股指

【期货市场】

沪深300股指期货主力合约IF2012跌3.2或0.07%，报4914.0点；上证50股指期货主力合约IH2012涨24.0点或0.7%，报3445.0点；中证500股指期货主力合约IC2012跌12.0点或0.19%，报6314.4点。

【市场要闻】

1、央行发布第三季度中国货币政策执行报告称，今年我国实现全年经济正增长是大概率事件。未来随着经济增速逐步向潜在水平回归，宏观杠杆率有望趋于平稳。下一阶段，科学把握货币政策操作的力度、节奏和重点，既保持流动性合理充裕，不让市场缺钱，又坚决不搞“大水漫灌”，不让市场的钱溢出来。要积极完善债券市场管理制度建设，促进公司信用类债券信息披露标准统一。坚持市场化、法治化原则，完善债券违约风险防范和处置机制。

2、中国前10月国有企业营业总收入结束同比下降趋势，实现正增长，利润总额已恢复到去年同期的90%，10月国有企业利润总额同比增长52.5%。

3、央行：牢牢坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济手段，坚持稳地价、稳房价、稳预期，保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性，实施好房地产金融审慎管理制度。

4、发改委表示，将重点做好三项行动推动5G建设与发展，一是5G网络完善行动，进一步完善中西部和东部地区基础网络体系；二是5G应用跃升行动，加大公共场景开放力度，推动5G应用创新；三是5G共享共赢行动，坚持推进开放发展。据悉，目前我国5G独立组网初步实现规模商用，截止10月，已累计开通5G基站超过70万，终端连接数超过1.8亿个。

【观点】

长期看，欧美由于疫情的影响可能会导致已经缓慢复苏的经济二次下行，同时我国经济全年呈现V型反转走势，且目前复苏动能不减，叠加政策推动，期指依然维持长期偏多思路。

钢材矿石

钢材

1、现货：涨跌互现。普方坯维持或上涨，唐山3590（20），华东3710（0）；螺纹维持或下跌，杭州4120（0），北京3850（-20），广州4390（0）；热卷维持或上涨，上海4150（10），天津4030（0），广州4180（20）；冷轧涨跌互现，上海5200（0），天津4820（10），广州5120（-10）。

2、利润（华东）：涨跌互现。即期生产：普方坯盈利131（-5），螺纹毛利291（-5），热卷毛利178（5），电炉毛利138（-33）；20日生产：普方坯盈利216（0），螺纹毛利379（0），热卷毛利266（10）。

3、基差：缩小。杭州螺纹（未折磅）01合约236（-19），05合约384（-37）；上海热卷01合约68（-40），05合约230（-52）。

4、供给：螺增卷减。11.27螺纹360（0.1），热卷332（-1），五大品种1075（-0.7）。

5、需求：建材成交量19.7（4.0）万吨。10月全国25家主机制造厂家共计销售各类挖掘机械产品27331台，环比增长5.0%，同比增长60.5%。

6、库存：去化边际放缓。11.27螺纹社库450（-37），厂库233（0.4）；热卷社库234（-11），厂库102（-2），五大品种整体库存1502（-51）。

7、总结：市场担忧需求回落，前期利润集中兑现，现货成交显著萎缩，价格恐延续调整。但展望12月，仍有望维持较高的需求同比，现货端价格泡沫有限，盘面存在上修基差的机会，多单维持谨慎乐观。

铁矿石

1.现货：上涨。唐山66%干基现价995（0），普氏现价129.95（+1.8）美金，日照卡拉拉925（+22），日照金步巴859（+11），日照PB粉885（+7），张家港废钢现价2550元（30）。

2.利润：下跌。PB20日进口利润45（-4）。

3.基差：涨跌互现。金步巴01基差84（-5），金步巴05基差156（-6），卡拉拉01基差20（+7），卡拉拉05基差91（+6），巴混01基差68（-7），巴混05基差140（-8）。

4、供应：增加。11.20，澳巴19港发货量2371（-218）；45港到货量，2306（-127）。

5、需求：持稳。11.20，45港日均疏港量322（+5）；64家钢厂日耗58（0）。

6、库存：涨跌互现。11.20，45港库存12751（-27）；247家钢厂库存11255（+191），可用天数37天（+1）。

7.总结：港口库存微降，钢厂补库逐步进行，铁矿现货情绪有所好转，板块内相对强势，多单维持谨慎乐观。

焦煤焦炭

利润：吨精煤利润200+元，吨焦炭利润550元。

价格：焦煤仓单价格1350元/吨；焦化厂焦炭出厂折盘面2400元/吨左右。

开工：全国样本钢厂高炉产能利用率77.43%（-0.02%）；全国样本焦化厂产能利用率80.88%（-1.43%）。

库存：炼焦煤煤矿库存220.95（+4.88），炼焦煤港口库存323（-4），炼焦煤钢厂焦化厂以及独立焦化厂库存1818.14（+3.73）万吨；焦化厂焦炭库存26.46（+1.08）万吨，港口焦炭库存237（+3）万吨，钢厂焦炭库存465.59（+0.93）万吨。

总结：估值上看，随着钢材利润的回升，焦煤焦炭估值压力缓解。从驱动上看，短期内长流程钢厂产量或仍维持高位，而焦炭产量阶段性大幅下行，库存低位，焦炭可能出现供需硬缺口。从盘面上看，目前J2101价格已经反应市场主流预期，继续上行需要现货进一步上涨配合，J2105合约基差收窄，市场预期偏过度乐观；炼焦煤供需环境改善，进口端大幅收缩，供应端库存偏低，且近期煤矿事故频发影响产量，焦煤现货价格易涨难跌，但下游补库后消费端库存高位，或限制焦煤涨价空间。炼焦煤供需好转具备持续性，盘面仍有上行空间，但需注意波动风险。

动力煤

北港现货：5500大卡628（+3），5000大卡570（+4），4500大卡502（+4）。

进口现货：澳大利亚5500CFR价47美元/吨（-）；印尼3800大卡FOB价33美元/吨（-）。

内外价差：澳大利亚5500大卡276元/吨（+3），印尼5000大卡146元/吨（+2）。

期货：主力1月微幅升水，持仓20万手（夜盘-4741手）。

环渤海港口：八港库存合计1868.5（-26.3），调入量152.2（-27.1），调出量187.8（+1.6），锚地船158（+1），预到船56（-7）。

煤炭江湖数据：11.25进口煤港口库存1772.7，周环比降2.49%，同比降22.59%；73港动力煤库存5404.4，周环比降1.25%，同比降23.74%。

11.26五大电数据：库存合计1339.2万吨，同比下降6%，日耗56.09万吨，同比增加6.6%。（仅供参考）

运费：中国沿海煤炭运价指数CBCFI为953（+18.11），BDI指数1197（+19）。

总结：供应端外松内紧，年底部分煤矿生产任务完成、煤管票限制、安检趋严、天气扰动等制约国内煤炭产量，同时进口边际放松，但盘面对标的澳洲高卡煤仍然没有放松迹象，结构性紧缺问题仍在。需求端来看，根据最新的沿海电厂数据，日耗无论是环比还是同比均出现明显回升，冷冬迹象初显，电厂库存偏低，而中转港口库存水平绝对低位，且继续下降，价格对需求的敏感性增加，整体动力煤价格有望继续维持强势，但大幅上涨之后，盘面微升水现货，注意波动风险，中长期头寸3-5月正套继续持有。

尿素

1.现货市场：尿素价格高位震荡；液氨、甲醇上行暂缓。

尿素：山东1790（日+0，周-30），东北1810（日-10，周-50），江苏1800（日+0，周-40）；

液氨：山东2800（日+0，周-50），河北2944（日+0，周-66），河南2660（日-10，周-90）；

甲醇：西北1860（日+0，周-20），华东2300（日+0，周+43），华南2240（日+0，周+8）。

2.期货市场：盘面下跌，基差修复，近月幅度大于远月，1/5价差大幅收敛至30元/吨。

期货：9月1668（日-11，周-14），1月1761（日-45，周-47），5月1731（日-19，周-39）；

基差：9月122（日+11，周-16），1月29（日+45，周+17），5月59（日+19，周+9）；

月差：9-1价差-93（日+34，周+33），1-5价差30（日-26，周-8）。

3.价差：合成氨加工费企稳；尿素/甲醇价差修复；产销区价差合理。

合成氨加工费175（日+0，周-1），尿素-甲醇-510（日+0，周-73）；山东-东北-20（日+10，周+20），山东-江苏-10（日+0，周+10）。

4.利润：尿素利润企稳；复合肥及三聚氰胺利润回升。

华东水煤浆570（日-2，周-2），华东航天炉418（日-11，周-31），华东固定床370（日-1，周+9）；西北气头180（日+0，周+0），西南气头363（日+0，周+0）；硫基复合肥155（日+0，周+44），氯基复合肥249（日+0，周+33），三聚氰胺1233（日+0，周+730）。

5.供给：开工及日产环比回落，同比偏高。

截至2020/11/27，尿素企业开工率71.7%(环比-0.4%，同比+12.4%)，其中气头企业开工率75.2%(环比-5.7%，同比+20.8%)；日产量15.0万吨(环比-0.1万吨，同比+1.8万吨）。

6.需求：销售情况良好，工业需求平稳。

尿素工厂：截至2020/11/20，预收天数8.0天(环比+0.4天)。

复合肥：截至2020/11/27，开工率44.3%（环比+2.2%，同比+6.7%），库存72.4万吨（环比+0.7万吨，同比-14.6万吨）。

人造板：地产10月数据回暖；人造板PMI10月回落，胶合板、刨花板、纤维板PMI均在荣枯线下。

三聚氰胺：截至2020/11/27，开工率70.9%（环比+2.0%，同比+4.6%）。

7.库存：工厂库存环比增加，同比大幅偏低；船期过后，港口库存回到去年同期水平。

截至2020/11/27，工厂库存39.9万吨，（环比+6.8万吨，同比-51.7万吨）；截至2020/11/20，港口库存21.4万吨，（环比-1.1万吨，同比+1.3万吨）。

8.总结：

周四现货震荡，盘面波动增大，昨日上涨今日下跌，期货向下修复基差；1/5价差小幅大幅回落至30元/吨。本周尿素供需格局低于预期，供给小幅回落，库存环比增加，表观需求大幅回落至14万吨/日，下游复合肥及三聚氰胺开工高位。当前主要利多因素在于外贸仍有需求、下游开工持续高位；主要利空因素在于农需空白期国内需求下降、外贸应标量不确定。策略：1月空头继续持有；期现正套持续中；1/5反套继续持有。

油脂油料

一、行情走势

周四恰逢感恩节假期，CBOT休市。

DCE5月收盘至3233元/吨，跌4元，-0.12%，夜盘收于3217元/吨，跌16元，-0.49%；DCE豆油1月收盘至7790元/吨，跌4元，-0.05%，夜盘收于7792元/吨，涨2元,，+0.03%。

二、现货价格

沿海一级豆油8140-8190元/吨，多数持平；沿海豆粕3090-3230元/吨，波动10-20元/吨；沿海棕榈油6760-6880元/吨，跌40-50元/吨

三、基差与成交（豆粕近月提货基差呈现压力，2-3月提货基差高位）

在连续2周放量后，最近4周豆粕成交低迷，本周成交亦处于萎缩状态。11.26，共成交11.41万吨，前一日14.067万吨，基差1.8万吨；豆油成交1.323万吨，前一日1.565万吨，基差0.48万吨；

本周近月提货基差压力较大，显著下行，但m2105合约2-3月提货基差均在100元/吨高位之上：华东地区2101合约11-12月提货基差-70元/吨，1月提货基差0元/吨，2105合约2-3月提货130元/吨2105合约4-5月提货10元/吨。华东y2101合约主流油厂11月提货基差350元/吨，12月提货基差410元/吨（油价回落同时，基差持续小幅上涨）。

四、主要消息（央行三季度会议为明年货币政策定调）

1、央行发布第三季度中国货币政策执行报告称，今年我国实现全年经济正增长是大概率事件。未来随着经济增速逐步向潜在水平回归，宏观杠杆率有望趋于平稳。不让市场缺钱，又坚决不搞“大水漫灌”；积极完善债券市场管理制度建设，促进公司信用类债券信息披露标准统一。坚持市场化、法治化原则，完善债券违约风险防范和处置机制；

2、因感恩节假期，美股周四休市一日，周五将于当地时间下午1时（北京时间周六凌晨2时）提前收盘。

五、阶段蛋白与植物油走势总结和展望

1、全球大豆供需关系介绍：

11月USDA月度供需报告，将2020/2021年度美豆库存消费比，于历史低位处（6.43%）再次环比显著下调至4.20%，这表明美豆已经处于供需关系紧张格局。这进一步降低了市场对南美大豆产量的容错率，也为全球大豆供需偏紧格局奠定了坚实的基础；全球大豆库存消费比环比小幅下滑，仍旧处于历史中值附近，这表明全球大豆供需格局宽松适度。但前提是还处于播种期的2020/2021年度南美大豆创历史新高的丰产格局不变。

2、豆粕运行逻辑分析

（1）因此，决定全球大豆供需格局的关键在南美。豆粕上游环境接下来看南美，在美豆偏紧情况下，市场更容易关注利多信息的带动，长期向好。

（2）中期来看，豆粕上涨特点依旧保持一个利多一兑现的特点，m15价差走缩+配置部分单边的投资策略过后，市场表现为等待南美给出驱动；

（3）国内油厂连续数周豆粕销售不畅，近月提货基差显著回调，华东地区本周出现了-70的近月提货基差。近期也有人不断讨论疫病和存栏对豆粕消费的影响，由于压榨行业的成熟特点，暂时定义为对近月基差的负面压制，行情依旧主要看供给和南美。

（4）2021年2-3月提货基差最近显著提升，主要是市场担忧阶段供给问题。

3、植物油运行逻辑分析

（1）从近一个月外围环境来看，疫苗带动股市及原油不断向好，对贵金属外的商品和植物油价格普遍是支撑；

（2）基本面来看美豆供需关系紧张，从油料端给植物油带来利好；

（3）全球植物油供需格局来看，其自身基本面在油脂油料中最佳，预计资金会长期关注。但随着价格不断冲高，植物油需要一个技术性调整，近期回落暂时定义为持续上涨后的阶段性调整，同时建议密切关注疫苗和外围市场动向。

白糖

1、外盘：ICE原糖期货因感恩节休市。

2、郑糖主力01合约周四跌31点，收于5133元/吨，持仓减9千余手（夜盘价格涨5点至5138元/吨，持仓减3千余手），主力持仓上多头方减4千余手，空头方减5千余手。其中多头永安，东证，申银万国各减1千余手；空头方华泰，海通各减1千余手。2105合约跌29点，收于5141元/吨，持仓减3千余手（夜盘涨2点至5143元/吨）。

3、资讯：1）为了提高糖产量，印度尼西亚政府正在努力吸引对糖业的投资。该国希望控制因新冠疫情而上涨的食糖价格。印尼已设定目标，到2023年将食糖产量提高约67.6万吨，以减少对食糖进口的依赖。

2）据外电11月25日消息，印度政府推迟宣布刺激糖出口的举措，推动全球市场的糖价格上涨。

3）国内新榨季情况：截至26日不完全统计，2020/21榨季广西已有39家糖厂开榨，约占全部开榨糖厂数量一半；开榨设计产能合计31.8万吨/日，同比少4.4万吨/日。本周预计还有近5家糖厂开榨，新糖销售价格5210-5260元/吨。

4）主产区日成交：今日郑糖盘面高开低走，市场交投气氛明显萎缩，少部分商家适量采购。根据Cofeed统计的共7家集团成交情况：今日广西与云南地区共计成交4500吨（其中广西成交3200吨，云南成交1300吨），较上一交易日降低10900吨。

5）现货价格：今日白糖出厂均价为5267元/吨，较昨日5267元/吨持平。当前广西陈糖报价在5140-5170元/吨，广西新糖报价在5210-5240元/吨之间，较昨日维持稳定；云南产区昆明提货报价在5220元/吨，大理提货报5160-5170元/吨，云南新糖报5270-5320元/吨，较昨日维持稳定。加工糖售价维持稳定，福建地区一级碳化糖5460元/吨，较昨日维持稳定，广东地区一级碳化糖报5280-5310元/吨，较昨日维持稳定，山东地区一级碳化糖5400元/吨，较昨日维持稳定，辽宁地区一级碳化糖5280元/吨，较昨日维持稳定，河北地区一级碳化糖报5280元/吨，较昨日维持稳定。

4、综述：原糖整体不断新高，中枢也逐渐上移，整体是偏强的格局。我们认为整体偏强走势的支撑来源于宏观大势及糖产业大势（周期性）。此外，油价下跌空间不大，且即使油价继续下跌，带来的更多是情绪影响，无法在数量上继续增加巴西制糖比和巴西产糖量。同时利空主要集中于巴西和印度，但是国际贸易集中依赖两个国家的时候，利空的因素有提前兑现和容易存在变数的可能。印度政策迟迟不出等成为利多焦点也是一种体现。此外，基金对糖的买需一方面是验证了上述结论，另一方面也是对偏强走势的加持。近期需要注意调整节奏。国内整体库存结构看偏有利，但是在较大内外价差修复前上行受限，原糖即使偏强，也只能偏弱跟随原糖。（收贴水或国际贸易物流受限情况下才会走独立的、阶段性的、有限走强行情。）而向下看的关键点依然在于进口政策端，目前较高的进口量和糖浆进口对国内产生较大压力，使得糖价走势偏弱，糖浆的再度起量也明显影响了甜菜糖销售，导致新糖预售价格下行。但不完全放开背景下，以及原糖目前位置下，糖价也具有了抗跌性，尤其最近利空逐渐兑现的情况下，低点在逐渐探明。不过短期的反弹在原糖调整期有些乏力，节奏上也需注意。

养殖

1.生猪市场:

（1）中国养猪网数据显示，11月26日全国外三元生猪均价为29.99元/公斤，较前一日上涨0.18元/公斤，较上周上涨0.8元/公斤，较上月上涨1.1元/公斤。雨雪天气对收猪以及运输造成影响提振价格，气温下降，消费有所增加，南方部分地区腌腊灌肠需求开启叠加价格企稳后市场预期出现变化，压栏增加，出栏意向不强令猪价压力缓解。后期关注产能稳步恢复同时继续关注季节性需求。

2.鸡蛋市场：

（1）11月26日主产区均价约3.12元/斤（持平），主销区均价约3.5元/斤（持平）。

（2）11月26日期货2012合约3492（+51），2101合约3688（+30），12-1价差-196（+21）。

（3）近端现实压力以及远端产能预期在价格上均有所体现。随着利空释放，历史同期低位的蛋价或需等待新的驱动，目前淘鸡价格疲软、蛋价处于饲料成本线附近，叠加可淘老鸡占比有限，淘汰意愿一般，继续关注淘鸡以及等待季节需求。