01

复杂的青少年时代，影响了我做投资的决心

我出生于安徽一个偏僻农村家庭，由于村里土地贫瘠、人心不和，家里兄弟姐妹众多，家庭贫困可想而知，我的姐姐和妹妹都因经济原因没有读过书，只有我们弟兄三人进了校门。我的小学和初中都是在村里读的，教室简陋，师资力量差，差到什么程度？初中的数学和物理老师也是初中生，自己没考上高中，转过头来教我们。

我们的村叫草西村，当时有句口头禅“宁在家放三年猪，不在草西读三年书”。当然，这里我没有贬低我们当年老师的意思，他们为人也是不错的，那是那个时代的错。不仅如此，放学回家以及星期天，我们还要放猪、放牛，挖猪菜、拾粪。好不容易考上高中后，教室、师资力量都有了很大改善，我的学习成绩也突飞猛进，语文、地理成绩始终是文科班级第一名，政治、历史也经常是第一名，数学也考过第一名，总分始终是第一名（复读生除外）。

成绩虽好，但生活条件艰苦，平时住在学校，吃饭的米是家里带的，中午、晚上的菜是二分钱青菜汤，整个高中两年没吃过一顿一毛钱一份的炒菜，更别说肉了，到高二，两条腿开始浮肿。为了省车票钱，每半个月放假的时候，我常常是凭走路回到二十公里外的家的。即使这样，这点钱也来之不易，每次回家后，母亲总会拖着疲惫的身子，扛着几十斤米去集镇上卖，换回几块钱让我带着做半个月的生活费。

成绩优秀、老师喜欢、预选通过（当年必须通过学校预选才能参加高考），离高考还剩下一个月时间，一切顺风顺水。鲤鱼跳龙门、决定一生命运的时刻越来越近了，没成想第一／个厄运先来了，预选后没过几天，晚上突然胸部剧痛，被送去小诊所后，诊断为胸膜炎，吃药后不疼了，但从此后整天头昏脑涨，根本不能看书，那时候心急如焚啊。关键的时刻到了，虽然接近一个月没有看书学习，但我仍然艰难的参加了82年的应届高考，并顺利地考上了大学。真的不容易，我们一个学校，除了复读生外，只考上了两个，并且巧合的是，两人的分数一样高。当年接到录取通知书的那一刻，我和全家是多么的兴奋，多么的自豪。

新生报到的那一天，老父亲挑着行李送我到镇上，然后坐车再送我到学校，我那订娃娃亲的女友煮了不少鸡蛋，送我到村口。那时候我们学校的学费书本费只有二十块，每个月还发给我们三十块的生活费，生活条件比高中时代不知好了多少倍。军训、上课，一切按部就班，身体也在慢慢恢复，毕业后还包分配工作，似乎美好的生活就在前面。

快乐的日子还不到三个月，厄运再一次来临，按惯例，在学校组织的新生入学体检中，我被检查出不合格，并被批为高考体检中弄虚作假（高考体检我是合格的），当我接到退学通知书的那一刻，犹如晴空霹雳。如今随着大学生的普及，人们很难想象当年这意味着什么。这意味着十年寒窗的努力付之东流，我被挡在了大学校门之外，意味着我好不容易跳出的农门，现在又回到了原点，意味着从农村户口转城镇户口后又转回农村户口，意味着我要回老家种地，或者去建筑工地上搬砖。

总之，我的人生美好之路将要改写难忘年轻的辅导员送我回家的情景，难忘同学们捐款捐粮票的真情，回家之路虽然很漫长、很漫长，但我还是回来了，家虽穷，但很温暖。回家之后，面对心里的巨大落差，面对左邻右舍的窃窃私语，面对娃娃亲女友的冷落，我一度意志消沉，但在父母、家人及老师、同学们的鼓励下，很快振作起来，在调养身体的同时，帮助家人做一些力所能及的农活，并重新拿起了书本，还一度想通过刻苦学习成为作家。

感谢邓小平同志的改革开放政策，让我们农村人除了种地和泥瓦工外，有了更多的选择。在家休息大半年后，我开始出去寻找工作，先后在镇上的石矿做过炊事员，在村里小学做过代课老师，在乡政府做过办事员，1984年，机缘巧合，来到中国核建下属的华兴公司从事管理工作，这一干就是十三年。

青少年时代这段艰难而复杂的经历，除了让我长了不少见识，更对我以后的投资帮助很大。

02

误打误撞入市，却收获人生第一桶金

我进入股市有点偶然，1996年的夏天，当时我还在央企中核建设工作，有一天，我和公司老总一起乘车外出，路上闲谈中，老总说他的爱人今年炒股赚了不少钱，说者无心，听者有意，从不关心股市的我，从此开始留意起了股市。

那年的秋天，中国股市热火朝天，赚钱的神话一个接一个，最终，我也禁不住诱惑，在连股市基础知识也不懂的情况下，冒冒失失用少量资金开始试水，买的第一支股票是当时最便宜的马钢股份，其后也是凭感觉频繁买卖。

当时的市场热衷于炒垃圾股，我也如愿赚了一点小钱。但很快厄运来了，当年十二月，管理层为遏制市场疯狂投机，采取了一系列措施，其中最著名的是实行涨跌停板制度，同时，人民日报头版头条发表文章《正确认识当前股市》，大盘几乎遭遇三个跌停板，自己获利丧失殆尽，在亏损三分之一本金后斩仓出局。

毕竟亏的是自己的血汗钱，股灾过后，痛定思痛，我思考了很久，怎样才能找到在股市中稳定赚钱的模式？今后股市投资之路怎么走？

这时，巴菲特，这样一个神奇的名字开始传入中国，那时虽然有人在谈论巴菲特价值投资的神奇，但相对来说，还是个小众的舶来品，至于什么是价值投资，大家普遍觉得投资绩优股就是价值投资。

其实，这点上说来也神奇，投资确实需要一点点运气+天赋，我当年连价值投资皮毛都不懂，却被偶然听到的身边人们所谈论的巴菲特的投资故事所吸引。于是，我开始去了解巴菲特，了解了他早年投资的经典案例，深深折服，明白了找一个好行业，寻一家好公司的重要性，并认定价值投资是我今后的投资的风格，为自己立下了只投资绩优股，不炒垃圾股的规矩。

1997年春节过后，我又东拼西凑追加了不少投资，外加少部分银行贷款重新进入股市，并按自己只买绩优股的规矩，全仓买入四川长虹、新大洲、苏物贸(已改名创元科技)三只股票。

四川长虹自不必说，业绩优良，不断挑起价格战打压对手，提高自己的市场占有率，是当年如日中天的绩优股，当年最流行的口号形容四川长虹：什么时候买入都是对的，什么时候卖出都是错的；新大洲正赶上当年中国摩托车的大发展，业绩优，成长性好；苏物贸当年优良的业绩主要来源于股市投资，根本不具有可持续性，买这样的股票与价值投资的理念相差十万八千里。

现在回过头来看，我最先的价值投资是朦胧的、幼稚的，但是其实也是正常的，投资就是一步一步在错误和幼稚中完善自己的。所幸，1997年春季牛市行情大炒绩优股，四川长虹、新大洲和苏物贸这三支股票在这次牛市行情中都收获了很大的涨幅。我个人也在大泡沫中及时获利了结，收获了人生的第一桶金。

03

辞职离开央企，成为职业股民

在经历了1997年牛市的大获全胜并拥有了人生第一桶金后，我开始思考，相比工作，自己是不是更适合全身心去做投资。这个时候，我面对人生一次重大抉择，不确定性的股海和央企待遇优厚的铁饭碗，怎么选择? 

我那时在公司有个一官半职，工资加年终奖一年有3万，那年代算得上是高收入。但说实话，我不喜欢那份工作，我负责的部门主要有两个职责，一是与外界打交道，迎来送往，我性格内向，做起来很吃力，二是预结算，与枯燥的数字打交道，我更不喜欢，于是我最终选择了辞职，做起了职业股民。

我现在至今很难说，离开那个前途光明的位于上海的央企，是否真的对，不过毕竟因为这个选择，我从此有了不看别人脸色，无拘无束的自由生活。1998年以后的中国经济遇到困难，传统企业经营效益下滑，在美国纳斯达克科技股不断走强的启发下，我开始关注科技领域，并订阅有关报刊杂志努力了解学习。

初尝价值投资甜头后，1999年初我选择了业绩优良、成长性良好、从事计算机和通讯行业的清华同方（今日的同方股份）、中兴通讯重仓买入，在著名的“5.19”行情及接下来的小牛市中大放异彩，我记得“5.19”行情最后阶段，清华同方连续7个涨停板，同时，中兴通讯连续5个涨停板，这是我投资历史上难以忘怀的时刻。

其实对巴菲特有所了解的人都知道，即便这两年他对科技股有所改观，是慎投科技股的。

因为行业上巨大不确定性，让科技企业很难基业长青，科技领域类似腾讯、阿里巴巴这样的常青树太少了，大多只是各领风骚三五年。事实证明，如今十多年过去了，清华同方逐渐沦落，中兴通讯多年增收不增利。 2001～2005年的A股是个超级大熊市，习惯于投机垃圾股和小盘股的投资者付出了巨大代价。身边的许多股友忍受不了资产天天缩水，悲伤地离开了股市，倒在了黎明前。其中，有二位我熟悉的1996前入市的百万富翁。

畅达时，人容易张狂，普通人很难做到冷眼看尽繁华，在牛市的顺境中，人们眼中看到的只要增长的数字，而忘记去思考自己的投资逻辑，很容易将偶然的成功当作必然，因而，熊市往往能让人学到更多。在这个熊市期间，我对价值投资有了更进一步的了解，不炒题材股，不买高市盈率小盘股，持有的深赤湾、国阳新能(今日的阳泉煤业)、中远航运(今日的中远海特)、招商银行，由于估值不高，又处于景气周期底部，在熊市中逆势小幅上涨，其中重仓的招商银行表现更是亮眼，在这几年中，连续跑赢大盘，正是这些优质股票，使我顺利地熬过了熊市，以正收益迎来了2006～2007年的大牛市。

略微遗憾的是，2006年开始的那轮大牛市中，在上证4000点不到、市场刚刚出现泡沫时我就清仓离场。其实本质上，那时就是对周期和估值的认知还有欠缺，火候把握还不够。

接下来，就是我投资生涯中教训深刻的一年，2008年。

04

几经牛熊洗礼，坚定价值投资

2008年上半年，我是空仓的，当年中上证指数重新跌回接近3000点时，我又重新进入市场，重仓买入当时大幅下跌，但是业绩优良、处于高速成长期的以招行为首的银行股。

当大洋彼岸美国传来发生金融危机的信息时，自己对此毫无经验，对后果预估不足，持有的银行股又是金融危机的重灾区，最大回撤一度超过60%，这是僵化教条地运用价值投资的教训，也是我投资股市二十四年来最失败的案例。

2011～2015年是价值投资者的郁闷时光，市场风行炒小、炒差、炒新，谁看基本面谁就输在了起跑线上，极具投资价值的蓝筹白马股成了“大烂臭”。我记得当时国内著名的价投基金经理：李驰，在他的《投资是场长途旅行》中，提到这段郁闷时光，所以那几年他基本直接放弃看盘，到处在世界各地旅行，成了中国股界一个优秀的旅行家。

但股票长期看，一定是称重机。创业板被炒到骇人听闻的150倍市盈率，最终酿成了2015年年中的股灾，投机者再次被狠狠地教育了一次。经过几次牛熊洗礼，我对价值投资有了更进一步的认识，在全民投机的那几年，杜绝市场诱惑，买入的主要是以中国平安、招商银行、贵州茅台、五粮液为主的优秀公司股票，同时，辅以港股、B股市场中估值合理的中小盘股。那几年，平安、招行、茅台、五粮液由于流通市值大，倍受市场冷落。在2010-2013年，我的盈利来源主要来自于港股和B股。

2016年以后，市场通过对2015年股灾的反思，逐渐回归理性，以中国平安、招商银行、贵州茅台、五粮液为首的蓝筹股纷纷展开价值回归之旅。说起贵州茅台，不得不重点说一下这几年对贵州茅台的投资。2015年年中，当A股进入疯狂阶段的时候，我预感到大盘即将见顶，于是清仓了绝大部分股票，包括并不高估的贵州茅台。现在看来，当初的决定并没有错，因为每当大盘见顶的时候，都会泥沙俱下，我们完全可以利用大盘的顶部，做一次大波段的高抛低吸，但我错在大盘暴跌后，没有把贵州茅台及时的买回来，这是我近几年投资中的重大失误。

2018年，因为中美贸易战，A股经历了长时间的熊市，贵州茅台也一路下跌，特别是贵州茅台公布不如预期的三季报，当天跌停，第二天继续低开5%点多，当时我是兴奋的，我知道重新买入贵州茅台的机会来了，我认真看了一下三季报，之所以三季报不如预期，主要是因为上一年三季报的基数比较高，造成了利润增速放缓的假象，于是我在当天跌停位置买了不少。当天股价跌停没有打开，于是当天收市前卖出了其他不少股票，准备好了资金，第二天一开盘集合竞价的时候，我就重仓买入了茅台，完成了自己重新重仓茅台的心愿，这是我在近几年最成功的投资，这段经历对我的投资生涯影响很大。如今贵州茅台股价最高时已过1800，股价都翻了两番多，但我依然选择持有。

05

守正出奇为风格，耐心持有好公司

2017年下半年以后，我通过不断学习完善，以及二十多年的探索，逐渐形成目前的投资风格，简单地说就是四个字：守正出奇。守正出奇，本是一个汉语成语，是指按着常规发展，却又不固守常规，能突破思维、出奇制胜。

应用在股市投资中，所谓守正，就是胜率优先兼顾赔率，主要仓位力求稳健，拥抱优秀、伟大的公司，与他们一同成长。所谓出奇，就是所投资标的胜率尚可，虽有一定的不确定性，但我们可以基于高赔率买入，属于弹性较大的“奇兵”，这部分仓位为次要仓位。但无论是守正还是出奇，我都是投资优秀企业。’这么多年投资实践中，我对投资烂公司始终没有什么兴趣，即便你的故事讲的再美好。

具体投资实践中，总结自己这么多年来的投资经验，可以用大家最常听到的十四个字来概括：好公司+好价格+适当分散+耐心持有。我没有受过系统的金融专业方面的教育和培训，所以相比较而言，我的投资理念简单朴素，但我相信，简单往往也是有效的。在我的心中，好公司分为两层。

第一层，伟大的企业，即皇冠上的明珠，这些公司有良好的发展前景，主营业务突出、商业模式简单清晰，产品具有核心竞争力和领先市场的优势等特点。是我投资风格中的守正部分，如我们这个年代的腾讯控股、阿里巴巴、中国平安、贵州茅台、招商银行、格力电器、美的电器、恒瑞医药，九十年代的四川长虹、青岛海尔，九十年代末的清华同方、中兴通讯，房地产时代的万科。正常情况下我一般把60%左右仓位配置在皇冠上的明珠上，即守正为主，标的4只左右。

守正仓位选择皇冠上的明珠，好处显而易见：伟大的企业信息透明、财务透明，由于有千百双眼睛盯着，造假概率极低，看错的概率也极低。每当季报、年报一出，大家纷纷解读，各抒己见，几乎把公司各个角落扒了个遍，省了自己许多事情。所以，在投资中你只需要聪明一次，持有皇冠上的明珠，耐心的等待企业交出一份份业绩优秀的成绩单，真正是省心省力，至少是只输时间不输钱。

二十多年来，自己始终把主要的仓位放在皇冠上的明珠上，如一九九七年持有的四川长虹、一九九九持有的清华同方、中兴通讯，二零零三年建仓的招商银行、二零一一年以后主要仓位是中国平安、贵州茅台、招商银行、五粮液。部分股票如今看来早已经不是皇冠上的明珠，但是在当时，大部分优秀的公司并没有上市，甚至连银行也没有上市，想选择好企业，只能矮子里面选将军。

第二层，各个细分行业的冠军，一些成长性良好的中小盘股、不被人关注的沙漠之花。这类公司成长潜力大，在各自的行业内足够的壁垒，毛利润和净利率都要高于同行业，这是我投资风格中的出奇部分。如演艺行业的宋城演义、药用玻璃包装企业的山东药玻，化妆品行业的珀莱雅。正常情况下我一般把40%左右仓位配置在这类股票上，即出奇为辅。但和皇冠上的明珠相比，这类股票缺点也是显而易见的，确定性、持续性、稳定性要差，容易出黑天鹅。怎么办？我的做法是做组合，同时持有10只左右，仓位大致平均分配。

目前，我的最主要仓位配置在以贵州茅台、宋城演艺为主的消费股，中国平安为首的蓝筹股上，其次是一些细分行业的冠军、一些成长性良好的中小盘股、不被人关注的沙漠之花上。当然，仅仅只是买好公司是不够的，好公司加好价格才是一笔好的买卖。我们经常听到的一段话，关于何时买进股票的：以低于内在价值的价格买进，以更高的价格卖出。更简单的说就是低估值买进高估值卖出。对于估值，没有一个比较准确的计算方法，只能是一个相对的概念，我通常是对比成熟市场的行业龙头或者均值，同时考虑到企业业绩的增速来综合判断一家公司的估值的高低。但是仅仅以估值来选择买入或者卖出，我们可能会跟伟大的公司擦肩而过。

有了好公司和好价格，适当分散是防范风险的有效手段之一。不同行业做个组合，同一个行业选择不同的公司进行组合。组合的收益可能最终比重仓一两个行业或者一两支股票的收益要少，但也是相对安全的，风险要小，我的观点就是在保证本金相对安全的基础上获得一个相对稳定的收益，这样叠加时间的复利效应，长期是可以跑赢大多数投资者的。

选对赛道与公司，勤奋学习多读书回顾自己二十四年来的投资经历，之所以能够取得一点小成绩，多少还是有些心得。

06

我觉得投资中最重要的方面有三点

首先是路要走对，我幸运地走在了价值投资的正确道路上，尽管前些年心目中价值投资理念是模糊的、幼稚的，所选择的投资标的有这样那样的缺陷，但在当年的时代背景下，能够选择的优秀公司并不多，总的大方向是对的。

其次，股市投资勤奋是必须的，这点上价投者是幸运的，因为相比少部分需要天赋的趋势投资者，价投是普通投资者可以真正能在后天学习掌握价值投资的方法。我每天花在与股市相关的学习、调研、看市场的时间远多于看盘的时间，多学习可以多发现好公司，多看市场可以发现身边的牛股。

特别是现在有了雪球这个投资交流平台，里面民间高手云集，有价值的文章很多，更是我们学习好地方。还有，价投对投资者，最大考验，在耐心。股市投资中，耐心是比黄金更宝贵的东西。有一个不是段子的段子是这样说的，每年收益一次的是老板高管，每月都有收益的是普通员工，每天都有收益的是做小买卖的，干完活就有收益的是临时工。机会和收益的大小与它们的数量成反比，与结算周期成正比。

最后，我想对新入市的投资者说，股市入市门槛很低，但赚钱门槛很高，长期看，股市投资没有捷径，投资是长线持有的修行，是无数的知识，认知，经验的去伪存真和变现，不适合想暴富，想赚快钱的投资者。我们唯有选择好适合自己的投资方法，勤奋学习，放平心态，才能在股市中长期生存。