报告导读

本年度全球食糖预估缺口上调至350万吨，而印度出口补贴政策迟迟未除，使得原糖持续偏强运行。国内白糖预计产量1052万吨，同比小幅增加。北方甜菜糖已集中开榨，广西也陆续开榨中。2019/20年度结转库存同比偏高，2020/21年度截止10月产糖43.26万吨，同比增加3.38万吨，销糖14.97万吨，同比增加1.34万吨。

目前内外价差缩窄，且仓单处于历史低位，这将给予郑糖底部一定支撑，但需要警惕白糖进口量和进口糖浆的影响。考虑到目前波动率偏低，后期处于新糖集中上市阶段，且进口政策存变数，郑糖可尝试做多波动率。

投资要点

白糖

在100附近买入SR101C5100和SR101P5100组合

1.白糖

1.1.产销进度

糖会上预估本年度白糖产量1052万吨，同比增加10.49万吨。目前新疆和内蒙糖厂正在集中压榨，11月5日云南第一家糖厂开始压榨，广西预计有81家糖厂开榨，同比减少1家。从开榨进度看，截止目前共13家糖厂开榨，总体11月份预计有30-39家糖厂开榨，同比减少12-21家。

近日广西白糖报价持续下调，目前一级糖最低报价在广西南宁仓库，报价为5210元/吨（新糖）。目前处于消费淡季，随着新糖集中上市，糖价或继续小幅下调。（由于10月和11月产销数据将合并公布，因此下图暂未更新）

1.2.进口情况

海关总署11月23日数据显示，今年10月份中国进口糖88万吨 同比大幅增加34万吨，主要由于此前配额外进口利润较佳。印度补贴政策迟迟未出，以及灾害影响下的全球减产预期，使得原糖在15美分之上震荡，而国内糖价近日下调至5200元/吨附近，以上使得内外价差出现缩窄。预计后期进口量有望从高位回落。

在0关税及配额未限制的背景下，糖浆进口量同比大增，或挤占需求，关注后期糖浆进口政策能否做出调整。

1.3.库存情况

2019/20年度全国工业结转库存为56.62万吨，高于上一年度，全国产销率94.56%。广西结转库存为31万吨，小于上一年度。2020/21年度，10月产糖43.26万吨，销糖14.97万吨，工业库存为28.29万吨。

1.4.期货价差

近期SR2001-SR2005价差目前回落至平水附近，考虑新糖陆续上市对1月合约的压力，以及库存高峰对5月合约的压力，预计价差区间震荡为主。

1.5.现货基差

目前广西新糖报价为5210元/吨，有所回落，而前期郑糖回落后在原糖的支撑下随后区间震荡，因此基差小幅回落。

1.6.仓单

在升贴水修改的背景下，仓单数量同比偏低。预计待新糖上市后，仓单会有所增加，但仍处于历史同期低位。

（浙商期货 倪筱玮）