11月12日，由七禾网、国海良时期货、大智慧共同举办的市场投资机会线上沙龙邀请到省级重点孵化项目——琛实量化团队的负责人张琛实为广大投资者做了精彩的主题分享。以下是张琛实分享内容的文字整理。

精彩观点：

我们非常明确地认为，未来5-10年资本市场将成为投资市场里最好的市场板块，这个市场不会走出暴利趋势，而是会呈现慢牛行情。

今后30年，我们很可能会经历中国资本市场上比较长时间的慢牛行情。这是大家应该把握的人生机会。

从2017年开始，整个政府层面的定调就已经把投资方向从房地产市场转向资本市场了。在这种情况下，政府很明显要倡导慢牛，倡导资金进入实体经济，特别是科技型的企业。

既然投资股市，那随着中国股票市场上法律法规的完善，特别是注册制的推出以及退市制度的健全，我们就一定要做价值投资。

在价值投资的基础上进行投机操作，我将此定性为价值投机，在价值投机的过程中，争取既能获得阿尔法收益，又能获得贝塔收益。

一定要在价值投资的基础上选择好的股票、好的上市公司，尽量不要做小市值的上市公司，因为现在退市风险越来越大。

投资这件事一定要实事求是，玩不得一点虚假。

从我们长期对走势交易的跟踪来看，走势和基本面，特别是和事件的吻合度很高。

对大部分散户而言，唯一的公平就是通过K线图看市场博弈，我们要通过这个公平的数据尽量发掘市场内部存在的运行规律，然后付诸到实际交易中。

在今后几年时间，我们会长期关注消费板块、医疗板块（医疗包括医疗器械、医药、疫苗等）、大金融板块、科技板块、军工板块、新能源板块、基建板块等。

从技术层面讲，8月份开始出现震荡行情的本质原因是多级别不共振，或者说多个级别存在不同的买卖信号。

当下，我们是处在60分钟上涨段的过程中。从目前的情况来看，在这个60分钟上涨段没有走完之前，股指期货IF只能在低点的时候找机会去做多，而不能去做空。在震荡做多的过程中，也不要进行追高做多的操作。

在60分钟的上涨段没完成之前，板块和个股在当下一定是没有系统性风险的。所以，板块和个股按照各自的买卖点操作就可以了。

在大盘指数没有系统性风险的时候，板块和个股的回调是给我们确认中长线买点的极好的机会，这个时候要大胆买入。

在缠论中，有一个很重要的点叫背驰，趋势背驰点就是可以明确判断能够操作的卖点，同时也是判断本级别走势完成的点。

在操作上，特别是散户，建议大家尽量把交易级别做大一些。好处有两点：第一，持有时间长一些，换手率低一些，换手率低的最终结果要比换手率高好。第二，如果不是全职交易，建议做中长线交易，因为很多人在工作时不一定第一时间看到行情走势的变化。

最近消费、券商、医疗器械、医药、疫苗、科技这些板块应该会大面积出现买点。

追短期热点对大部分投资者来说一件很难的事情，看上去很容易把握的机会，其实是吸引大家进入资本市场的诱饵。

从投资的理念上来看，很大程度上慢就是快。

张琛实演讲视频

大家好，我是间隙投研的张琛实，非常感谢国海良时期货和大智慧的邀请，让我们有机会在线上与大家做资本市场近期交易机会的分享与讨论。

今天的交流主要分为两部分，第一部分是市场大势，判断市场走势的可能性。第二部分主要是近期股票市场的交易机会和风险。

我们的主题是《大选结果尘埃落定，市场能否迎来新风向？》。实际上，美国大选的最终结果还没有出来，但从目前看，拜登当选应该不是什么特别大的问题。那么，美国大选对中国股市中长期的影响大吗？本质上其实是不大的，因为我们有自己的操作节奏。

先讲一个结论，我们非常明确地认为，未来5-10年资本市场将成为投资市场里最好的市场板块，或者说，在今后 5-10年，A股会是最富有投资机会的一个市场。但这个市场不会走出暴利趋势，而是会呈现慢牛行情。第二个需要和大家交流的结论是，在慢牛行情中一定会伴随着板块轮动，各板块间此消彼长，但前提是好的板块，好的上市公司。所以这个过程实际上给了交易能力强的投资者很多次换手和博取超额收益的机会。

指数方面，虽然目前的大盘指数离2008年的高点还差得很远，但这12年间A股的整体状况是怎么样的呢？以沪深300指数为例，在这12年的时间里，该指数的平均年化收益率在10%左右，再加上每年差不多2%的分红，加起来基本能实现年化12%左右的收益率。这个收益率已经跑赢非常多的理财标的了。

个股方面，以贵州茅台为例，在2008年6124点的时候，贵州茅台的股价大概不到100元/股。随着时间的复合增长，茅台目前的股价已经到达1800元/股附近。可以看到，从2008年到现在，茅台的复合收益率其实是非常高的。今后茅台的股价有没有可能再往2000元/股、3000元/股走呢？当然有可能。我们经常听到有人开玩笑说，没有什么问题是一杯白酒不能解决的。实际上，真正遇到问题的时候，喝酒解决不了本质，只能短期麻木自己。但是如果买白酒股，并长期持有，还真可能解决非常多的问题。

从1990年至今，中国的资本市场已经有30年的历史。有句俗语叫30年河东，30年河西。在前30年，A股市场可能并没有经历过很长的慢牛，但在今后30年，我们很可能会经历中国资本市场上比较长时间的慢牛行情。这是大家应该把握的人生机会。

我是80年初出生的，在我们这代人中，有很大一批人通过房地产市场实现了财富自由，那是我们第一次实现财富自由的机会。90后、00后还没有经历过那个阶段。而现在，我们可能会站在风口上迎来第二次实现财富自由的可能，那就是中国的资本市场。

其实从2017年开始，整个政府层面的定调就已经把投资方向从房地产市场转向资本市场了。在这种情况下，政府很明显要倡导慢牛，倡导资金进入实体经济，特别是科技型的企业。这在近期的十四五规划以及2035的远景目标中也已经表达的很清楚了。说白了，政府已经把资本市场的定位以及资本市场中哪些板块是有长期发展前景的，都给我们“敲黑板、划重点”，指出来了。至于能不能看懂、看清，并坚持持有相关标的，把操作做好，就看投资者自己了。但大方向一定不能错。

在十四五的定调中，明确要将科技作为第一生产力。我们知道，科技型的公司大部分都不是重资产企业。既然如此，这类公司如果想发展壮大起来，一定是要提高股权融资的比例，降低债权融资的比例。只有以重资产为支柱产业的时候，债权融资的比例才会比股权融资要高。这个宏观方向我们一定要把握好。

接下来我们讲讲未来要做什么。刚刚已经举了贵州茅台的例子，这个例子表明即使我们在2008年的最高点买入贵州茅台，到现在也已经翻了18倍，比常规的在不断换手的交易者的复合收益率要高很多。这边要强调的一件事就是，既然投资股市，那随着中国股票市场上法律法规的完善，特别是注册制的推出以及退市制度的健全，我们就一定要做价值投资。也就是要去寻找好的上市公司，或者成为好的上市公司的股东，让他们为我们打工。这是其一，我们在价值投资中，还可以做一件事情，我把它称为“价值投机”。所谓投资，其实就是择时，寻找精确的买卖点。茅台虽然10年时间翻了18倍，但大幅度回调的次数也很多，如果我们能在大幅回调前进行减仓操作，在大幅回调完成后进行补仓或者加仓操作，那么我们的复合收益率应该比18倍还高。在价值投资的基础上进行投机操作，我将此定性为价值投机，在价值投机的过程中，争取既能获得阿尔法收益，又能获得贝塔收益。当然，前提是一定要在价值投资的基础上选择好的股票、好的上市公司，尽量不要做小市值的上市公司，因为现在退市风险越来越大。

举个例子，现在有4000多家上市公司，2019年退市公司的总数量是24家，退市公司所占的比例并不高，但已经是前6年退市公司的总和。从今年开始，随着退市制度的不断完善，退市风险会不断增加，壳资源会越来越不值钱。所以，不要再炒低市值、低价位的小票。

接下来谈一下如何做价值投机，在投机部分，我们运用缠论实现100%的量化，解决实体交易的问题。我每天会在琛实缠论量化公众号上发表关于大盘指数走势的文章，准确与否都是基于当下判断。做投资有一点非常重要，我们整个团队都在交易第一线，所以在交易层面，包括一些对外内容输出层面，我们不会模凌两可，这和大多数股民有很大区别。最终结果的反馈，对就是对，错就是错，我们要勇于承认错误，因为投资这件事一定要实事求是，玩不得一点虚假。

今年基本面上有很多事件，例如新冠疫情、美国大选、十四五规划等等，上半年做国内疫情逻辑，下半年做海外疫情逻辑，值得注意的是，虽然同样是疫情，但是国内和海外情况却不同，这就导致整个供需关系发生很大变化。前段时间橡胶和镍的上涨，都是由疫情所引导。简单来说，上半年因为国内疫情导致国内需求下降，但海外供给没有减少，下半年因为国内疫情控制较好，需求恢复，甚至在第四季度恢复至去年常规水平，但海外供给受疫情影响导致供给短缺。这就是基本面的一些变化，导致依靠国外进口的大宗商品价格上涨。还有这周辉瑞制药疫苗消息引发当天晚上海外市场集体暴涨，包括原油的暴涨以及黄金白银的下跌，第二天国内高开，但之后震荡下跌，对整体走势没有影响。

为什么要简单谈基本面，特别是事件对走势的影响，因为从我们长期对走势交易的跟踪来看，走势和基本面，特别是和事件的吻合度很高。很多基本面分析交易者和技术面分析交易者经常敌对，他们认为一些突发性事件会直接影响走势变化，或者直接让走势进行反转。对短期走势肯定有影响，但是对中长期走势影响概率非常低，同时它跟中长期走势同频或者同滞的概率相对较高，因为走势包含了各种事件因素，各种交易人矢量的合力。整个资本市场上有非常多的信息，在信息不对称性中，大家会发现里面有一些聪明资金，能提早知道消息面、技术面、基本面的信息，做出相应的操作变化。对大部分散户而言，唯一的公平就是通过K线图看市场博弈，因为不管是主力资金还是散户看到的K线图都一样，所以我们要通过这个公平的数据尽量发掘市场内部存在的运行规律，然后付诸到实际交易中。这就是基本面事件对走势的影响，大部分情况下，基本面事件会助力走势的延伸。

最后从板块上来说，在今后几年时间，我们会长期关注消费板块、医疗板块（医疗包括医疗器械、医药、疫苗等）、大金融板块、科技板块、军工板块、新能源板块、基建板块等。我们的交易股票池，就是从以上板块中选择认知范围内好的股票。所以，在股票单边多头操作上，我们用基本面选择好板块、好标的，然后在好板块和好标的里面通过缠论择时进行买卖点选择，争取既能获得阿尔法收益，又能获得贝塔收益。

接下来，我将通过缠论的量化把沪深300指数当下走势的可能性以及后续对应的操作与大家进行充分交流。

这是我们团队开发的一套纯量化软件，针对缠论的系统做了100%量化，下面看一下当下沪深300指数的走势。

我们先对走势做一个级别的定义。在技术分析中，或者在我们的交易体系里，级别是非常重要的。换句话说，没有级别就没有交易，因为不同级别所对应的资金体量是不一样的。举个最简单的例子，如果我是以亿为单位的资金体量，而另一个人是以万为单位的资金体量，那么我是不会和他去做对手盘的。这就是级别的定义。

在缠论中，我们定义了几个级别，将60分钟以上级别定义为长线级别，15-30分钟定义为中线级别，15分钟以下定义为短线级别。缠论系统跟常规软件的系统有一些区别，缠论中的60分钟级别，对应的大概就是MACD的日线级别。以此类推，缠论中日线级别的买卖点，对应的大概就是MACD周线以上级别的买卖点。

为什么这段时间行情不好做？震荡行情本身就比较难做，在震荡行情中亏掉的钱很可能会大大超过大家在趋势中赚到的钱。因为有时候一波趋势来的特别快，以致于大家的仓位做得不够大。比如这次行情，如果大家在6月份的趋势行情中没有赚到足够的利润，那么很容易就会在8-11月这三个月中被消耗掉。这应该也是大部分投资者的通病。

从操作层面讲，一定要先解决震荡操作的问题。我们在震荡操作中先解决少亏钱，再解决不亏钱，最后再到能盈利，并且不影响能够把握住趋势机会，这样我们的正收益就会变得比较稳定。

从技术层面讲，8月份开始出现震荡行情的本质原因是多级别不共振，或者说多个级别存在不同的买卖信号。比如说在处于日线卖点的时候，又处于60分钟的上涨中，同时还有一个15分钟的下跌和5分钟的上涨，在这种情况下，指数到底会往哪个方向走呢？我们又该如何操作呢？这是一个难点，也是交易中至关重要的一个点。所以我们推出了一些缠论的课程，在课程中会跟大家做非常详细的分析。

下面讲一下沪深300，先看60分钟行情。在缠论中，震荡区间叫做中枢，在下图红色框中有两个中枢。大家可以看到，这两个震荡区间并没有触碰，在缠论中，有两个没有触碰的、同级别的震荡区间叫做趋势。所以，实际上沪深300从3503这个点开始已经走了一个大级别的趋势向上行情。在这段行情中，我们可以拆分成几个向上的段进行操作。比如说，6月份开始的主升浪向上段，后面有小幅反弹的向上段，以及最近的60分钟向上段。

再把图切换到日线给大家感受一下。在日线中，我们可以看到下图红色方框区域，其实还是只在一个中枢，也就是只在一个震荡区间。当然，在红色圆圈位置，我们已经明确构建了另外一个新的日线中枢。在震荡行情中，如果大家在红框的位置没有交易好，是很容易亏很多钱的。而且这个位置的震荡时间又非常长，我们不一定能等到今年6月份的上涨行情。那么，如果在这波之前没赚到钱，在大力上涨阶段也没有赚到多少钱，后面的操作就会变得比较艰难。

回到60分钟，对于当下的走势，我们该怎么操作？10月29号的时候，我们明确判断了一个60分钟所形成的新中枢的买点。这个买点实际上就是一个新的震荡平衡时确认的点。当然，我们确认的点不一定在低点，第一确认点在下图圆形位置，第二确定点在椭圆形位置，也就是10月29号。确认60分钟买点之后，我们明确告诉大家，在指数里，这个地方只能做多不能做空。

当下，我们是处在60分钟上涨段的过程中。从目前的情况来看，在这个60分钟上涨段没有走完之前，股指期货IF只能在低点的时候找机会去做多，而不能去做空。那么，这个60分钟的上涨段最快什么时候能确认走完呢？我也给大家一个时间节点，最快也要到下周（11.16-11.20，下同）的下半周才可能会确认走完。

缠论里有一个非常重要的基础理论就是走势类型必完美，这实际上就是一个递归函数，即通过小级别走势类型的完成来确认某一个级别向上段的走完，这是缠论中非常重要的一点。

当下，我们要注意几件事。

第一，在60分钟当下的向上段没有走完之前，股指期货IF只能做多，不能做空。当然，在做多的过程中，可以选择60分钟以下的小级别出现回调买点的时候再做。在震荡做多的过程中，也不要进行追高做多的操作。

第二，我曾反复强调，在60分钟的上涨段没完成之前，板块和个股在当下一定是没有系统性风险的。所以，板块和个股按照各自的买卖点操作就可以了。我们可以看到，最近板块和个股间的轮动非常明显。比如现在的券商、医药、科技、军工等板块，在前期的回调幅度都是比较大的。这些回调幅度比较大的板块和个股实际上离能确认的中长线的买点已经比较近了。刚刚讲得是，在大盘指数没有系统性风险的时候，板块和个股的回调是给我们确认中长线买点的极好的机会，这个时候要大胆买入。

第三，什么时候60分钟的上涨段可能会结束？60分钟的次级别是15分钟，我们看一下当下15分钟级别的走势。我们已经在下图中画出来了，这是当下围绕着一个震荡区间的盘整走势。我们不知道它会不会出趋势，也不去猜测会不会出趋势，但是我们在当下能判断出这个行情有没有走完。为什么我们前面说60分钟的上涨段最快要在下周的下半周才会走完？因为最快在15分钟当下的上涨段完成之后，还要再经历一个15分钟的回调段，以及再一个15分钟的上涨段。如果这个上涨段没有破掉4997的新高，我们很有可能会确定15分钟向上走势的完成对应的是60分钟上涨段的完成。

也有可能是当下继续放量上涨，形成15分钟趋势，那么我们就要继续等这个15分钟趋势完成的时候，再来判断60分钟的上涨段是否结束。在缠论中，有一个很重要的点叫背驰，趋势背驰点就是可以明确判断能够操作的卖点，同时也是判断本级别走势完成的点。所以，如果要用15分钟段来判断60分钟段是否走完，至少等当下的15分钟的上走完以后，再走一个15分钟的下，然后再接一个15分钟的上走完。这样算一下，至少也要到下周的下半周才能确认。所以当下不用太着急，这个地方的回调深度也不一定会很深。

有人问，图中60分钟周期就是60分钟的图吗？其实，我们就是在60分钟去画了这么一张图，实际上还是从小级别的一分钟或者30秒递归往上推的。本质就是一个小级别不断的走势类型的完成的迭代递归，去推出一个大级别的图形对应的大级别走势的完成的可能性。对于这个完成的可能性，我们判断的有效性还是很高的。今年我们在股票市场的实盘胜率大概在80%多，期货市场的胜率在70%左右。

第四，当60分钟的向上段走完的时候，就会存在一个指数的高位风险。除非60分钟上涨段是一个大放量，类似于今年6-8月份的放量上涨，如果不是非常大的放量上涨，很可能在60分钟上涨段走完的时候形成60分钟的背驰。我画的第二个圆圈，当下60分钟上涨段和前面两个60分钟震荡区间的连接段发生背驰，左图箭头所示处的背驰做卖点，这时候会形成指数高位的系统性风险。

当系统性风险出现的时候，第一个细节，我们要在IF上做空，第二个细节，在这个点上，我们的仓位要下降一部分，至少降到一半仓位以下。等60分钟向下回调段结束之后，再把仓位补回。因为我们当下不能判断回调是深还是浅，从完全分类的角度来说，它可以跌得很浅，也可以跌得很深，如果跌得很深，短期内浮亏风险比较大。从整个走势来看，即使判断出60分钟做高点，回调力度也不会特别大。基于操作，我们当下还是不要猜测，但是我们会在确认高点的时候确认，同样确认回调完的时候，也可以对它进行操作。所以我们要关注60分钟上涨段结束之后形成的60分钟背驰卖点，这是当下系统性风险的可能性。

第五，短期内，我们可能会遇到的风险是当下15分钟上涨段走完，与前面相邻的15分钟上涨段发生盘整背驰，就是发生背驰卖点。这个卖点会引发15分钟回调，从完全分类层面来说，我们也不会去猜测回调力度有多大。

再展开谈一下我们在多级别不共振的情况下怎么操作。我刚才说了，60分钟上涨段中，15分钟上涨段结束的时候，我们不能确认60分钟上涨段是否结束，但是我们在确认15分钟上涨段结束完成的时候，找到了一个15分钟盘整背驰的卖点。所以，我们会平掉股指期货多单，就是原先60分钟持有的多单，也不会做15分钟的空单，因为它是60分钟的次级别。在不同级别不共振的情况下，我们的操作逻辑就是当次级别、本级别的买点遇到次级别的卖点的时候，会平仓或者减仓本级别的多单，但不会开次级别的空单，等次级别向下段走完，再补回本级别多单。因为有时候，次级别回调的力度比较大。

这就是我们刚才说的短期内可能会遇到中线回调的风险，当然，今天的回调属于短线回调。在操作上，特别是散户，建议大家尽量把交易级别做大一些。好处有两点：第一，持有时间长一些，换手率低一些，换手率低的最终结果要比换手率高好，所以建议大家做中长线交易，当然如果你是高频策略，那另当别论。第二，如果不是全职交易，建议做中长线交易，因为很多人在工作时不一定第一时间看到行情走势的变化。我们给大家推行情的时候，也是推中长线的行情，当然，我们团队肯定有日内交易策略。

再给大家看一些我们之前对指数的判断，我们在6月16日这个位置判断中线级别的三买，所谓的三买就是突破后做回踩的买点，这个买点跟大家常规理解的突破回踩一样，只是我们的确认性相对更高。7月底8月初，进入宽幅震荡，在这个震荡中，我们通过走势类型的完成，发现不同的高低点，在震荡中进行操作。

在10月29日，我们确认了长线60分钟买点之后，这个位置短期内指数又没有特别大的风险，就按照个股的买卖点进行操作就可以了。

针对板块，我们再简单谈一下。最近消费、券商、医疗器械、医药、疫苗、科技这些板块应该会大面积出现买点，前面大家看到的是白酒、家电等板块上涨。我们说股市慢牛的时候，板块一定是轮动的，包括大的公募基金和私募基金也会在板块轮动中不断调仓、换股。其实板块轮动就是大资金在看好行情的情况下做不同板块的轮动，做换手的操作，再直接一点，就是抛掉涨高的、估值贵的股票，买入回调相对充分的、估值相对低的股票。所以整个过程中，调仓换股的机会比较多，但是建议大家，调仓换股不是基于短线，追短期热点对大部分投资者来说一件很难的事情，看上去很容易把握的机会，其实是吸引大家进入资本市场的诱饵。进入之后，我们要清楚哪些是能把握的机会，哪些是不能把握的机会，从投资的理念上来看，很大程度上慢就是快。我再次强调，当下真的有非常多我们长期看好的板块可能会出现中长线买点，买点可能性出现之后，大家就可以积极买入，但买入后要注意，在指数出现长线60分钟卖点的时候，要进行一定减仓操作。当然，如果个股出现卖点，也要进行卖出操作，等出现买点或者回调结束后再买入。

最后举个个股案例，谈一下选择买卖点或者择时对增加超额收益的意义。以复星医药为例，我们身边有很多朋友抓住了复星医药这波主升浪，主升浪抓完之后，从79块回调的力度非常大。所以操作过程中，从价值投资的角度来看，如果我们觉得是好标的，可以长期持有，但是从价值投机的角度来看，能够判断出走势完成高点的时候，可以做一定减仓操作，因为回调幅度会让绝大部分人在持有过程中非常难受。所以，针对大波动率，我们可以做一些价值投机，或者是精确寻找高低点操作的可能性。通过缠论的量化，我们可以把这个可能性转变成大概率的、高确认性的操作。

今天的分享就到这里，希望对大家的投资交易能有所帮助，再次感谢国海良时期货和大智慧平台，谢谢大家。