4月初大连豆油在中国限制阿根廷毛豆油进口的利多刺激下大幅上涨，但5月份以来市场行情突变，期价节节下挫并回吐4月份全部涨幅。笔者认为，在金融环境动荡及基本面偏空情况下，短期豆油市场将维持振荡调整，但中长期走势仍向好。

此波豆油期价下跌主要源自宏观经济和微观基本面两方面的压力。宏观方面，希腊主权债务危机恶化刺激美元大涨，股市和原油等商品市场价格大幅下挫，系统性风险性打压整体商品市场。国内方面，4月中旬以来，严厉的房地产调控、流动性收缩等调控政策不断对市场产生压力，而统计局公布的4月份CPI再创年内新高又加剧了市场对升息的担忧。

微观方面，CBOT豆类受美元大涨、南美大豆上市及美豆播种加快等利空因素打压，大幅下挫。国内方面，5月中下旬后进口豆将集中到港，油厂开工率将大幅提高。在目前国内大豆和豆油库存已过于充足情况下（豆油商业库存50万吨，创年内最高水平，国储豆油库存150万吨，国储豆库存550万吨，港口豆库存500万吨以上），进口豆集中到货无疑将导致供应压力进一步加大。另外，虽然中阿豆油贸易争端仍未解决，但市场预期国家可能放宽对美国和巴西豆油进口的限制。而需求方面，近期现货市场观望情绪严重，终端需求极为疲软。正常情况下，随着气温升高棕油掺兑量加大，豆油消费也将呈现季节性疲软态势。

上述利空因素打压豆油期价5月份大幅下挫近400元/吨，但成本、政策、天气及全球经济整体向好等潜在利多因素仍将支持豆油振荡调整后恢复走强。

目前国内四级豆油现货价格已跌至7250—7400元/吨，港口进口毛豆油成本为7400—7500元，内外价格倒挂及现货价格逼近进口成本将对国内价格提供较强支撑。而由于中国限制阿根廷毛豆油进口及南美主要港口运力紧张，近日南美豆油出口升贴水大幅上涨，远月到港进口豆油成本已上涨至7650—7750元，较4月末上涨100—200元。成本因素将限制豆油价格继续下跌。

政策方面，中阿毛豆油贸易争端仍未解决，预计短期难有转机。阿根廷豆油进口遇阻导致国内豆油进口量下降，海关数据显示，一季度进口毛豆油月均到港量仅一至两船（5万—10万吨），远低于近年的月均15万—20万吨。在中阿贸易争端仍未解决而美国和巴西豆油暂时不能进口的情况下，预计5月份以后的豆油进口量将继续减少。而国家提高油菜籽收储价格也增强了市场对大豆收储的预期。

此外，今年国内主产区天气恶劣导致大豆播种延迟，而这也是市场潜在的利多因素。全球经济恢复进程虽然缓慢且曲折，但整体仍向好的现实仍会助推原油价格恢复上涨，进而也将提振豆油价格。

综上，豆油期价经历下跌后短期会振荡调整，但之后仍有望恢复上涨。上周五低点7600为短期重要支撑位，若价格填补上周五跳空缺口，则之后将会继续上冲7800－8000。但需要密切关注周边金融市场、美豆、原油及国内天气、现货需求变化等。