近期市场对新冠肺炎疫苗充满期待，国际原油价格快速上涨，带动国内燃料油期货价格快速回升。同期新加坡市场燃料油现货价格表现强于国内，目前已经高于国内期货近月合约价格，内外价差倒挂可能促使燃料油复运出口窗口重新打开，有利于消耗燃料油仓单，对国内燃料油期货形成支撑。

高低硫价差升至高位

进入11月，原油价格反弹推动燃料油价格走高，与月初低点相比，燃料油期货主力合约价格上涨超过19%，低硫燃料油期货主力合约价格上涨超过20%，高低硫燃料油期货价差也由350元/吨扩大至500元/吨以上，为8月下旬以来的高位，而目前舟山高低硫现货加注价差在230元/吨附近，新加坡高低硫现货价差为445元/吨。期货价差快速扩大，一方面是受船用燃料低硫化的影响，低硫燃料油受航运需求回升的影响更直接；另一方面是高低硫燃料油期货标准仓单量的差异，虽然高硫燃料油期货标准仓单已较年中下降一半，但标准仓单总量仍超过25万吨，相比之下，低硫燃料油标准仓单注册才刚刚开始，高硫燃料油期货面临更大的仓单压力。

高硫燃料油销量大增

根据新加坡海事及港务管理局（MPA）上周发布的数据，10月新加坡燃料油销售量为415.2万吨，环比下降1.55%，同比增加10.21%。高硫380燃料油销量为100.6万吨，环比增加14.83%，低硫380燃料油销量为22.3.4万吨，环比下降2.29%。在产品销售占比方面，高硫380燃料油销量占比升至年内最高，达到24.22%，而低硫380燃料油销量占比下降至53.79%。

高硫燃料油销量大幅增长得益于电厂采购需求和船舶加注需求的上升。夏季之后，沙特电厂在新加坡市场采购高硫燃料油的需求消失，但10月巴基斯坦等地的电厂相继发布了高硫燃料油的采购需求。10月初BDI指数升至2000点以上，为近一年来的最高位，船舶加注需求跟随航运市场转好。据报道，目前地中海旗下安装脱硫塔的集装箱船舶占到总运力的40%以上，马士基旗下安装脱硫塔的集装箱船舶在总运力的占比也在30%以上。

下游市场表现强劲

新加坡高硫燃料油现货价格表现坚挺。国内高硫燃料油期货受仓单量过高和高硫加注需求萎缩的影响，表现弱于新加坡现货价格，新加坡现货与国内期货主力合约价差倒挂最大达到9.34美元/吨。今年7月，内外价差倒挂一度达到20美元/吨，有超过10万吨的燃料油仓单注销并复运出口至新加坡。内外价差倒挂有可能重新打开燃料油仓单复运出口的窗口，对燃料油期货形成支撑。

目前燃料油期货主力合约持仓仍超过40万手，且前20空头持仓高度集中，由于2101合约提前至12月下旬交割，后期平仓或者移仓操作对期货价格的影响也值得关注。今年前10个月，燃料油共交割5.89万手，月均交割不到6千手，年内最大的交割规模在9月，共计交割9740手。

综上所述，燃料油需求端表现强劲，对新加坡现货市场价格形成支撑，导致内外价差再度倒挂，若价差倒挂持续扩大，可能导致注销燃料油仓单并复运出口的情形再度出现，进而限制燃料油期货的下行空间。