一次厄尔尼诺的形成使得2020年从年初开始气候就出现异常，但从2020年夏季开始，随着秘鲁寒流增强，热带中东太平洋开始大范围的转为偏冷，到9月以后，各大机构纷纷宣布拉尼娜现象已经到来，标志着年初的厄尔尼诺已经转为拉尼娜现象。拉尼娜现象是指赤道中、东太平洋海表温度异常出现大范围偏冷、且强度和持续时间达到一定条件的冷水现象。拉尼娜现象的发生一般会使气温低1-2℃，局部低2℃以上，不同区域降水量发生异常。一般拉尼娜现象的出现会对农产品供应端造成较为明显的影响，是市场的炒作热点，但是考虑到当前时间节点螺纹钢供需预期出现变化，钢联口径的周度表需达到440万吨，远超市场预期，社会和钢厂库存去化流畅，螺纹钢期货主力合约一举突破十月份震荡区间上沿，此前关于螺纹钢高库存、高供应、高价格、弱预期的市场主流观点被突如其来的量价齐升打破。

目前围绕拉尼娜现象市场有两派观点，一者认为拉尼娜现象所带来的低温气候会使建筑行业更早停工，终端需求回落提前，后期用钢需求同比走弱，在高库存、高供应结构下钢价承压，一者认为低温的提前到来会使冬季赶工需求快速提升，高强度需求短期内能够维持，库存到十一月底可以去化至接近去年同期水平，高库存压力解除，价格跟随需求的提升而走强。

针对以上关于拉尼娜现象对螺纹钢价格和需求所产生影响的看法，我们对照历史走势，做了一些研究，21世纪以来一共出现过五次拉尼娜现象，由于2000年-2001年钢材价格和表需数据缺失，我们着重对2007年以后发生的四次拉尼娜现象对螺纹钢的影响进行对比分析。

拉尼娜现象与价格的关系

21世纪以来发生过五次拉尼娜事件，在拉尼娜年的冬季，我国中东部大部地区气温总体上较常年同期偏低，其中东北及内蒙古东部最为显著，气温偏低1-2℃，局部偏低2℃以上，拉尼娜峰值发生时间一般会出现在十二月或一月，其中08年和10年强度较高。

我们选取螺纹钢全国均价和上海价格作为现货参考标的，选取螺纹钢期货主力合约作为期货参考标的，并对价格进行月度平均，对比拉尼娜现象发生期间价格的变化情况以及拉尼娜峰值月份价格的变化情况。

因为拉尼娜现象的起止月份恰好处于需求旺季，我们暂且认为这种时间节点的衔接平抑掉了季节性对钢价强弱的影响。从上面两个表我们并不能看出拉尼娜现象对螺纹钢价格产生明显的方向性影响，不过考虑到2010年-2011年在四万亿财政刺激下大宗商品面临较大的通胀压力，而2008年5月则处于金融风暴前夕，大宗商品价格仍处顶点，因而螺纹价格处于上行通道，下图清晰的反映了这一情形，宏观层面的变量扭曲了拉尼娜现象本身对螺纹钢价格产生的影响。

拉尼娜现象与需求的关系

通过上面的分析，我们可以看出螺纹钢价格走势受多维度变量的影响，宏观面、产业面出现大的驱动因素均会削弱拉尼娜现象的影响，使得螺纹钢价格与拉尼娜现象并无相对确定的关联。不过从逻辑上看，拉尼娜气候造成的低温效应导致终端正常开工降低，用钢需求转弱，进而影响价格，于是我们从影响价格变化的根源出发，研究拉尼娜现象对表观需求的影响并得到下表。

我们将拉尼娜现象期间粗钢表观消费数据进行了同比测算，由于2007年-2014年和2016年-2019年表观消费数据呈逐年提升走势，为了平抑掉趋势性增速影响，我们又对拉尼娜现象跨度内的年平均增速进行测算，于是发现拉尼娜气候对于需求增速的拖累作用较为明显，如果不考虑2008年下半年出现金融危机这样的特殊年份，那么拉尼娜现象对需求增速的拖累作用较为稳定，平均维持在3%附近。

这样看来，我们基本能够确定拉尼娜现象的产生会导致需求的同比走弱，那么冷冬年份冬季赶工期现象是否明显呢？为了测算更为高频和长周期的需求量化数据，我们选取西本的上海线螺采购量，通过线螺采购数据与表需数据的拟合可知前者基本可以反映表需情况。

通过对2007年-2018年范围内10月-11月的采购量变化进行计算，得到下表：

我们对出现拉尼娜年份进行字体加粗，其中07年数据相对异常，线螺采购量远高于均值水平，而且走势异于往年，属于特殊年份，我们将07年数据剔除后，可以清晰地看到在拉尼娜气候下，十一月更容易由于冬季赶工原因出现采购量环比走强的现象，并且通过观察具体数据会发现线螺采购行为在十一月上旬、中旬会保持很高强度，到下旬开始走弱，而正常年份到了十一月线螺采购量会逐步回落，在总量上会低于十月份。经计算，当出现拉尼娜气候冬季赶工情况下需求会短期内快速释放，环比十月提升10个百分点左右，而在正常年份，十一月需求量会回落7个百分点左右。

十一月展望

综上分析可以知道拉尼娜现象对需求增速的拖累效应大概为3%，在不考虑冬季赶工因素的情况下我们对钢联统计口径下的螺纹钢表观消费进行测算 ，应注意口径的转换可能存在一定误差。经过我们的模型推算，截至目前，今年螺纹钢表观需求增速在5%附近，那么进入十一月在拉尼娜气候的影响下表需增速在2%附近，结合去年同期的表需情况，计算得出十一月表观需求在400万吨/周附近。考虑到目前螺纹钢产量稳中趋弱运行，我们假设十一月螺纹周均产量在358万吨，那么螺纹钢库存将保持42万吨/周的去化速度，那么到月底，螺纹钢库存在810万吨附近，同比去年高70%，库存压力依然可观。

但是如果考虑拉尼娜气候下的冬季赶工期效应，那么十一月份的需求存在短期高强度爆发的可能性，而这也正是目前正在发生的状况，我们利用上述测算出的10%的增速数据，十月份的平均表需为398万吨/周，那么十一月的平均表需为438万吨/周，在螺纹周均产量在358万吨的情况下，将保持平均80万吨/周的去库速度，这样到十一月底，螺纹钢库存为660万吨附近，仅比去年高8%左右，高库存困境基本解决。

从短期市场交投情况和市场心态看，拉尼娜气候下的冬季赶工期效应大概率在十一月发生，需求端的转好会使市场预期向上修复，支撑价格保持偏强状态，从盘面上看，目前螺纹主力合约已突破十月份构建的震荡区间上沿，正在形成上行趋势，后期需关注海外疫情二次爆发、美国大选等外围市场因素对国内情绪的影响以及国内终端采购情绪和表需数据的变化，采暖季限产执行力度。

策略建议

黑色近期群体暴动是有原因的，短期来看是可以持续的，可能存在两到三周做多的窗口期。以螺纹为锚，建议3700左右逢低建仓，目标位置在3800-3850。

风险提示

需关注海外疫情二次爆发、美国大选等外围市场因素对国内情绪的影响以及国内终端采购情绪和表需数据的变化，近几年采暖季限产对于统计结果的扰动。