从5月中旬到11月中旬，郑州菜油主力合约上涨2996点，涨幅超过43%。近期相比涨势如虹的豆油和棕榈油，菜油期价涨幅略微缩小，加之菜油现货市场连续数日成交缩减，市场担忧菜油期价的拐点到来，做多热情受到压制。不过，通过梳理本轮油脂上涨的驱动逻辑，笔者认为，本轮油脂上涨的启动者始于菜油，油脂远月合约仍具备上涨空间，长线投资者可移仓换月至菜油2105合约布局多单。

全球流动性充裕

本轮大宗商品的上涨驱动逻辑是全球流动性充裕，回顾2008年全球经济危机突发，美联储为救市祭出不断降息的大旗，带动全球央行集体放水，市场流动性充裕，通胀预期强烈，带动大宗商品展开了为期两年多的牛市。近期美联储主席鲍威尔重申了其数月来的观点，即美联储和美国可能需要采取进一步的财政刺激措施。

一般而言，在全球货币政策宽松、美联储等多国利率降至接近零的背景下，就全球经济复苏而言，剩余的货币政策工具相对有限，而财政刺激将对经济复苏起主要推动作用。由于财政刺激将真正使得货币宽松的政策传导到实体，进而推动未来通胀中枢抬高，所以全球大宗商品市场仍具备上涨空间。

油菜籽产量下降

就全球供需情况而言，AAFC援引美国农业部的预测称，2020/2021年度全球油菜籽产量预计降至8年来的最低水平，主要原因是欧盟油菜籽收获面积和单产减少。加拿大油菜籽产量预计略微低于上年水平，因为收获面积下滑，所以单产从上年的2.34吨降至2.33吨/公顷。欧盟28国油菜籽产量预计略微低于上年水平，但远低于2018/2019年度的水平。全球油菜籽产量连续3年下降，尤其是加拿大和欧盟主产国的油菜籽供应减少。

进口量处于低位

我国的菜油供应主要依靠外部进口原料和毛菜油进口来完成，虽然今年毛菜油和油菜籽进口增加，但由于菜油历史库存较低和地方收储加码，导致国内菜油库存迟迟不见回升。海关总署公布的数据显示，1—9月国内进口油菜籽217万吨，较去年同期增加12.93%，但相对于高峰期进口400万吨来说，目前的油菜籽进口量仍属于6年以来的相对低位，属于对2019年以来进口量减少的补充性修复。

据天下粮仓统计，截至11月6日，沿海地区菜油库存为3.6万吨，去年同期为7.25万吨；华东地区菜油库存为17.66万吨，去年同期为32.68万吨；长江流域菜油库存为3.97万吨，去年同期为19.03万吨。整体来看，菜油商业库存仍处于历史低位。

海关总署公布的数据显示，1—9月毛菜油进口量为142.19万吨，较去年同期增长28.51%，创5年以来的新高，但由于刚性需求，国内菜油库存没有出现回升，又加上疫情导致政府收储意愿上升，令市场更加担忧菜油供应紧张的情况。因此，菜油库存回升的情况仍难实现。

整体来看，本轮油脂的上涨逻辑仍在，加之第四季度是传统的油脂消费旺季，尤其是冬季火锅和川菜系的消费增加，笔者认为，菜油仍具备上涨动能，考虑到移仓换月，建议布局菜油2105合约多单。