一、价格走势

棉价近期是快涨而后回调的走势。以郑棉主力01合约来看，其中9月上旬有次回调，最低至12215元/吨，之后开始震荡上行。10月初的长假过后，直接高开快涨，最高至15305元/吨，在7个交易日里，最高点和最低点比上涨幅度为17.23%。目前回调至14500处。

在此期间，美棉的走势在节奏上依然类似国内，波动上稍弱。以主力12月合约为例，9月最低点位63.40美分/磅，近期高点至72.13美分/磅，最新在71.5附近。

二、近期行情简析

十一长假之后的上涨如此之快，有如下几个驱动的叠加：1）盘面贴水较大，放大了估值优势；2）下游阶段性启动，同时存在中下游低库存的结构性矛盾，纱布涨价使得棉花涨价更顺畅；3）下游、轧花厂等产业做多及资金方共同买多参与。

但短期上涨过快后，贴水不仅完成修复甚至变成盘面升水状态，引发套保压力；而下游端承接变得吃力，且完成了库存小补；此外，盘面出现获利兑现意愿。因此，目前棉价处于回跌调整状态。

1、盘面和新棉/外棉比价变化。

由于新疆轧花厂继续新增产能，导致加工产能过剩更加严重，再加上价格预期偏乐观（疫情之后的恢复期、宏观流动性宽松、长周期看棉价处于低估值区等），新棉上市以来，抢购潮出现，导致籽棉价格攀升，核算的新棉成本远高于陈棉和期货价格。而9月中在美国可能限制新疆棉的利空影响下，期货盘面打到近12000的位置，虽然后期有所修复，但整体还是给出了较好的估值。

近期盘面大涨后，上述对新棉的贴水不仅修复，而且盘面价格反过来又高于了前期收购均价，扎花厂心态也开始对继续最高籽棉变得谨慎，所以近期无论是盘面还是籽棉收购后对应的新棉成本，都出现了下调。

内外价差的快速扩大，吸引套利进场，也加快市场对外棉的采购，整体也是对国内快涨之后价格的压力。而国储政策提早出台，明确了内外价差依然是后期收储中的熔断标的，也给了内外价差收缩的预期。

2、下游变化

首先在此波涨价前，纱线利润被压缩至极低水平，库存端伴随的则是原料库存低位基础上对产成品库存的去化。因此在订单带动起开工后，出现了纱和布的抢购潮，也很快带动起纱、布的暴力涨价潮，反过来这种涨价又加剧了纱和布的产销，从而整体给棉花带了了阶段性较为明显的涨价正反馈。

经历这波涨价后，目前纱的利润有了修复。同时库存端上，对原料库存都做了一定的补充。而另一面，产业链条在去年，就已逐步形成了长单拆短单，也就是缺乏长单（或者也是不敢接长单）局面。因此下游跟涨乏力出现，对高价采购变得谨慎。未来需要进一步跟踪下一步需求状况。

3、量仓角度

快涨过程中，成交量快速放大，表明多空分歧开始加剧，也隐含了新老多空的换手，这也是导致回落的原因。因为到15000上方后，首先伴随了老空的止损离场和老多的获利出场，反观新空力量偏强，而新多偏被动（平均持仓成本不计在内）。

不过反观持仓，依然在较高位水平，预示了价格或者需要较长振荡期化解，或者出现单边驱动后引发较大行情的可能。

三、棉花基本面关注点

1、棉花供需

最新USDA10月供需报告显示，全球棉花产量2531万吨，同比减121万吨，但仍处于偏高水平。消费2487万吨，同比增265万吨，也回复到较高水平，比2018/19年度（疫情前）减133万吨。产销计算后是富裕45万吨棉花。

库存方面，因疫情对消费的影响，导致库存在数量上再次处于高位水平。其中2020/21年度的期初库存2160万吨，同比增414万吨，是仅次于2015/16年度（2337）和2014/15年度（2178）的第三高水平。而2020/21年度的期末库存2202万吨，是仅次于2014/15年度的2337万吨。库销比88.55%，在绝对值上属于高位水平，仅次于2014/15年度(95.63%)和2013/14年度（91.03%）。但同时库销比的同比和环比则均处于下降趋势中，同比降8.67个百分点，环比降3.60个百分点。

库存方面，还需注意的是，目前的库存主体和此前不同。中国在2013/14年度、2014/15年度、2015/16年度的期末库存分别为1365、1446、1234万吨，占全球库存的比值在62%附近，而中国作为第一大消费国，消费量占全球总消费量的比值约在31%。而20/21年度，中国的库存占比为36%，消费占比33%。分散库存的地区为美国、印度和巴西。巴西库存高还需要考虑其生产年度的差异性。美国库存的消化渠道依赖于中国经贸协议下的购买需求，印度库存是压力还是支撑则取决于其CCI政策，一旦印度政策有支撑，也将一定程度缓解该国库存高带来的压力。

国内方面，或整体维持一个储备库存缓（小）增，而商业库存去化（否则就是进口增加）的过程。整体对价格的支撑在趋势上是偏向上的。

2、消费相关数据

内需目前恢复至正常甚至阶段偏好水平，而外需也整体处于启动中。有传言称印度订单大量转移至国内，从数据端未得到证实，因为可以看出印度的纺企开机处于回升通道，美国棉制品进口方面，印度的占比也是快速恢复（该数据有较长的延迟期）。但事实是，近期下游消费阶段性是不错的。未来需要关注11和12月的消费情况。

3、其他

产业面上，中国引领的对美棉的采购节奏和装运等，依然是关系美棉走势的关键点。此外，天气等因素、最终产量的明确依然是供应季末期需要关注的点。政策端，国内收储的进行、印度CCI的执行等因素也会成为阶段性影响点，尤其有市场预期之外的变量出现时。而宏观面上，则还需注意中美关系及美国因素、疫情等不确定性因素。

四、结论

价格运行在周期趋势中，因此价格中枢已运行至新平台。消费复苏预期没有变弱前，中下游整体进入增库存周期、中国增库存能力对全球棉市大库存带来的供应端压力有一定减弱作用、以及大宗商品中枢的上移带动等，是新平台运行的支撑因素。而新老棉转换后，基于供应端资金流相对充裕，一定时间段内，使得新棉成本端也有一定支撑。

行情阶段性爆发后有多种演绎可能：1、需求转淡，套保压力集中体现，盘面阴跌为主，直到供应端出现变量或迎来新一波需求（含低价投机需求）再起。2、盘面震荡，带低南疆棉成本且吸引套保盘。直到实盘压力消化，或新一轮需求爆发，进而新一波博弈行情。3、稍事休息，再次快拉，外盘以及南疆棉需起到引领作用。经过近期的释放，在明显驱动出现前，行情在新区间内震荡运行的概率或较大，但也需注意短期博弈行情继续的可能（因为高持仓依然是现实）。不确定性黑天鹅事件也可能重新引起下跌，但暂时无法交易。未来主要关注消费的带动作用（包括整体经济走势和终端消费走势、中下游订单情况、USDA预期等对消费能否维持一个预期增加的调整）和供应端套保的参与情况，以及新的参与力量的再平衡与再博弈。