股指

【期货市场】

沪深300股指期货主力合约IF2012跌62.4点或1.25%，报4910.0点；上证50股指期货主力合约IH2012跌33.2点或0.96%，报3415.0点；中证500股指期货主力合约IC2012跌106.4点或1.65%，报6325.4点。

【市场要闻】

1、国务院副总理刘鹤在人民日报撰文详解加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的“双循环”新格局。文章从科技创新、供需互动、金融支持、新型城镇化、提高收入水平、高水平对外开放六个方面详解实施路径。文章指出，推动“双循环”必须坚持实施更大范围、更宽领域、更深层次对外开放。要对金融体系进行结构性调整，大力提高直接融资比重，改革优化政策性金融，发挥资本市场对于推动科技、资本和实体经济高水平循环的枢纽作用，提升金融科技水平。

2、国务院副总理刘鹤：房地产业影响投资和消费，事关民生和发展；要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持租购并举、因城施策，完善长租房政策，促进房地产市场平稳健康发展。

3、美联储11月会议纪要：美联储官员们认为，当前的资产购买速度有助于保持财务状况的宽松，但若情况发生变化，将允许调整购债计划；如有必要，可能提高购买速度或延长所购买债券的到期时间；FOMC应尽快推行基于量化结果的指引，将购债行动与经济环境挂钩；重大财政支持的可能性降低，增加了前景的不确定性。

【观点】

近期欧美二次疫情远超一次，同时随着封锁政策的实施，可能对经济产生较大影响，同时我国经济呈现V型反转走势，复苏动能不减，叠加后续政策推动，期指长期偏多思路未变。

钢材矿石

钢材

1、现货：维持或下跌。普方坯维持或下跌，唐山3570（-10），华东3710（0）；螺纹下跌，杭州4120（-90），北京3870（-20），广州4390（-20）；热卷维持或下跌，上海4140（0），天津4030（0），广州4160（-10）；冷轧维持，上海5200（0），天津4810（0），广州5130（0）。

2、利润（华东）：涨跌互现。即期生产：普方坯盈利136（1），螺纹毛利296（-92），热卷毛利173（1），电炉毛利171（-90）；20日生产：普方坯盈利216（-13），螺纹毛利379（-107），热卷毛利256（-14）。

3、基差：涨跌互现。杭州螺纹（未折磅）01合约255（-45），05合约421（-104）；上海热卷01合约108（10），05合约282（-6）。

4、供给：卷增螺减。11.19螺纹360（-4），热卷333（12），五大品种1075（7）。

5、需求：建材成交量15.7（-1.9）万吨。乘联会：11月第三周的乘用车日均零售是5.3万辆，同比增长7%。

6、库存：去化。11.19螺纹社库488（-58），厂库233（-14）；热卷社库245（-12），厂库104（4），五大品种整体库存1554（-97）。

7、总结：市场担忧需求回落，前期利润集中兑现，现货成交显著萎缩，价格恐延续调整。但展望12月，仍有望维持较高的需求同比，现货端价格泡沫有限，盘面存在上修基差的机会，多单维持谨慎乐观。

铁矿石

1.现货：涨跌互现。唐山66%干基现价995（+26），普氏现价128.15（+0.4）美金，日照卡拉拉903（0），日照金步巴848（+1），日照PB粉878（-1），张家港废钢现价2520元（0）。

2.利润：上涨。PB20日进口利润49（+11）。

3.基差：走弱。金步巴01基差90（-2），金步巴05基差162（-12），卡拉拉01基差12（-4），卡拉拉05基差84（-13）。

4、供应：减少。11.20，澳巴19港发货量2371（-218）；45港到货量，2306（-127）。

5、需求：持稳。11.20，45港日均疏港量322（+5）；64家钢厂日耗58（0）。

6、库存：涨跌互现。11.20，45港库存12751（-27）；247家钢厂库存11255（+191），可用天数37天（+1）。

7.总结：港口库存微降，钢厂补库逐步进行，铁矿现货情绪有所好转，板块内相对强势，多单维持谨慎乐观。

焦煤焦炭

利润：吨精煤利润200+元，吨焦炭利润550元。

价格：焦煤仓单价格1350元/吨；焦化厂焦炭出厂折盘面2400元/吨左右。

开工：全国样本钢厂高炉产能利用率77.43%（-0.02%）；全国样本焦化厂产能利用率80.88%（-1.43%）。

库存：炼焦煤煤矿库存220.95（+4.88），炼焦煤港口库存323（-4），炼焦煤钢厂焦化厂以及独立焦化厂库存1818.14（+3.73）万吨；焦化厂焦炭库存26.46（+1.08）万吨，港口焦炭库存237（+3）万吨，钢厂焦炭库存465.59（+0.93）万吨。

总结：估值上看，随着钢材利润的回升，焦煤焦炭估值压力缓解。从驱动上看，短期内长流程钢厂产量或仍维持高位，而焦炭产量阶段性大幅下行，库存低位，焦炭可能出现供需硬缺口。从盘面上看，目前J2101价格已经反应市场主流预期，继续上行需要现货进一步上涨配合，J2105合约基差收窄，市场预期偏过度乐观；炼焦煤供需环境改善，进口端大幅收缩，供应端库存偏低，且近期煤矿事故频发影响产量，焦煤现货价格易涨难跌，但下游补库后消费端库存高位，或限制焦煤涨价空间。炼焦煤供需好转具备持续性，盘面仍有上行空间，但需注意波动风险。

动力煤

北港现货：5500大卡625（+3），5000大卡566（+2），4500大卡498（+2）。

进口现货：澳大利亚5500CFR价47美元/吨（-）；印尼3800大卡FOB价33美元/吨（-）。

内外价差：澳大利亚5500大卡273元/吨（+4），印尼5000大卡144元/吨（+2）。

期货：主力1月合约5左右，持仓19万手（夜盘+6607手）。

环渤海港口：八港库存合计1894.8（-3.1），调入量179.3（-5.8），调出量186.2（-10.8），锚地船157（+29），预到船63（-5）。

煤炭江湖数据：11.18进口煤港口库存1817.9，周环比降2.49%，同比降22.18%；73港动力煤库存5473，周环比降0.63%，同比降23.88%。

11.25五大电数据：库存合计1335.6万吨，同比下降7.13%，日耗57.72万吨，同比增加14.1%。（仅供参考）

运费：中国沿海煤炭运价指数CBCFI为934.89（+25.83），BDI指数1197（+19）。

总结：供应端外松内紧，年底部分煤矿生产任务完成、煤管票限制、安检趋严、天气扰动等制约国内煤炭产量，同时进口边际放松，但盘面对标的澳洲高卡煤仍然没有放松迹象，结构性紧缺问题仍在。需求端来看，根据最新的沿海电厂数据，日耗无论是环比还是同比均出现明显回升，冷冬迹象初显，电厂库存出现明显下降，且低于去年同期水平，而中转港口库存水平绝对低位，价格对需求的敏感性增加，整体动力煤价格有望继续维持强势，中长期头寸3-5月正套继续持有。

尿素

1.现货市场：尿素价格高位震荡；液氨回落；甲醇上行暂缓。

尿素：山东1790（日+0，周-30），东北1820（日-20，周-40），江苏1800（日+0，周-40）；

液氨：山东2800（日+0，周-50），河北2944（日-28，周-66），河南2670（日-22，周-80）；

甲醇：西北1860（日-20，周-20），华东2300（日+35，周+43），华南2240（日+5，周+8）。

2.期货市场：盘面再度上行；1/5价差小幅走阔至50元/吨开外。

期货：9月1679（日+10，周-6），1月1806（日+26，周-10），5月1750（日+17，周-16）；

基差：9月111（日-10，周-4），1月-16（日-26，周+0），5月40（日-17，周+6）；

月差：9-1价差-127（日-16，周+4），1-5价差56（日+9，周+6）。

3.价差：合成氨加工费回升；尿素/甲醇价差修复；产销区价差合理。

合成氨加工费175（日+0，周-1），尿素-甲醇-510（日-35，周-73）；山东-东北-30（日+20，周+10），山东-江苏-10（日+0，周+10）。

4.利润：尿素利润企稳；复合肥利润回落；三聚氰胺利润回升。

华东水煤浆572（日-1，周+0），华东航天炉429（日-1，周-20），华东固定床371（日-0，周+10）；西北气头180（日+0，周+0），西南气头363（日+0，周+0）；硫基复合肥155（日+0，周+44），氯基复合肥249（日+1，周+33），三聚氰胺1233（日+0，周+730）。

5.供给：开工及日产环比回落，同比偏高。

截至2020/11/20，尿素企业开工率72.1%(环比-2.6%，同比+14.4%)，其中气头企业开工率80.9%(环比+3.1%，同比+18.9%)；日产量15.1万吨(环比-0.5万吨，同比+2.2万吨）。

6.需求：销售情况良好，工业需求平稳。

尿素工厂：截至2020/11/20，预收天数8.0天(环比+0.4天)。

复合肥：截至2020/11/20，开工率42.1%（环比+0.8%，同比+3.5%），库存71.7万吨（环比+0.7万吨，同比-15.6万吨）。

人造板：地产9月数据较差；人造板PMI9月转暖，刨花板在荣枯线上。

三聚氰胺：截至2020/11/20，开工率68.9%（环比+3.6%，同比+3.2%）。

7.库存：工厂库存环比略降，同比大幅偏低；船期过后，港口库存回到去年同期水平。

截至2020/11/20，工厂库存33.1万吨，（环比-2.9万吨，同比-56.5万吨）；港口库存21.4万吨，（环比-1.1万吨，同比+1.3万吨）。

8.总结：

周三现货震荡，盘面震荡两日后继续上行，1月基差低位，5月基差40元/吨附近；盘面1/5价差小幅走阔至56元/吨。上周尿素供需格局基本符合预期，供给、库存及表观需求均小幅回落，工厂销售情况良好，下游复合肥及三聚氰胺开工高位。当前主要利多因素在于外贸仍有需求、工厂即期销售和远期预售情况良好；主要利空因素在于即将迎来农需空白期、外贸应标量不确定。策略：1月空头继续持有；基差回落至0~-30元/吨；月间价差1/5反套继续持有。

油脂油料

一、行情走势

CBOT1月大豆合约收1184.75美分/蒲式耳，跌9.25美分，-0.7%。3月大豆合约收1186.25美分/蒲式耳，跌9.75美分，-0.82%；1月豆粕合约收报396.8美元/短吨，跌0.9美元，-0.23%。12月豆油合约收38.20美分/磅，跌0.09美分，-0.24%。

5月收盘至3237元/吨，涨1元，+0.03%，夜盘收于3215元/吨，跌22元，-0.68%；DCE豆油1月收盘至7794元/吨，涨82元，+1.06%，夜盘收于7790元/吨，跌4元,，-0.05%。

二、现货价格

沿海一级豆油8140-8200元/吨，涨60-120元/吨；沿海豆粕3100-3220元/吨，跌10-20元/吨；沿海棕榈油6820-6950元/吨，波动10-20元/吨

三、基差与成交（豆粕近月提货基差呈现压力，豆油基差上行）

在连续2周放量后，最近4周豆粕成交低迷。11.25，共成交14.067万吨，前一日10.81万吨，基差3万吨；豆油成交1.565万吨，前一日3.675万吨，基差0.3万吨；最近提货基差压力较大，周比近月基差显著下行，华东地区2101合约现货基差-30元/吨，1月提货基差0元/吨，2105合约4-5月提货10元/吨。华东y2101合约主流油厂11月提货基差350元/吨，12月提货基差400元/吨（油价回落同时，基差小幅上涨）。

四、主要消息（德国延长封城时间）

1、德国总理默克尔将局部封锁措施延长至少三周直到圣诞节前。美国加州新增感染人数创纪录。FDA专家组将于12月10日讨论辉瑞新冠疫苗申请紧急使用授权一事。香港报告新增84例本地新冠病例，创8月6日以来之最；

2、联储11月会议纪要：当前的资产购买速度有助于保持财务状况宽松，若情况发生变化，将允许调整购债计划；如有必要，可能提高购买速度或延长所购买债券的到期时间；FOMC应尽快推行基于量化结果的指引，将购债行动与经济环境挂钩；重大财政支持的可能性降低，增加了前景的不确定性；

3、国际油价集体上涨，NYMEX原油期货涨2.12%报45.86美元/桶，连涨八日，续创八个多月新高；布油涨2.03%报48.75美元/桶。

五、走势分析

11月USDA月度供需报告，将2020/2021年度美豆库存消费比，于历史低位处再次环比显著下滑。这进一步降低了市场对南美大豆产量的容错率，也为全球大豆供需偏紧格局奠定了坚实的基础；全球大豆库存消费比环比小幅下滑，处于历史中值附近，但前提是南美大豆创历史新高的丰产格局不变。因此，决定全球大豆供需格局的关键在南美。豆粕上游环境接下来看南美，在美豆偏紧情况下，市场更容易关注利多信息的带动，长期向好。从豆粕上涨特点来看依旧保持一个利多一兑现的特点，同时等待南美驱动；

从外围环境来看疫苗带动股市及原油不断向好，对商品和植物油价格均是支撑；基本面来看美豆供需关系紧张，从油料端给植物油带来利好，加之植物油自身基本面在油脂油料中最佳，预计资金会长期关注。但随着价格不断冲到，植物油需要调整，近期回落暂时定义为持续上涨后的阶段性调整，同时建议密切关注疫苗和外围市场动向。

白糖

1、据外电11月25日消息，洲际交易所(ICE)原糖期货周三下跌，市场等待有关印度2020/21年度可能的出口补贴消息。3月原糖期货下跌0.27美分，或1.8%，结算价报每磅14.77美分。

2、郑糖主力01合约周三增20点，收于5164元/吨，持仓减1万余手（夜盘价格跌23点至5141元/吨，持仓减1千余手），主力持仓上多头方减6千余手，空头方减4千余手。其中多头方华泰增1千余手，海通减2千余手，中粮减1千余手；空头方华泰、中信、东证各减1千余手。2105合约涨8点，收于5170元/吨，持仓增2千余手（夜盘跌17点至5153元/吨）。

3、资讯：1）据详细海关数据显示，2020年10月国内食糖进口量为880074.97吨，较上月539737.07吨增加340337.897吨（增幅为63.06%），较去年同期453340.4吨增加426734.567吨（增幅为94.13%）。

2）据外电11月25日消息，行业协会Unica周三公布的数据显示，巴西中南部地区11月前两周生产糖124万吨，自4月1日本榨季开始以来，累计产量达到3,766万吨，同比跳增44.46%，或1,159万吨。

3）2020年10月国内糖浆进口量为148740.657吨，较9月101283.237吨增加47457.42吨（增幅为46.86%），较去年同期23279.778吨增加125460.88吨（增幅为538.93%）。

4）主产区日成交：今日郑糖盘面低开高走，集团清库仍在继续，部分商家逢低适量采购。根据Cofeed统计的共7家集团成交情况：今日广西与云南地区共计成交15400吨（其中广西成交9100吨，云南成交6300吨），较上一交易日降低9700吨。

5）现货价格：今日白糖出厂均价为5267元/吨，较昨日5269元/吨跌2元/吨。当前广西陈糖报价在5140-5170元/吨，广西新糖报价在5210-5240元/吨之间，较昨日维持稳定；云南产区昆明提货报价在5220元/吨，大理提货报5160-5170元/吨，云南新糖报5270-5320元/吨，较昨日下跌30元/吨。加工糖售价维持稳定，福建地区一级碳化糖5460元/吨，较昨日维持稳定，江苏地区一级碳化糖报5300元/吨，较昨日维持稳定，广东地区一级碳化糖报5260-5290元/吨，较昨日维持稳定，山东地区一级碳化糖5400元/吨，较昨日维持稳定，辽宁地区一级碳化糖5280元/吨，较昨日维持稳定，河北地区一级碳化糖报5280元/吨，较昨日维持稳定。

4、综述：原糖整体不断新高，中枢也逐渐上移，整体是偏强的格局。我们认为整体偏强走势的支撑来源于宏观大势及糖产业大势（周期性）。此外，油价下跌空间不大，且即使油价继续下跌，带来的更多是情绪影响，无法在数量上继续增加巴西制糖比和巴西产糖量。同时利空主要集中于巴西和印度，但是国际贸易集中依赖两个国家的时候，利空的因素有提前兑现和容易存在变数的可能。印度政策迟迟不出等成为利多焦点也是一种体现。此外，基金对糖的买需一方面是验证了上述结论，另一方面也是对偏强走势的加持。近期需要注意调整节奏。国内整体库存结构看偏有利，但是在较大内外价差修复前上行受限，原糖即使偏强，也只能偏弱跟随原糖。（收贴水或国际贸易物流受限情况下才会走独立的、阶段性的、有限走强行情。）而向下看的关键点依然在于进口政策端，目前较高的进口量和糖浆进口对国内产生较大压力，使得糖价走势偏弱，糖浆的再度起量也明显影响了甜菜糖销售，导致新糖预售价格下行。但不完全放开背景下，以及原糖目前位置下，糖价也具有了抗跌性，尤其最近利空逐渐兑现的情况下，低点在逐渐探明。不过短期的反弹在原糖调整期有些乏力，节奏上也需注意。

养殖

1.生猪市场:

（1）中国养猪网数据显示，11月25日全国外三元生猪均价为29.81元/公斤，较前一日上涨0.16元/公斤，较上周上涨0.35元/公斤，较上月上涨0.96元/公斤。雨雪天气对收猪以及运输造成影响提振价格，气温下降，消费有所增加，南方部分地区腌腊灌肠需求开启叠加价格企稳后市场预期出现变化，压栏增加，出栏意向不强令猪价压力缓解。后期关注产能稳步恢复同时继续关注季节性需求。

2.鸡蛋市场：

（1）11月25日主产区均价约3.12元/斤（-0.02），主销区均价约3.5元/斤（-0.03）。

（2）11月25日期货2011合约3430（-34），2012合约3441（-7），2101合约3658（-13），12-1价差-217（+6）。

（3）近端现实压力以及远端产能预期在价格上均有所体现。随着利空释放，历史同期低位的蛋价或需等待新的驱动，目前淘鸡价格疲软、蛋价处于饲料成本线附近，叠加可淘老鸡占比有限，淘汰意愿一般，继续关注淘鸡以及等待季节需求。