三季度回顾：棉价上涨 产业链去库存

外盘回顾：震荡上涨

ICE期棉：三季度延续震荡上涨趋势，上涨有加速迹象。在中国买盘拉动下，美棉出口签约顺利；美国得州地区干旱、较为频繁的大西洋飓风登陆美国为交易新年度产量提供了炒作题材。

郑棉回顾：棉价震荡上涨，9 月受美国新疆棉禁令影响

郑棉：三季度延续震荡上涨，期间受美国全面禁止新疆棉预期影响，郑棉下跌。10月份，在下游需求好于预期+新棉抢收的影响下，郑棉走出单边上涨行情。

四季度：关注新棉产量及需求持续性

全球经济增速展望：2020 年降幅收窄、2021 年增速下调

2020年经济衰退程度缓和。国际货币基金组织（IMF）在10月份的经济增速展望中调整主要国家在2020年的经济增速下降幅度，调整后降幅较6月预期收窄。经过大封锁后，许多经济体经济复苏步伐快于预期。预计2021年GDP水平比2019年高出0.6%。IMF同时指出，全球经济随疫情继续扩大，许多国家放慢了经济重启进程，中国经济复苏快于预期，但全球经济恢复到疫情前水平道阻且长、且极易出现倒退。对2021年增速预期：对美国，由4.5%下调至3.1%，对欧元区，由6%下调至5.2%，对日本，由2.4%下调至2.3%，对英国，由6.3%下调至5.9%对印度，由6.0%上调至8.8%对俄罗斯，由4.1%下调至2.8%对中国，保持8.2%的增速预期不变

棉花供需形势：全球库消比仍在高位、供需关系同比改善

库存消费比下调。USDA在10月的供需展望报告中，首次上调全球棉花消费，并继续下调全球棉花产量，库存消费比由8月预期的92.7%下调至88.5%。供应过剩量下降。USDA预计2020/21年度全球棉花产量为2532万吨，棉花消费为2490万吨，供应过剩42万吨。但较2019/20年度供应过剩432万吨相比，供需关系已经得到了明显的改善。

棉花供需形势：中国期末库存下降较快、棉花进口或增加

中国期末库存下降较快。假设2020/21年度中国棉花消费明显恢复，则中国期末库存消费比将出现较为明显的下降。同时，土耳其、越南、巴基斯坦等主要消费国的库存消费比也将较19/20年度下降。中国可能继续保持较高的棉花进口量。2020/21年度的中国棉花缺口可能在200~250万吨。中国消费恢复可能驱动内外棉价差扩大、中国继续增加棉花进口量。

新冠疫情：疫情二次爆发，关注病死率

疫情在秋冬再次爆发。但估计大概率不会采取严格的封城举措。关注重症比例及病死率。若不发生严重医疗资源挤兑，估计疫情影响可能低于预期。目前看海外病死率持续下降。考虑病死率与新增确诊存在一个月左右的滞后期，关注一个月后新冠疫情病死率数据更为准确。 

美对新疆棉限制：全面禁止令推迟发布、实体清单仍可能扩大

虽然美国对新疆棉的全面禁令没有在9月上旬发布，但并不代表美国对新疆棉的使用没有影响。目前，美国通过列入实体清单和列入SDN名单的形式，对新疆企业供应链进行破坏。据悉，目前部分部分想出口美国市场的纺织企业已被下游品牌商要求不用新疆棉生产纺织产品。实体清单（entity list）——是美国商务部——工业与安全局（BIS）使用的一种工具，用于将出口管理条例（EAR）约束下的项目出口，再出口和转移（国内）转让给合理地认为涉及的个人（个人，组织，公司） ，或有可能参与违反美国国家安全或外交政策利益的活动。附加许可要求适用于出口，再出口以及受EAR限制的项目向国内实体的转让（在国内），并且大多数许可例外的可用性受到限制。（目前已将部分在新疆的纺织企业列入）扣留令（WRO）——由美国海关及边境保护局（CBP）来发布扣留令——WRO（Withhold Release Orders）发布之后，美国零售商和品牌必须迅速采取行动，从供应链中识别并消除相关企业生产的相关产品。（目前已对部分在新疆的纺织企业对美出口发布扣留令）特别指定国民名单（SDN名单）——由美国财政部-海外资产控制办公室（OFAC）来管理SDN名单。被列入SDN名单的外国实体和个人，不但美国企业和个人不得与之发生商业往来，而且被制裁对象无法通过美国相关的金融体系进行结算，其在美国的财产和财产权益均被冻结。美国人若与被列入SDN名单的外国个人和组织发生商业往来，会触犯《国际紧急经济权力法案》，因而可被追究民事和刑事责任。同时，若外国个人、实体就某些商品和服务与SDN名单中的个人与实体进行重大交易，则其也可能会受到美国的制裁。（目前已针对新疆兵团）其他。美国国务院也有相关管制物项及制裁清单。目前未涉及新疆棉及相关企业。

中国：新棉收购高开高走、进口窗口打开

平衡表：预期中国2020/21 年度去库存、增加进口

产量：新棉产量上调、上市时间提前

新棉产量上调。根据国内主要机构的调查，在最新的报告中，都对全国棉花产量及新疆棉花产量有所上调。主要原因为棉区在8、9月份天气良好，灾害轻度发生。采摘时间提前。由于7月高温及部分棉田干旱，以及疫情期间部分棉田水肥未跟上，新疆部分棉花出现早衰、提前吐絮现象。预计采摘时间提前。北疆：9月上旬零星采摘、10月上旬采摘达到50~70%，11月采摘基本结束。南疆：9月中旬零星采摘。10月15日~20日机采棉大量上市，预计11月中下旬采摘进入尾声。

采摘进度：截止10 月中旬，新棉采摘超6 成、加工近2 成

新疆棉花产量分布: 南疆 260万吨，北疆 240万吨，东疆 10万吨南疆：阿克苏地区及农一师  120万吨， 喀什地区及农三师及克州 90万吨  巴州地区及农二师 50万吨北疆：农八师及塔城地区 约105万吨，农七师及奎屯约50万吨，昌吉及农六师约50万吨，博州及农五师约30万吨，北疆其他地区5万吨

新疆棉已加工近144万吨。截止10月25日，新疆已加工皮棉近144.6万吨，同比增27%，加工数量约占产量的28%。目前日加工量在6.4万吨左右，新疆加工已进入高峰期。其中北疆机采棉采摘从9月下旬开始，目前籽棉采摘及交售已接近尾声，南疆部分地区棉花机械化采摘正在进行，交售仍在进行。预计到11月中旬整个采摘及交售将接近尾声。

收购价格：高开高走

新棉收购市场：2019/20年度籽棉收购成本。籽棉收购价格整体为低开高走，早期机采棉收购成本在11500~12200元/吨，10月下旬之后收购成本明显上升，平均在13400~14000元/吨，估计平均收购成本在13000元/吨附近。其中北疆上市较早，平均收购成本明显低于南疆。2020/21年度籽棉收购价格高开高走：新疆棉花加工产能大幅增加，据悉，北疆2020/21年度新增50条生产线。这可能加剧北疆新棉收购市场竞争。造成籽棉收购行情高开高走。加工成本。按照北疆及南疆棉花采摘及交售进度：北疆：棉花从9月下旬~10月中旬，机采棉收购价在5.8~6.6元/公斤，按照新疆棉籽价格2.5~2.6元/公斤计算，北疆收购成本折皮棉价格在13000~15200元/吨。平均成本在14000元/吨附近。南疆：机采棉收购从10月初至11月上旬。机采棉收购价在6.0~7.2元/公斤,手摘棉从9月下旬开始，收购价在6.5~8元/公斤，估计平均成本在15500元/吨偏上。目前南疆籽棉收购价格冲高回落，整体加工成本仍偏高。

工商库存—— 环比下降26 万吨、同比减少15 万吨

工商库存环比下降26万吨。据中国棉花信息网统计，截止9月底，全国工商库存（工业库存+商业库存）累计为275万吨，同比减少15万吨，环比下降26万吨。工业库存同比减少3万吨。其中工业库存为66万吨，环比增加5万吨，同比下降4万吨。商业库存同比减少11万吨。商业库存209万吨，环比下降32万吨，同比减少11万吨。从商业库存结构看，商业库存主要在内地。新疆区内商业库存86万吨，同比减少30万吨，环比减少15万吨。内地商业库存101万吨，同比增加25万吨，环比减少12万吨。接近最近五年最高水平。保税区库存23万吨，环比减少6万吨，同比减少5万吨。

新疆棉出运：19/20年度累计出运数量高于去年，出疆运费整体偏低

年度累计出运。据中国棉花信息网统计，2019/20年度，新疆棉累计出运417.3万吨，同比增99.4万吨。其中通过公路运输162.3万吨，同比增5.3万吨；通过铁路运输255万吨，同比增94.1万吨。9月份棉花出疆17.6万吨。同比增0.9万吨，环比降1.2万吨。

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储备棉：抛储成交50.3万吨，后市有轮入计划

抛储。抛储50万吨。7月~9月抛储50万吨国产棉，每天8千吨左右。设立“熔断” 机制。轮出期间，当国内市场棉花现货价格指数低于11500元/吨时，下个工作日起暂停交易；当国内市场棉花现货价格指数连续三个工作日超过11500元/吨时，下个工作日重新启动交易。累计成交50.3万吨。除2020年9月9日成交率93%外，其他交易日均100%成交。储备棉轮入均价为11789元/吨，最高加价幅度为3020元/吨，平均加价幅度1036元/吨。其中新疆棉成交均价11989元/吨，地产棉成交均价11533元/吨。国储库存：若不考虑未经确认的收储进口棉部分，截止9月底国储库存在162万吨。国储库存低于年度棉花供需缺口，国储有增库存空间。收储：计划轮入50万吨。10月21日，中储粮财政部联合发布公告，宣布决定轮入50万吨新疆棉，时间为2020年12月1日~2021年3月31日。收储最高限价与去年公式一致。收储质量要求较2019/20年度略有放松。

棉花进口：2019/20 年度进口160 万吨，9 月份进口21 万吨

2019/20年度中国进口棉花160万吨。同比减少21%。从进口来源地来看，美棉、巴西棉分别占35%，印度棉、澳棉占比9%和11%。2020年1-9月累计进口美棉64万吨。同比增107%。其中9月份进口棉花21万吨，同比增153%。从2020年4月份开始，中国进口美棉比例明显增加，美棉占进口总量的5~7成的比例。中国进口澳棉比例明显下降。而对应中国进口澳棉数量则明显下降，一则由于因澳洲干旱，澳棉在19/20年度减产明显，仅为13.4万吨；可出口量不足30万吨。二是由于澳棉基差持续偏高，相对性价比较低。

棉花进口：内外价差扩大，滑准税下进口利润打开

内外价差扩大至本年度最高水平。近期进口棉报价下跌。Cotlook指数折1%关税成本按照10月固定汇率折算在12500元/吨附近，内外棉价差扩大至2000元/吨以上。巴西棉基差上调，配额价格暴涨。市场关注低价进口棉资源。目前巴西棉基差已经由500点上调至770点左右，印度CCI较高等级棉报价上调至74美分/磅附近，即期装运的美棉基差在1000点以上。进口棉配额价格持续上涨，由上半年的600元/吨附近上涨至10月中旬2000元/吨以上。虽然目前内外价差较大，但进口棉人民币价格在基差上调、配额成本骤升的的情况下已基本与国内现货价格平水。港口库存持续下降。据悉，截止国庆节后，由于国内棉价快速上涨，进口棉询价、成交火爆，市场成交仍以巴西棉、印度棉为主。青岛港库存下降较快，港口库存主要以美棉及少量澳棉、巴西棉为主。部分贸易商惜售、出现封盘不报价现象。

第一阶段经贸协议—— 棉花进口完成情况

按照1月中旬中美签署的第一阶段经贸协议内容，2020年中国进口美国农产品金额要比2017年增加52%，2021年比2017年增加81%中国在2017年进口美棉51万吨，若假设中国进口的农产品同比例增长、进口美棉单价不变；则需在2020年1-12月进口美棉77.5万吨，在2021年1-12月进口美棉92.3万吨。若考虑单价下跌，则2020年需进口89万吨，2021年需进口106万吨。截止2020年10月8日，中国已分别签约2019/20年度美棉83.75万吨、2020/21年度48.12万吨，则2020年目标基本完成，只需如期装运即可。考虑完成2021年目标，估计需另外新签约2020/21年度美棉约38万吨。若考虑进口单价变化，则需至少另外新签约60万吨美棉。

棉纺市场：棉纱冲高回落、成品库存仍在低位

截止10月23日，棉纺市场销售转淡，出货量不及前一周，纺织负荷继续提升，棉纱价格冲高回落、成品库存略上升。染厂排单依旧拥挤。染厂排单依旧拥挤、部分染厂排单在20天~30天，染费上调。但由于坯布价格快速上涨，染厂拿货节奏放缓。织厂新增订单放缓，库存压力不大。棉布出货放缓，但生产稳定，主要因前期订单支撑。目前下游服装订单可维持至11月中旬，家纺订单可至12月底。由于棉花及棉纱回调较大，织厂采购观望心态较浓，采购棉纱积极性减弱。织厂坯布报价较稳，但实际成交有优惠。据悉终端很难再接受上游纱、布价格继续上涨。棉纱价格冲高回落，贸易商停止采购。国内棉纱价格冲高回落，由于织厂以及棉纱贸易商棉纱库存较为充足，下游采购明显减少，纱厂成品库存略增加，但整体仍在偏低水平，目前库存压力不大。分品种看，气流纺低支纱需求不及环锭纺纱，纱价随环锭纺纱上涨500~1000元/吨后又回调约300~500元。普梳纱常规产品周一上涨1000~1500元/吨，周二之后成交重心下移500~1000元，或无成交或有协商空间。高支纱成交火爆，部分上涨2000~4000元/吨，随后小幅下跌。

棉纱利润：棉纱报价上涨、进口纱跟随上涨

棉纱提价、纺纱利润改善。国庆节期间，因下游需求较好，棉纱报价出现500元/吨上涨。节后，棉纱价格跟随棉价上涨，其中环锭纺普梳32支棉纱相比较9月底已累计上涨近4000元/吨，目前即期利润已由负转正。进口棉纱利润扩大、进口棉纱提价。由于国内棉纱率先上涨，进口棉纱利润扩大。进口纱港口库存快速去化，贸易企业订购进口棉纱积极性上升。进口棉纱美金船货价格跟随上涨。目前，越南32支剑杆用纱远期船货已较节前上涨0.45美元/公斤（约折3400元/吨）。但进口棉纱进口利润仍然打开。越南纱涨幅快于印度纱。目前印度棉纱远期船货进口利润好于越南纱。 

棉纱进口：进口量同比减少16% ，越南纱挤占印巴份额

2019/20年度中国进口棉纱182万吨。同比减少16%。从进口来源地来看，越南纱占比48%，印度纱、巴纱分别占13%和11%，整体份额被越南纱挤占。印、巴纺纱开机率已至同期最高，越南纺纱开机率明显提升。2020年9月，中国进口棉纱18万吨，同比增23%。

纺织服装出口：9月服装出口降幅收窄

海外需求恢复：美国8 月棉纺织服装进口已恢复至疫情前水平

2020年8月，美国棉纺织服装进口已恢复至疫情前水平；中国对美出口份额继续下降,印、巴、越、孟四国在美棉制纺织服装出口市场份额上升。2020年中国出口至美国棉制服装比2019年更有竞争力。2019年美国进口自中国的棉制服装的单价比美国进口均价高3%，2020年美国进口自中国的棉质服装比美国进口均价低28%。

海外需求恢复：巴基斯坦纺织服装出口在7 月已恢复至疫情前水平

2020年7月，巴基斯坦纺织服装出口额已恢复至疫情前水平。巴基斯坦棉布出口、棉花进口都恢复至疫情前水平。巴基斯坦棉纱出口下降，但考虑巴纱主要市场为中国，棉纱出口下降主要因中国市场进口偏弱以及越南纱挤占巴纱市场。

海外需求恢复：越南9 月开始纺织服装出口已基本恢复至疫情前水平

海外需求恢复：印度8 月服装出口出现明显恢复

美国：继续关注中国采购

平衡表：美棉期末库存虽高，但有中国买家

出口：中国为主要进口国和签约国

新棉收获进度：收获进度超4 成，新棉优良率下降

新棉检验进度：已分级检验53.7 万吨，占总产量14.5%

截止10月23日，美棉2020/21年度新棉已累计分级检验53.7万吨，整体检验进度落后，已检验量同比减少43%。其中陆地棉53.5万吨，皮马棉0.11万吨。其中达到仓单标准的比例为86.3%，处于历史同期偏高水平。其中得州达到仓单标准的比例为85.8%。

印度：种植面积增长 新年度MSP 提高

印度平衡表：历史较高库存消费比、但主要集中在政府部门

印度CCI 销售价格持续下调，库存去化明显

CCI在MSP下的收购-2019/20年度收购数量：CCI已收购2019/20年度棉花178.5万吨，达到历史最高水平。另外马邦联盟收购18.4万吨。收购价格：19/20年度3128左右质量的籽棉收购价格折皮棉约在46000卢比/坎地附近，约折75~80美分/磅附近。市场籽棉价格普遍低于MSP价格水平。收购结构：质量非常好，以中高等级为主，其中收购南部棉区的特伦甘纳邦的棉花占比约40~50%。销售数量：从3月份开始销售，7、8月销售明显放大，截止10月21日，CCI已累计销售18/19年度棉花16.6万吨，19/20年度96.9万吨，马邦已销售超过6.3万吨。销售价格：CCI持续上调销售价格。截止10月下旬，CCI销售价格折美金报价已接近73美分/磅，比6、7月份最低时上涨超过12美分/磅。剩余库存：截止10月21日，CCI还有18/19年度棉花0.4万吨，19/20年度棉花81.6万吨，马邦联盟还有约12.1万吨。

印度CCI 新棉收购价格再度上调，预期收储量超过212 万吨

CCI在MSP下的收购-2020/21年度MSP价格价格：新年度MSP下的籽棉价格分别为5825和5515卢比/公担，价格同比上涨约5%。数量：从2020年10月开始启动收购，据印度纺织部长计划，CCI将在2020/21年度MSP下收购212万吨棉花。截止10月20日，CCI已收购近3.91万吨棉花，主要来自印度北部地区和中部地区。南部降水过度籽棉湿度恐超标。南部地区受到强降雨影响，籽棉湿度可能超过CCI要求的12%的上限。目前南部新棉每日上市量在700吨左右，市场担心因籽棉湿度超过标准，难以交售给CCI。MSP价格折皮棉成本。若考虑棉籽价格上涨因素，当棉籽价格在25~28卢比/公斤（2.26~2.53元/公斤）。MSP下籽棉折皮棉成本在72~80美分/磅，折远东CIF价在72~84美分/磅。估计S-6价格远东CIF在76~83美分/磅。

印度新棉种植面积增2% 、为历史最高，10 月份南部降雨偏多

印度：消费预期恢复，出口预期增加

巴西维持高产、澳大利亚面积恢复

巴西：预计新年度棉花产量保持高位、关注棉豆争地

2020/21年度产量预期略有调减。据巴西国家商品供应公司（CONAB）发布2020/21年度首次产量预测。本年度巴西棉花总产预期为281.66万吨，较去年同期调减6%。CONAB预计本年度植棉面积为161.48万公顷，同比调减3%，单产在116.3公斤/亩，同比略有下调。其中马托格罗索州和巴伊亚州植棉面积预计将占88%以上。该预测高于市场预测的产量以及USDA预计的261.3万吨。由于降雨缺乏，巴西马托格罗索州大豆种植进展缓慢，新作种植以玉米、棉花为主。2019/20年度棉花收获进度超7成。截至到10月下旬，巴西2019/20年度棉花收获进度达到72%。其中主要棉区马托格罗斯为67%，巴伊亚州84%。10月前三周出口棉花数量不及去年同期。10月前三周，巴西出口棉花累计为11.67万吨，去年10月巴西棉花出口量为28.8万吨。

巴西：出口继续保持高位

澳大利亚：出口萎缩、中国禁止澳棉进口暂影响不大

澳大利亚：降水增加、棉花种植面积恢复

巴基斯坦：产量下降、新棉上市迟缓

巴基斯坦：产量下降、新棉上市进度迟缓

产量下降、上市迟缓。产量新棉受到粉虱侵害，年度产量恐低于预期。目前棉农惜售待诂，整体上市进度较为缓慢。截至10月中旬，巴基斯坦新棉上市量为41.7万吨，同比减少39%。纺织厂增加进口棉采购。目前巴基斯坦国内棉价高于进口均价，纺织厂转向进口棉，目前主要选择为巴西棉、美棉和西非棉。主流成交价格在75美分/磅附近。