一、十月原油市场事件梳理

特朗普感染新冠病毒，并快速出院，叠加美国大选，对油价形成扰动。双节前，特朗普与民主党候选人拜登进行了第一场总统辩论，而特朗普在抗疫方面存在诸多问题，第一场总统辩论结束后，双节期间，特朗普感染新冠病毒，油价大跌，随后，特朗普又以最快的速度出院，油价再次回升，我们认为，特朗普此次感染新冠，不排除是大选方面采取的手段，油价也受大选扰动，振荡运行。

利比亚恢复原油供应，油价承压。从9月中下旬开始，利比亚表示将逐渐解除油田和港口的不可抗力，恢复原油供应。目前，利比亚原油产量为50万桶/天，10月底前将达到55-56万桶/天，今年底前将达到100万桶/天。针对利比亚原油供应的增加，OPEC并没有对应的措施，油价承压。

海外二次疫情蔓延，加剧原油需求担忧，旺季不旺。10月中下旬以来，欧洲疫情强势反弹，法国、意大利、荷兰和波兰报告的新增病例数再创新高，欧洲多国政府发出警告，第二波高峰很可能使医疗体系不堪重负。且波兰总统杜达也确诊感染了新冠病毒。美国单日新增新冠肺炎确诊病例也创疫情爆发以来新高。海外二次疫情的爆发，原油需求走弱。

市场焦点在于明年一季度OPEC+是否放弃增产计划。在供需两弱的情况下，有消息表示，沙特或放弃明年一季度的增产计划，这一计划低于当前原油减产规模200万桶/天，OPEC+方面暂未做出相关决定。在最新的OPEC+会议上，OPEC对原油需求表示谨慎，产量方面未做出调整，油价是否再次得到支撑，还需等待OPEC+的最终决议。

二、全球原油供应继续逐渐增加

1、OPEC供应小幅稳步增加

减产协议执行国原油供应维持稳定。据OPEC9月月报数据显示，9月，OPEC减产执行率为104.58%，减产执行率逐月上升，OPEC成员国也从七月仅3国遵守协议增长至九月8国遵守协议，当然，这也与减产目标下降有关。从8-9月都是执行770万桶/天的减产目标来看，OPEC原油产量维持稳定，8月OPEC10国产量为2166万桶/天，9月为2159.3万桶/天。因此，在美国大选结果暂未落地，拜登和特朗普谁能当选总统并无具体定论的时候，各自的政策也暂无法推行，美国是否重回伊核协议，伊朗短期内也无法恢复原油供应，包括委内瑞拉。

OPEC原油供应的边际增量在于利比亚。从9月下旬开始，利比亚逐渐解除各个油田和港口的不可抗力，油田包括：Messla油田、沙拉拉油田、Abu Attifel油田，港口包括：马萨哈里加港、布雷加港、祖韦提奈港、锡德尔港。10月23日，利比亚国家石油公司表示，将在四周内把石油产量增加至逾100万桶/日。根据利比亚之前的原油供应来看，100万桶/天的产量水平接近2019年，若在11月中旬前恢复至100万桶/天，意味着原油供应将环比增加50万桶/天左右，较7-8月份增加90万桶/天，较9月份增加85万桶/天。

预计11月份OPEC原油供应环比增加40万桶/天左右。我们认为，OPEC减产协议的成员国在8-12月份原油供应将持续维持稳定，不受减产协议限制的伊朗、委内瑞拉因美国大选结果尚未落地，即使落地，政策推行仍需一段时间，因此，产量也基本维持当前水平。边际增量主要在利比亚，按照当前的增速，11月中下旬，利比亚原油供应可达100万桶/天，预计OPEC原油产量月环比将增加40万桶/天左右。

2、俄罗斯原油供应维持当前水平

俄罗斯或继续联手OPEC执行当前减产协议，略高于目标线，但总体产量维稳。从俄罗斯历史减产情况来看，多次减产不达标，但也没有大幅度的超出减产目标线，超额减产部分在5-15万桶/天，产量整体维稳。当前市场焦点在于明年一季度，沙特和俄罗斯是否会放弃增产计划，继续执行770万桶/天的减产协议。俄罗斯目前对外的表态是需求和油价相对乐观，至于未来是否放弃增产，一如往常并未明确表态。我们认为，短期内，俄罗斯和沙特仍将联手执行减产协议，维持油价稳定。

3、美国原油供应维持稳定

受飓风影响，美国原油产量短暂性的回落，钻机数量稳步增加。受飓风影响，美国原油产量再次大幅下跌至1000万桶/天下方，随着飓风过境后，原油产量将快速恢复至前期水平，因此，飓风对美国原油产量仅构成短暂性的扰动。从原油钻机数量来看，美国原油活跃钻机数量持续增加，之前维持在180部左右，而自从9月25日当周以来，原油钻机数量持续增加，一个月增加了28部。我们认为，由于油价进入了40美元/桶的相对舒适区间，美国页岩油也逐渐复苏，钻机数量随之增加。飓风退去后，美国原油产量将维持在1000-1100万桶/天。

4、全球原油供应将继续增加

全球原油供应将继续增加。供应增加主要来源于两个方面，一个是利比亚恢复原油供应带来的持续性OPEC供应边际增量，大约为40万桶/天左右，另一个是美国页岩油产量的复苏，规模也在40万桶/天左右，预计11月份，全球原油供应将环比增加80万桶/天。

三、全球原油需求回升速度放缓

1、全球经济恢复放缓

多国制造业PMI已回升至荣枯线上方，全球经济逐渐恢复当中。从欧洲和美国的经济恢复来看，制造业PMI已连续四个月处于荣枯线上方，英国制造业PMI已连续五个月处于荣枯线上方，中国PMI已连续七个月处于荣枯线上方，印度PMI也已连续两个月处于荣枯线上方。整体来看，全球经济处于疫情后的恢复时期，因此，需求虽然相对疲弱，但依然有一定的支撑。

就业市场恢复速度和幅度逐渐放缓。从美国的非农就业数据来看，美国新增非农就业人数逐渐下滑，失业率的降速也由最高的2.2%降至0.5%，维持在7%以上的高位。美国就业市场虽然在持续恢复当中，考虑到经济仍未完全恢复，就业市场的恢复速度将逐渐放缓。

2、二次疫情预计欧美原油需求下滑

欧洲原油需求的恢复相对较好。自从上半年疫情爆发后，欧美炼油厂原油加工量大幅下降至历史低位，随后美国原油需求快速恢复，欧洲原油需求则连续三个月徘徊后开始好转，截至9月，欧洲十六国炼油厂原油加工量回升至9.21百万桶/天，距离去年同期仅6.78%的差距。而美国炼油厂加工量季节性较为明显，9月为14百万桶/天，同比仍有16.37%的差距。考虑到美国二次疫情的爆发、秋季检修、飓风等因素，预计10、11月需求难言乐观，将降至13.5、14.2百万桶/天左右，欧洲由于二次疫情，重新采取封锁措施，预计10、11月原油需求将降至9.1、9百万桶/天。

美国原油需求较难恢复至疫情前水平。美国原油需求受多方面因素的影响，比如：二次疫情、季节性飓风，炼油厂产能利用率已经连续八周维持在70-80%之间，距离去年同期有8%-24%的差距。汽油产量前期恢复较好，近期维持在880-960万桶/天之间，在产能利用率没有大幅提高的情况下，美国汽油产量预计将维持在该水平。

3、国内原油需求表现走弱

国内原油进口量维持高位。9月，我国进口原油4848万吨，环比增加100万吨，同比增加724万吨。我国原油进口量在6月创新高，前期低油价情况下，采购的原油陆续到港，因此，7-8月份原油进口量虽然小幅下滑，但仍处于历史高位。9月，原油进口量环比小幅上升，国内原油供应较为充足。

金九银十，国内原油加工量并未续创新高。9月，我国原油加工量5735万吨，环比下降212.4万吨，同比增加1.3%。从炼厂开工来看，国内炼油厂开工率下滑，山东地炼开工率维持高位。金九银十，国内炼油厂开工及加工量都未创新高，国内原油需求表现走弱的情况下，全球原油需求更难言乐观。

4、三大机构下调原油需求后维持当前预测

IEA月报：到2021年，炼油行业仅会出现部分反弹。石油需求已恢复到2019年水平的94%。将2020年第三季度原油需求预期下修14万桶/日，仍预计2020年全球石油需求将同比下降840万桶/日，全球2021年石油需求预计增长550万桶/日。预计2021年中国成品油需求将增加73万桶/日，创2015年以来的最大增幅，同比攀升5.4%至1440万桶/日；印度明年对成品油的需求将维持在2019年的水平之下。维持2020和2021年原油需求预估大致不变，分别为9170万桶/日和9720万桶/日。第二波新冠疫情和出行方面的限制正使得需求增速放缓。

OPEC月报：2020年世界石油需求将减少947万桶/天，此前预测为减少946万桶/天；预测2021年石油需求将增加654万桶/天，此前预测为662万桶/天，将2021年全球原油需求预测下调20万桶/日。预计2020年全球经济增速将萎缩4.1%，将2021年全球经济增长预期从4.7%下调至4.6%。由于病毒感染增加，预计第三季度的可观经济复苏不会持续到第四季度和2021年。

EIA短期能源展望报告：维持2020年、2021年全球原油需求增速预期在-832万桶/日、653万桶/日不变。预计2020年美国原油需求增速为-231万桶/日，此前预期为-212万桶/日；预计2021年美国原油需求增速为174万桶/日，此前预期为164万桶/日。

5、全球原油需求恢复逐渐放缓

全球原油需求恢复速度和幅度逐渐放缓。受二次疫情影响，欧洲重新采取封锁措施，且冬季为传染病高发阶段，原油需求增速下滑，甚至走弱。我们认为10月、11月全球原油需求分别为94.93百万桶/天、95.4百万桶/天，环比分别下跌0.33百万桶/天、增加0.47百万桶/天。

四、原油库存难以降至往年正常区间

1、原油去库存节奏逐渐放缓

美国原油库存下滑速度和幅度有所放缓。从美国原油库存变动情况来看，当前原油仍然是去库存，9月，原油累计去库597.5万桶；截至10月23日当周，原油累计增库0.1万桶，原油去库幅度明显下滑。另外，从原油库存的季节性走势图来看，进入10月中下旬后，美国原油开始累库，考虑到需求放缓，预计美国商业原油库存回落至前期正常区间仍有一定难度。

2、汽油和馏分燃料油库存变动方向出现反转

汽油由去库存转为累库，馏分燃料油去库存。前期，汽油去库存效果较好，降至往年正常区间，馏分燃料油库存则高居不下。当前，汽油库存则小幅增加，馏分燃料油则大幅去库存，不同成品油间库存变动方向出现反转。从季节性走势来看，汽油库存未来将开始累库，即使馏分燃料油去库，原油及成品油去库节奏较前期也将有所放缓。

五、全球原油供需紧平衡有所收窄

供给端，全球原油供应继续逐渐增加。全球原油供应增量主要在于利比亚和美国，利比亚在11月中下旬原油产量预计恢复至100万桶/天，环比增加约40万桶/天；美国原油产量将恢复至飓风前水平，虽然预计将环比增加40万桶/天左右；其他国家原油产量相对稳定，无论是OPEC+减产协议执行国，还是正在遭受美国制裁的伊朗和委内瑞拉，产量变动不会太大，因此，我们预计全球原油供应将增加80万桶/天。

需求端，全球原油需求回升速度放缓。虽然全球主要国家及经济体PMI表现较好，均回升至荣枯线上方，但近期，受二次疫情的影响，原油需求下滑，且国内原油加工量环比下滑，美国炼油厂加工量及开工率距离往年同期仍有较大差距，且恢复速度明显放缓。因此，我们预计全球原油需求10月、11月环比分别下跌0.33百万桶/天、增加0.47百万桶/天。

全球原油供需紧平衡有所收窄。得益于OPEC+的大规模减产，即使利比亚恢复原油供应，需求下滑，油市依然可以维持相对平衡状态。但较前期而言，原油供需紧平衡有所收窄，我们预计10月原油供需缺口1.76百万桶/天，11月供需过剩0.01百万桶/天。

六、投资建议

原油供需基本面较弱，利比亚恢复原油供应、欧美二次疫情的蔓延，油价承压，且OPEC+暂未针对供需两弱的情况作出产量或者协议上的调整，油价短期内将继续维持弱势，OPEC+是否通过推迟放松减产计划仍需等待进一步观察。外盘原油预计仍将维持区间弱势振荡，Brent振荡区间30-45美元/桶。内盘原油依然表现较弱，振荡区间200-290元/桶，长线战略布局可考虑逢低多配。

风险点：美国大选、二次疫情、地缘政治