一、 美国：小幅改善

9月数据显示，美国经济继续小幅改善。三季度美国实际GDP同比下降2.9%，大幅高于二季度的-9.0%；我们倾向于认为，四季度美国实际GDP同比降幅有望进一步收敛。

(1)三季度美国GDP同比下滑2.9%，大幅高于二季度的-9.0%。三季度美国GDP环比折年33.1%，二季度环比折年-31.4%。从现有数据分析，四季度美国实际GDP同比降幅有望进一步收敛。

(2)9月美国PMI整体平稳。9月美国ISM和Markit两大PMI数据走势分裂，整体基本保持平稳。9月美国ISM制造业PMI录得55.4，前值56.0；9月美国ISM服务业PMI录得57.8，前值56.9.9月美国Markit制造业PMI录得53.2，前值53.1；9月美国Markit服务业PMI录得54.6，前值55.0,9月美国综合PMI录得54.3，前值54.6。

(3)9月零售改善，消费者信心上升。9月，密歇根消费者信心指数80.4，前值74.1.9月，个人可支配收入折年17.6万亿美元，个人消费支出14.6万亿美元，均高于前值。9月零售环比上涨1.9%，前值环比上升0.6%。

(4)9月失业率下降，新增非农就业人数下降，劳动参与率下降。9月，美国新增非农就业人口66万人，前值149万人。9月，美国失业率7.9%，前值8.4%；劳动力参与率61.4%，前值61.7%。

(5)9月CPI、PPI同比全面上升。9月CPI同比增长1.4%，前值1.3%；9月PPI同比下降1.5%，前值同比下降2.6%。

(6)9月进出口环比双双上升，逆差639亿美元，前值逆差调整为670亿美元。

(7)9月制造业整体平稳。9月全部制造业出货量、耐用品出货量高于前值，工业总体产出指数、工业产能利用率低于前值。生产端库、零售端库存上升。

(8)9月新房、二手房销售全面走弱。9月新屋销售环比下降3.5%，前值环比上升3.0%；9月成屋签约销售指数环比下降2.2%，前值环比上升8.9%。

(9)9月国债收益率上升、信用利差上升、美元指数上升、恐慌指数上升、国债余额同比增速下降，国际资本净流出美国。9月末美联储资产规模7.1万亿美元，前值7.0万亿；9月末美国国债规模26.9万亿美元，同比增长18.6%，前值26.7万亿美元，同比增长19.0%；9月国际资本净流出美国799亿美元，前值修正为净流入850亿美元；9月美国10年国债收益率均值0.68%，前值0.65%；9月美国信用利差均值4.95%，前值4.78%；9月美元指数均值93.4，前值93.0；9月标普恐慌指数均值27.6，前值22.9。

二、 欧英日：欧元区走弱，英日改善

9月数据显示，欧元区继续小幅走弱，英日继续改善。三季度欧英日实际经济同比增速全面高于前值。我们倾向于认为，四季度欧英日实际GDP同比降幅有望继续收敛。

(1)三季度欧英日实际经济同比增速全面高于前值。三季度欧元区GDP同比下降4.3%，二季度同比下降14.8%；三季度欧元区GDP环比折年61.1%，二季度-39.5%。三季度英国GDP同比下降9.6%，二季度同比下降21.5%；三季度英国GDP环比折年78.0%，二季度-58.7%。三季度日本GDP同比下降5.8%，二季度同比下降10.2%；三季度日本GDP环比折年20.1%，二季度-28.7%。

(2)9月欧英PMI整体恶化，日本全面改善。9月欧元区制造业PMI高于前值、服务业拖累综合PMI低于前值；制造业PMI录得53.7，前值51.7；服务业PMI录得48.0，前值50.5；综合PMI录得50.4，前值51.9.9月英国制造业、服务业PMI全面低于前值；制造业PMI录得54.1，前值55.2；服务业PMI录得56.1，前值58.8；综合PMI录得56.5，前值59.1.9月日本制造业、服务业PMI全面高于前值；制造业PMI录得47.7，前值47.2；服务业PMI录得46.9，前值45.0；综合PMI录得46.6，前值45.2。

(3)10月欧英日外贸全面改善。9月欧元区出口同比下降3.1%，前值同比下降12.6%；9月欧元区进口同比下降7.1%，前值同比下降13.6%。9月英国出口同比下降13.8%，前值同比下降16.6%；9月英国进口同比下降19.6%，前值同比下降23.1%。9日本出口同比下降4.9%，前值同比下降14.8%；9月日本进口同比下降17.4%，前值同比下降20.7%。

(4)9月欧英日失业率平稳。9月欧元区失业率8.3%，前值8.33%；9月英国失业率7.6%，前值7.6%；9月日本失业率3.0%，前值3.0%。

(5)9月欧元区通胀整体平稳，英国整体上升，日本全面下降。9月欧元区CPI同比下降0.3%，前值下降0.2%；9月欧元区PPI同比下降2.4%，前值下降2.5%。9月英国CPI同比上涨0.5%，前值上涨0.2%；9月英国PPI同比下降0.9%，前值下降0.9%。9月日本CPI同比上涨0.0%，前值上涨0.2%；9月日本PPI同比下降0.8%，前值下降0.6%。

(6)9月欧英日10年国债收益率涨跌互现，整体平稳。9月末，欧元区国家政府债务规模9.2万亿欧元，同比增长11.2%，前值增长10.8%；欧央行资产规模6.5万亿欧元，按期末汇率折算7.7万亿美元。9月欧元区10年国债收益率均值-0.46%，前值-0.45%。9月英国10年国债收益率均值0.27%，略高于前值。9月末，日本国家政府债务规模1190万亿日元，同比增长7.7%，前值增长7.2%；日本央行资产规模690万亿日元，按期末汇率折算6.5万亿美元；9月日本10年国债收益率均值0.03%，前值0.04%。

(7)9月欧日零售、制造全面恶化，英国全面改善，日本零售恶化、制造改善。9月欧元区零售指数同比增长2.2%，前值增长4.4%；9月欧元区工业生产指数同比下降6.8%，前值下降6.7%。9月英国零售指数同比增长3.4%，前值增长1.6%；9月英国工业生产指数同比下降6.3%，略好于前值。9月日本商业销售同比增长9.0%，前值增长9.5%；9月日本工业生产指数同比下降9.0%，前值下降13.8%。

三、 中国：繁荣顶点

回顾整个三季度的中国宏观经济走势，7、8、9三个月连续改善；合并来看，三季度实际经济增速录得4.9%，高于前值3.2%；名义GDP增速录得5.5%，前值3.1%。GDP平减指数上升至0.6%，前值-0.1%。就商品价格方面来看，环比改善的动能在三季末、四季初已有所衰竭，预计后续环比改善空间有限，同比的上升主要来自于低基数，低基数的效应将持续至2021年二季度。实际产出方面，实体部门负债增速预计将在9-10月触顶，而且后续的回落更多来自于主动的融资需求萎缩，而非被动政策挤压，这意味着需求的见顶。上述组合对应供给基本很难再具备改善的空间，与央行有关下半年经济恢复至潜在水平的表态相符，时点大体在9-10月，GDP同比增速无法回到疫情之前6-7%的区间。政策方面，逐步由金融去杠杆转向实体去杠杆，未来政策将转向引导实体部门负债增速下行，向名义GDP增速靠拢，从而降低宏观杠杆率的上升速度。

三季度人均消费支出全面改善。三季度全国居民人均消费支出同比增长1.4%，高于二季度的-3.3%；其中城镇人均消费支出同比录得-0.8%，高于二季度的-6.2%；农村居民人均消费支出同比录得5.8%，高于二季度的3.2%。收入方面，三季度亦全面改善。三季度全国居民人均可支配收入同比增长6.9%，高于二季度的4.5%；其中城镇人均可支配收入同比录得5.4%，高于二季度的2.6%；农村居民人均可支配收入同比录得10.0%，高于二季度的7.9%。

工业企业产能利用率三季度录得76.7%，高于二季度的74.4%；PPI同比降幅在三季度出现明显收敛，企业利润亦有大幅改善，但其扩表意愿不足，或主要进行疫情期间资产负债表恶化的修复，而不是新一轮产能扩张。

就业方面，从城镇调查失业率以及从与之对应的新增城镇就业人数上看，三季度中国就业情况有所改善。

具体到9月数据，较8月继续改善，但动能有所下降，价格指标先行走弱，我们预计9-10月将触及疫情恢复的繁荣的顶点。6月底以来，CRB现货综合指数持续上行，9月中以来动能有所衰竭，后续若开始走弱，将说明外需亦基本修复到位。

(1)9月经济数据整体好于8月。

表现好于8月的数据。城镇调查失业率、工业增加值、消费、进出口、汽车产销、购置土地面积、粗钢产量、水泥产量、乙烯产量、10种有色金属产量、煤炭产量、天然气产量。

表现差于8月的数据。投资、CPI、PPI、发电量、商品房销售、房屋新开工。

9月石油产量与前值持平。

(2)9月南华综合指数环比下跌、CRB指数继续环比上升。

9月南华综合指数近乎单边走弱；以月均衡量，南华综合指数9月低于8月；南华工业品指数的走势与南华综合指数基本一致。现货价格则多数上涨，以月均衡量，农产品批发价格指数、钢铁现货价格、煤炭现货价格、水泥现货价格环比上涨；猪肉现货价格环比下跌；化工产品现货价格表现平稳。国际方面，大宗商品价格9月整体环比上涨，以月度均值计算，9月CRB指数录得403，前值384。欧洲煤价、国际铜价、铁矿石价格、CBOT玉米价格、CBOT小麦价格、CBOT大豆价格环比上涨；国际油价、天然气价格、国际金价环比下跌。9月波罗的海散运指数较8月环比下跌。

(3)9月汽车、钢铁库存同比上升，房地产、煤炭下降。

9月商品房待售面积5.0亿平米，同比增长0.5%，8月末同比增长0.5%；9月房屋施工面积86.0亿平米，同比增长3.1%，8月末同比增长3.3%。9月汽车库存98万辆，同比增长4.1%，8月同比增长2.5%。9月底全国主要钢材品种库存总量同比上涨42.8%，8月末同比上升24.3%；9月底重点企业钢材库存量同比上涨7.0%，8月末同比上升4.4%；9月底全国高炉开工率68.1%，低于8月末的71.0%，盈利钢厂比率78.5%，低于8月末82.2%。9月末，秦皇岛港煤炭库存同比录得-15.0%，8月末为-14.2%。

四、 新兴：整体改善

9月数据显示，新兴经济体(新加坡、马来西亚、泰国、印尼、印度、俄罗斯、巴西、阿根廷、墨西哥、南非)整体连续第四个月出现改善。三季度除中国外其他新兴经济体实际GDP同比降幅较二季度有所收敛，我们倾向于认为，四季度这种收敛的趋势有望延续。

(1)三季度新兴经济体经济增速触底回升。

三季度新加坡GDP同比下降7.0%，二季度同比下降13.3%。三季度马来西亚GDP同比下降2.7%，二季度同比下降17.1%。三季度泰国GDP同比下降6.4%，二季度同比下降12.2%。三季度印尼GDP同比下降3.5%，二季度同比下降5.3%。

(2)9月新兴经济体制造业、服务业PMI全面高于前值。

9月新兴经济体制造业PMI录得52.8，前值52.5；服务业PMI录得53.1，前值51.5；综合PMI录得53.7，前值53.0。

新兴经济体方面，印度、巴西9月制造业、服务业PMI均高于前值，其中印度服务业PMI低于50。俄罗斯9月制造业、服务业PMI均低于前值，其中制造业PMI低于50。中国9月财新、中采表现有异，财新服务业PMI高于前值、制造业拖累综合PMI低于前值，中采则表现良好，制造业、服务业PMI全面高于前值，均超过50。新加坡、南非9月综合PMI均高于前值，均低于50。马来西亚、印尼9月制造业PMI均低于前值，均低于50。墨西哥9月制造业PMI高于前值，低于50。

(3)9月CPI同比增速整体平稳。

9月CPI同比增速高于前值的经济体包括新加坡、印尼、俄罗斯、巴西。

9月CPI同比增速低于前值的经济体包括泰国、印度、南非、墨西哥、阿根廷。

9月马来西亚CPI同比增速与前值持平。

马来西亚、泰国9月陷入通缩。阿根廷9月CPI同比增速高达36.6%，低于前值40.7%。

(4)9月M2同比增速整体低于前值。

9月M2同比增速高于前值的经济体包括巴西、阿根廷。

9月M2同比增速低于前值的经济体包括新加坡、马来西亚、泰国、印尼、印度、俄罗斯、南非、墨西哥。

(5)9月外贸全面改善。

9月没有经济体进出口双双同比正增长；双双同比负增长的经济体包括新加坡、泰国、印尼、俄罗斯、巴西。

9月进出口同比均好于前值的经济体包括新加坡、马来西亚、泰国、印尼、印度、俄罗斯、巴西、南非、墨西哥；没有经济体均弱于前值。

(6)9月工业全面改善。

9月工业同比正增长的经济体包括新加坡、马来西亚、印度、巴西、阿根廷；均好于前值。

9月工业同比负增长的经济体包括泰国、俄罗斯、南非、墨西哥；均好于前值。

(7)9月零售整体改善。

9月零售同比正增长的经济体包括马来西亚、泰国、巴西、阿根廷；均好于前值。

9月零售同比负增长的经济体包括新加坡、印尼、俄罗斯、南非、墨西哥；其中印尼、南非、墨西哥好于前值，新加坡、俄罗斯弱于前值。

(8)9月汇率对美元整体升值。

以月均环比计算，我们观察的10个新兴经济体中，9月汇率对美元升值的有6个，其中升值幅度最大的是南非(升值3.09%)，紧随其后的是墨西哥(升值2.53%)。对美元贬值的经济体有4个，其中贬值幅度最大的是俄罗斯(贬值3.02%)，紧随其后的是阿根廷(贬值2.92%)。9月外汇储备较前值增加的经济体包括新加坡、马来西亚、印度、巴西、墨西哥，减少的经济体包括泰国、印尼、俄罗斯、南非、阿根廷。

(9)9月10年国债收益率全面上升。

以月度均值计算，新加坡、马来西亚、泰国、印尼、印度、俄罗斯、巴西、南非、墨西哥等9个经济体9月10年国债收益率全面高于8月。