从技术层面来看，主要指数的波动区间都在逐渐收窄，但收窄到一定程度后大概率面临波动的放大和方向的选择。我们认为，随着不确定因素的消除和市场风险偏好的提升，A股最终选择向上突破的可能性较大，市场随时会进入春季攻势的时间窗口。

图为申万一级行业11月涨跌幅统计

经过本周一的放量上涨后，周二周三两个交易日中市场出现振荡，部分顺周期板块出现调整。我们认为这种调整只是暂时性的，往前看，在全球的经济复苏与中国经济上行共振预期的推动下，未来随着需求的企稳回升，企业会进入主动补库存阶段，预计顺周期板块仍将受益。

经济基本面修复预期继续强化

四季度以来，市场对顺周期板块的关注度不断增加，白酒、家电、汽车等顺周期高景气行业和化工、有色甚至钢铁、煤炭等上游周期行业轮番表现。这主要得益于经济基本面修复预期的不断强化。国内方面，11月16日公布的10月经济数据显示，投资、消费、出口三驾马车动能强劲。投资方面，10月固定资产投资完成额同比增速升至1.8%，房地产投资持续强劲、制造业投资快速回升。消费方面，10月社会消费品零售总额当月同比升至4.3%，餐饮同比增长0.8%，为疫情以来首次转正。出口方面，10月出口同比增速11.4%，创2019年3月以来新高。 此外，过去两周疫苗研发捷报频传使得海外经济复苏的预期不断强化。根据美国CDC接种计划及欧洲舆情，美国和英国有可能在明年一季度末至二季度开始大规模接种疫苗，欧洲其他国家则要晚一个季度。一旦疫苗在全球大规模接种，疫情将逐步得到遏制并消退，因此明年上半年很可能出现全球的经济复苏与中国经济上行共振的状况。伴随着经济的复苏和需求的企稳回升，企业会进入主动补库存阶段，有利于工业品价格的上涨。

11月10日永煤超短期融资券违约后，投资者对于流动性收紧和信用被迫收缩的担忧急剧升温。但随着11月16日盘前央行超额续作MLF，并在上周公开市场操作中净投放资金5500亿元，银行间市场利率明显回落。11月21日金融委第四十三次会议召开，会议要求严厉处罚各种“逃废债”行为，保护投资人合法权益，同时指出要保持流动性合理充裕，牢牢守住不发生系统性风险的底线。11月23日，永煤公告称将先行兑付本期超短期融资券50%本金，剩余本金延期兑付。由此来看，此次信用事件会强化信用分层，并有利于打破刚兑，但不会导致信用快速收缩。在监管层的引导下，信用违约的影响将逐渐趋于缓和，股票市场再度遭受流动性冲击的可能性减弱。

市场振荡后有望迎来春季攻势

自7月中旬以来，上证综指持续在3319点至3458点的区间进行箱体振荡。从技术层面来看，主要指数的波动区间都在逐渐收窄，但收窄到一定程度后大概率要面临波动的放大和方向的选择。虽然本周二和周三市场出现调整，但我们认为调整过后A股向上突破的可能性较大。基本面方面，10月经济数据显示国内投资与工业表现仍相对强劲，服务业恢复明显加快。预计今年四季度国内经济将基本恢复至合意的潜在增速水平，明年一季度因为基数效应增速更高。从上周二到本周一市场走势来看，信用事件对A股市场影响在逐渐减弱。在上周末金融委表态严厉处罚“逃废债”、永煤表示偿还一半本金等利好推动下，预计短期信用违约影响将继续缓和，股票市场再度遭受流动性冲击的可能性减弱。随着不确定因素的消除和市场风险偏好的提升，市场随时会进入春季攻势的时间窗口。市场风格方面，在全球的经济复苏与中国经济上行共振预期的推动下，未来随着需求的企稳回升，企业会进入主动补库存阶段，预计顺周期板块仍将受益。

操作上，目前上证综指又回到箱体上沿附近，短期要看市场能否在增量资金推动下继续上攻，尚未入场的投资者可先行观望。如果有效突破，立刻追加多单，反之可在回调过程中分批布局多单。跨品种方面，继续关注多IH空IC的跨品种套利，可视市场状况调节手数配比。值得注意的是，近期美国疫情出现恶化，关注其发展状况及可能对市场造成的冲击。