约期现基差回归效果显著，期货逐步向现货靠拢。期现买卖交割制度对市场供需关系形成有效定价基础。交割月现货买卖博弈驱动得到显著体现。进入交割月，硅锰、硅铁期现基差已完成回归。基差逐步收窄，回归现货定价基础。基差波动维持在多空双方买卖合理交割利润水平。
4、交割注册仓单
硅锰2010合约可供交割标准仓单量共7195张，较2009合约13398张，降6203张。10月份仓单注销导致本次2010合约可供交割标准仓单明显大幅下滑。交割仓库均有仓单，可交割资源分布较分散。厂库仓单两家，整体厂库仓单量相对仓库仓单量有限。
硅铁2010合约交割库可供交割标准仓单量共7433张，相比2009合约13552张，减6119张。仓单量环比有明显下滑。本次硅铁交割方式主要以仓库仓单为主，卖交割仓单资源分布较分散。
提示：由于厂库仓库采取送货制，交货地点可由买方选择。买方可选择在交易所指定交割仓库交货，升贴水按交易所公布执行，也可选择在非期货指定交割仓库交货，升贴水由双方协商。
5、交割买卖双方会员结构
锰硅交割会员单位情况：卖方集中交割较突出。卖方主要集中在永安、五矿、中电投、中信等期货席位；买方集中在东证、国投、五矿、中大等会员单位。
硅铁交割会员单位情况：买卖配对相对均衡。买方主要集中在宏源、东证、中原、中大、五矿等会员单位；卖方则主要集中在东兴、中信、中粮、浙商等期货会员单位。
二、交割月持仓变动
进入交割月从2010合约持仓以及期转现变动情况看，硅锰、硅铁整体下游或中间环节盘面接货意愿较强。硅锰持仓在交割月期间均持稳，实盘交割意愿较强。期间2101合约期转现151张；硅铁交割月期间，期转现790张。买方选库接货走下游出货意愿较强。
三、交割后续评估
锰硅买方接货后续评估分析：SM2010合约交割结算价扣除贴水后，基本与北方现货市场价格相当。同时，鉴于2010合约最后交易日时点考量，2011合约收盘价基本与10合约交割结算价持平。参考10月河钢招标价，在考虑到付款方式、运输成本、账期以及北方交割库贴水结构等因素，北方接货供钢厂处于亏损状态。
硅铁买方接货后续评估分析：参考10月河钢招标价，考虑到付款方式、运输成本、账期等因素后，买交割供钢厂仍有利润空间。买方接到仓单，若能再次重新生成新仓单，转抛远月2011合约再次卖交割仍有利润。北方接货进行现货销售基本持平。
提示：硅锰、硅铁10月第 12 个交易日（不含该日）之前注册的厂库和仓库标准仓单，应在当月的第 15 个交易日（含该日）之前全部注销。
