本文解读还是延续上周逻辑的跟踪汇总；黑色驱动仍然围绕“库存下降多少合适和如何下降”结构，需求—降库环比增加的价格支撑已结束，南北需求共振的第二个峰值确认，折射需求的库存和提前需求的采购成交已佐证，中下旬之需等待成交反复进一步确认拐点；峰值确认预示钢材驱动从增量支撑，转入新的驱动“存量延续时间长短+产业强弱交替+情绪”三者交织的高位震荡结构；需求延续阶段，最强需求已结束，冬储估值的扭曲和价格掩盖的库存结构依然存在，只是多头认为距离春节前时间长环节货源压力，这算是明牌，稍有干扰就是价格压力（多头最后的题材）；但是元旦之前的资金考核是不确定的压力，所以现货带动期货转为情绪带动，期货价格开始筑顶领跌。

螺纹期货下跌之后，需求下滑的货源压力利空成材，同样预期铁水进入季节性压缩的逻辑利空炉料。一旦螺纹确认下跌逻辑，炉料铁水下降逻辑形成，矿石会滞后跟跌终结补涨结构，等待矿石现货补跌时机，酝酿新的主跌逻辑；同样的焦炭供应缺口也开始实质性修复，强势阶段性终结，跟随螺纹下跌—贴水减产—焦炭缺口支撑转弱的阶段性下跌也将开启。

钢材下跌即是矿石本轮终结的先行指标，也是焦炭供应缺口的强势结构阶段性终结信号，简单看，黑色下跌看螺纹，螺纹期货下跌传导现货降价，进而带动炉料跟跌兑现预期逻辑，铁水季节性下滑之后的炉料现货补跌，才是未来下跌深度的关键驱动。

本文逻辑沿用上周推导：

一、钢材需求增量驱动切换到存量博弈+情绪筑顶阶段；

随着库存的表需仍然环比增加，但是折射需求的采购成交量已经连续四个交易日下滑，即便消耗仍在，成交会反复，但是下滑说明采购增量消失，不管是匹配工期的采购下滑还是投机需求的降温，至少需求已进入需求峰值延续时间的问题，这是多头寄托，核心就是农历测算需求时间还足以环节市场的货源压力；

但是雄安需求下滑将带来不确定的连锁反应，南北价差也会因为库存结构被打折扣；冬储估值和交割厂库依然是空头依托的基础；供应端采暖季政策落地后，钢材价格走势相对明了：多头底牌已经亮出，空头只是抉择如何出牌；

1、钢材需求驱动切换，价格上涨乏力，期货酝酿领跌逻辑；

钢材需求第二个峰值确定出现的基础是：南方雨水压制的需求释放和北方需求赶工峰值同时出现；消耗增加，采购积极，成交火热；

随着雄安需求下旬开始陆续收尾，前期采购下滑虽然需求成交再次放量确认，但是成交放量对如何选择加空盘面是一个佐证；预期接下来一周成交会反复，但如果成交增加且无法持续，我认为期货开始兑现压缩供应降库的预期下跌逻辑。

从需求端看，利多是需求峰值延续时间长，因为农历今年春节晚，留给需求降库存的时间长，即便需求峰值兑现，但是情绪和产业链的强弱交替形成下跌阻力。

另外就是产业强弱交替的补涨节后，比如期货盘面远月移仓的上涨，和矿石等前期弱势的品种的补涨结构。

利空题材：

农历需求延续时间长，但是雄安赶工的工期相对明确，围绕雄安的需求下滑将带来北材南下的量开始递增，周末北方现货出现不同程度的降价促销售。这是需求下滑的起点，影响期货下跌的节奏。

南方需求成为亮点，但是今年的库存规模将影响区域价差的分化程度；同时库存结构和未来库存预期拐点和预期增幅都会成为潜在的下跌驱动；至少也会打折需求抗跌持续性。

盘螺加价折射的地产周期拐点，若16日施工和竣工面积增速加快，这预示房地产的需求缩量一点兑现将进入阶段性不可逆的阶段（未来潜在最大的风险，因为2018年开始地产周期进入收尾阶段）；这个阶段先行指标看盘螺加价，也是钢材现货下跌且加速的催化剂。

另外冬储估值的问题，年年如此，只要价格和预期问题；这轮需求下滑之后，无论是季节性，还是基建需求增量看两会节点，都很难形成积极的预期，预示围绕冬储估值的期货领跌驱动随时启动博弈，重点关注时机问题，预期下旬开始明朗。

简单看，目前行情驱动处于需求降库和压缩供应降库的过渡期，过渡的时间取决于影响需求的变量，比如气温，工期等；价格则更多看期货领跌的时机以及衍生的市场情绪的变化。

2、供应采暖季题材落地+成本烘托结束，货源压力再度升温。

需求降库的增量兑现，所以价格继续上涨就需要新的刺激，比如采暖季的环保消息刺激等待助力；

只是当下钢厂的吨钢利润(全电利润带来增产就是价格高点)和环保升级改造的力度看，采暖季初期压缩产量幅度有限，所以压缩产量还是依赖压缩利润驱动。

所以按照时间节点看，需求下降的幅度影响库存降幅和未来的库存拐点，至少目前看，供应端的利多是短期题材，围绕货源压力的利空在酝酿加码中。

二、矿石补涨结构兑现涨幅，高度看供应，终结看螺纹下跌时机；

矿石补涨兑现，压力基本上锁定840-850的区间，若要增加补涨的高度需要库存或到港下降之外的供应刺激，否则补涨进入区间后，一旦螺纹下跌就可以把握波段做空机会；另外预期补涨的贴水跟随螺纹走势，废钢的替代压力更多看封港降幅，也与螺纹何时下跌，跌幅多大密切相关；所以矿石短期策略滞后螺纹的方向寻找机会。

1、矿石货源题材左右矿石期货的反弹高度；

矿石的货源题材有限，所以本轮黑色反弹资金作为空头配置的品种；而焦炭因为供应缺口的问题，所以焦炭价格反弹强度异常突出，缺口驱动如同去年的矿石一样，重点也是等待需求拐点。

无论是发货还是到港，甚至包括钢厂的需求节奏，矿石补涨能否冲击840-850之后的870，更多看供应端有没有新的变量，即便是有变量也无法改变钢材下跌开始的铁水减产逻辑压力，所以矿石高度存在较大的不确定性。至少目前没有看到利多矿石继续冲高的动作。

而且从产业联动看，弱势矿石补涨是本轮上涨收尾的信号。

所以钢厂消耗即便增加也无法持续；至于钢厂补库的需求在资金年底考核结束前，暂时看不到动机。

2、螺纹领跌是矿石补涨终结的起点，现货补跌左右矿石下跌逻辑。

螺纹领跌是黑色下跌的起点，也是矿石补涨的终点，上周分析过，简单梳理就是两个逻辑演变：

一是价格逻辑；螺纹期货下跌进入预期压缩产量的逻辑，此时铁水下降预期逻辑形成，矿石现货补跌确定性更大，该逻辑就预示螺纹期货下跌，矿石期货主动跟跌，所以矿石可以跟着螺纹走势，把握同方向的波段交易机会，补涨之后，建议重点寻找下跌的机会。

二是现实逻辑，钢材需求下滑加速，库存降速变慢，产量和冬储预期，叠加上成本松动，带来库存拐点预期，结束，钢材现货下跌进入压缩利润的阶段，矿石等炉料现货补跌只是时间问题，此时的下跌，钢材因为压缩利润的领跌，转而进入矿石等炉料补跌的主跌阶段，

矿石现货补跌形成矿石贴水修复的关键阶段。

以此类推，焦炭缺口修复一是跟随螺纹下跌的预期修复逻辑，但是现实的强势和预期的弱势，此时的焦炭多高位震荡，幅度加大；只有钢材现货下跌开启，且加速，届时才是焦炭缺口修复现实，焦炭下跌的流畅性才会形成，隶属于滞后螺纹期货的节奏。

综合上述成材和矿石等炉料的分析，下跌起点看成材，成材下跌看螺纹期货，螺纹期货下跌看需求下滑加速的起点，以及驱动从存量博弈情绪转入缩量压缩产量的阶段。

先行指标看盘面的下跌信号，产业拐点等待成交再次放量的价格背离节点，期货下跌起点；然后就是盘螺加价的现货拐点，现货跟跌—补跌的起点。

拐点都是逆情绪的行为，因为情绪更多是滞后价格的表现，比如冬储的估值问题，适合配置空单的时候存在较大的心理障碍，当心理上接受空单的时候，往往没有了价格空间，反而又是酝酿新的结构的起点。