最近全球科技股都在下跌，美国股市的Zoom一个交易日就下跌超过10%，苹果亚马逊等都在调整，港股更是血雨腥风，周二港股科技股大跌，恒生科技指数跌超5%。美团跌超10%，股价跌破300港元关口。比亚迪电子、京东集团跌近9%。小米集团跌6%。周三恒生科技指数再跌6.23%，做空情绪持续高涨，阿里巴巴跌9.8%，报248港元；美团跌9.67%，报271港元；京东跌9.2%，报300港元；小米跌8.18%，报22.45港元；腾讯控股跌7.39%，报551港元，A股也不例外，创业板指数和科创板50指数周二周三都是下跌的，创业板周二下跌1.45%，周三下跌3.31%，科创板50指数周二下跌2.91%周三下跌3.22%。

现在关键问题是指数仅仅是短线下跌，下跌以后反弹成为牛市，还是一个中长期的去泡沫，创业板和科创板指数中医疗保健、医疗器械、生物疫苗和科技股、新能源占比比较大，今年之所以成为牛市，关键就是机构抱团持股，要关注一个问题，那就是成也萧何败也萧何，大涨在于机构抱团，下跌也在于机构抱团。

机构抱团炒作并不是自今日开始，15年的科技牛市，也是机构抱团的杰作，可是抱团上涨带来的是以后的非理性下跌，经过数年调整才有19年开始的核心资产牛市，也包括科技股和医疗器械、生物疫苗牛市，20年上半年因为央行两次降准释放1.75万亿元低成本长线资金，通过两次下调MLF利率30个基点引导LPR利率下行，十年期国债收益率下降到2.5%左右，催生了一轮流动性牛市。

流动性牛市因为自身不断强化，不断推涨核心资产价格，带动创业板指数大涨成为世界最牛的指数，自身强化在于机构通过抱团推涨重仓股股价，带来基金净值大涨，吸引基民不断申购基金份额，或者是爆款基金不断发行，给基金带来大量新增资金，继续追高配置核心资产，不断推高重仓股股价，股价不断涨，估值水平不断升，市场有一种观点是存在泡沫，可是泡沫还没有到马上破裂的程度。

可是下半年情况突变，可能难以支撑核心资产极高的估值，价值回归概率大增，投资上需要更加的谨慎，尤其是科技股、医药医疗等泡沫没有出清，调整风险仍存。

首先是流动性的改变，流动性牛市可能不复存在，下半年央行投放流动性显然更加谨慎，有关方面多次强调不会大水漫灌，实施中性货币政策要防止货币溢出效应，表现为国债收益率已经从2.5%升高到3%以上，一度达到3.2%，10月末，广义货币M2余额214.97万亿元，同比增长10.5%，增速比上月末低0.4个百分点，比上年同期高2.1个百分点。10月份人民币贷款增加6898亿元，同比多增285亿元，贷款增速也出现下滑。M2增速回落，市场预期会发生改变，流动性溢价更加难以维系，高估值不可能维持，高估值个股有一个价值回归。其次是上半年机构重仓股不断上涨，在于一种市场自我强化，机构推涨抱团股上涨带来基金收益率大增，吸引更多资金申购基金份额，基金获得源源不断资金，可以不断推高股价，一旦股价出现调整，投资者赎回基金份额，就会引发基金被动减仓，与上半年相比刚刚反过来，股价越跌，基金减仓越多，股价更跌。三是上半年IPO 节奏是较缓慢的，一周基本上是三五家这样子，下半年明显加速，一段时间，一周十几家IPO成为常态，最近有所放缓，可是媒体开始吹风，认为IPO恢复到每周10家以上，带来存量公司猛增，这会稀释存量公司价值，带来泡沫的破裂，科创板即使调整，市盈率依然高达80倍，这样的估值依然是偏高的，还会有调整压力，科创板是生物医疗高科技的代表。创业板估值也不低，市盈率65倍，也有调整压力。四是A股虽然没有太多的超级互联网科技股上市公司，但是有关部门出台了《关于平台经济领域的反垄断指南(征求意见稿)》，这对于一些大型科技互联网个股是一个重磅利空，港股科技股和美国中概股下跌，也会影响到投资者的信心，带来估值的调整。五是集中采购对医药、医疗器械、生物疫苗公司冲击不可小觑，国家冠脉支架集中带量采购拟中选结果公示，10个产品拟中选，涉及8 家企业，包含中外企业，产品报价均在千元以下，与2019年相比，相同企业的相同产品平均降价93%，国内产品平均降价92%，进口产品平均降价95%，按意向采购量计算，预计节约109亿元。这样的降幅势必会波及到公司利润增长，没有中标的丧失市场一大部分份额，对股价影响是显而易见的。

核心资产是机构抱团股，积极股市政策一直存在，调整过程会很复杂，不会是连续的单边下跌，而是一个震荡重心下移的过程。