历经“小雪”节气，本周寒潮来袭，伴随着冷空气南下和降雨频繁，天气越来越冷，寒冬将至。但反观期货市场，交投气氛依旧高涨，各品种上下波动，暖意洋洋，热闹非凡。

回顾上周期市表现（如图1所示），基于国内经济数据亮眼表现，商品市场大面积飘红，多头情绪高昂。领涨品种中，国际原油价格连涨带动国内期价不断上升，叠加新冠疫苗进展突破，市场预计需求好转，推动原油本周10.9%的涨幅。基于原油强势表现，石油沥青也录得9%的增幅。受焦化厂高利润支撑以及蒙煤进口减量等利好影响，焦煤强势上行，周五盘中刷新17月新高。结构性紧缺问题，结合电厂库存偏低，动力煤本周强势上行。国内外产量下降预期和需求端汽车消费政策扶持，橡胶价格中枢抬升。LPG上涨则受益于国内季节性旺季和原油成本支撑。受外围市场情绪持续升温，有色金属本周集体上扬，沪镍涨势领先。反观贵金属，无论是疫苗的利好消息，还是美国经济数据的大幅好转，均打压了避险需求，加之市场对美国放水的期待，贵金属本周依然承压下行。

农产品方面，供应充足叠加季节性需求淡季，鸡蛋延续跌势，本周下降4.3%。豆类则分道扬镳，豆一和豆二走出相反的独立行情。基本面供需偏紧，农户惜售，加之俄罗斯进口减少、南方洪水减产和东北降雪运输等影响，市场做多情绪高涨，本周豆一连创历史新高。相反，豆二则从近期高位一路下降，国内港口高库存和未来到港预期对价格构成下行压力。

图1、上周大宗商品涨跌前十位品种

统计区间：2020年11月23-27日

数据来源：文化财经

本期，我们来重点关注原油。本周内外盘原油延续11月初以来的上涨势头，国际油价保持良好的上扬节奏，市场消极情绪正在缓和，利好因素开始聚集，原油市场回暖迹象显现。国内原油期价从月初215.0的低点以来，在11月震荡中向上攀升，尤其是本周上半周价格迎来强势上涨，目前已经接近今年3月快速下跌以来的高点。外盘方面，美国WTI原油主力合约收涨3.05美元，涨幅1.78%，报45.52美元/桶，其盘中一度触及46.26美元/桶的高点，创下自3月5日以来最高水平；布伦特原油主力合约收涨3.06美元，涨幅6.76%，报48.30美元/桶，盘中最高达到49美元，刷新自3月9日以来的反弹新高。

本轮原油上行，得益于外围环境和经济预期的不断改善。10月下旬，受到全球疫情反扑影响，欧洲地区再度开启封锁措施，令原油需求前景蒙阴，导致原油价格重新步入下行的通道。进入11月份以来，虽然全球疫情的再度扩散令需求受到强压抑制，但美国总统换届选举终于尘埃落定，最大的世界政治与经济的不确定性因素得以释放。拜登的胜选，一方面正如其大选宣言所述会出台严厉的疫情防控举措，势必会对美国疫情恶化形势带来极大的改观，促进生产生活的好转恢复；另一方面，基于拜登团队的施政纲领和经济政策，使得市场期待美国将出台更大规模的经济刺激方案，有利于经济形势的改善和能源需求的回暖。美国总务管理局11月23日通知拜登团队正式开始政府过渡进程，拜登将会按期顺利入驻白宫，美国权力交接将进入平稳过渡期。受此影响，美国股市大涨并推动全球金融市场向好，美国三大股指的涨幅均超过了1%，道指史上首次突破3万点，标普500创下收盘新高。因此，随着11月下旬新冠病毒疫苗研发接连获得突破性进展，美国总统权力开启平稳交接过渡进程，全球合作进程加快，加之美国能源信息署公布的数据显示上周美国原油库存意外低于预期，市场利好因素聚集显现，提升了对全球经济加快改善的预期，激发了市场需求加速复苏的期待，市场情绪趋暖，推动了11月以来全球原油市场的强势上涨行情。

那么后期原油是否能继续保持上涨势头？

我们来分析一下原油基本面情况。疫苗进展提升了原油需求预期。虽然西方疫情形势再度恶化，欧洲多国出台了封锁措施，导致原油需求下降约170万桶/日。但近期全球疫苗研发进展取得了重大突破，辉瑞、阿斯利康、Moderna不断传来疫苗效果的积极进展，欧洲和美国也将在12月批准疫苗注射。

不过，尽管疫苗好消息不断，但其普及时间仍然存在很大的不确定性，明年上半年是否能够如期大面积接种注射还存在很多未知因素。目前全球新冠疫情仍处于严重状态和持续恶化形势，欧美国家经济仍难以较快时间回到疫情前水平。全球经济离疫情前水平仍有较大距离，随着欧美国家实行部分封锁，经济复苏进程放缓。

图2、全球新冠新增确诊数

数据来源：源点资讯

OPEC减产计划备受关注，推迟增产有助价格支撑。OPEC将于11月30日召开第180次会议，OPEC及其减产同盟国将于12月1日召开第12次部长级会议，讨论石油产量政策。市场普遍预计，OPEC+担心第二波疫情冲击原油需求，有可能延长原油减产三个月的协议，推迟明年的石油增产计划，以在第二波新冠疫情和利比亚产量上升期间支撑市场。但鉴于利比亚原油产量恢复可能会影响到OPEC对于原油产量配额的考虑。

库存端利多效应显现，需求端边际改善。根据美国EIA库存数据显示，下半年库存降幅非常明显，海上去库之后，陆上库存也稳步下滑。截至11月20日当周，上周美国原油库存意外减少75.4万桶，降幅0.2%，好于市场预期的增加12.7万桶；美国原油的交割地－俄克拉荷马州库欣的库存减少了170万桶。美国油服贝克休斯钻井数据显示，美国11月27日当周石油钻井总数上升10座至241座，超出市场预期8座。包括天然气的总钻井数升至320座，为今年5月22日当周来的最高水平。上周美国新增钻井平台的数量升至半年来新高，对比EIA库存数据的下降，从中能够显现美国原油需求水平的上升。

全球炼厂开工有边际改善的空间，需求有所支撑。从最近中国炼厂开工率和炼油输入看，以及明年一些炼化项目继续开工与原油进口配额的批复，预计将会进一步消耗原油浮罐库存。受到解封预期，欧洲年底开工应会反弹，北美的开工也略有增加。受印度需求的强劲反弹，亚洲开工也将有小幅增加，而且近期现货市场来自亚洲中印的买盘非常活跃，阿曼/迪拜的贴水走强。所以，年底炼厂开工存在边际回升预期，总体需求持续向好。

图3、美国汽油总库存走势图

数据来源：源点资讯

图4、OPEC原油产量走势

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图5、美国原油产量走势 

数据来源：源点资讯

从图4、图5看出，OPEC和美国均有较强挺价意愿，支撑原油市场，预计后续产量料将维持目前水平，不会大幅增产以冲击市场。

宏观层面和全球经济预期向好。美国大选尘埃落地，不确定性因素消除，同时投资者对美国政府出台新一轮刺激方案预期较高，市场开始追投风险资产。宏观层面的改善也推升了金融市场，道琼斯指数本月末成功突破30000点关口，纳指收盘价创纪录。市场预期全球股市涨势将持续至少六个月，各大经济体复苏可期，未来油价有望随着国际经济复苏进一步回升。同时，市场乐观期待拜登上台后的流动性释放，美元指数最近大幅下滑，美元走弱对原油起到支撑作用。

另外，全球经济合作进展近期加快，来自全球合作及推进经济发展的会议连续召开，有助于世界经济的复苏。15日，《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）达成签署；20日，APEC第27次领导人非正式会议，达成了共建亚太共同体的目标。21、22日，G20第15次峰会在一系列重大问题上取得共识，其中在经贸领域达成多方面成果。

另外，地缘政治风险因素凸显。本月末，胡赛武装再次袭击了沙特石油设施，油价随即大幅上行。虽然沙特澄清遇袭设施对原油产量和出口几无影响，但油价依旧突破了46美元的重要关口。11月27日，伊朗高级核物理学家、国防部研究和创新机构负责人莫森·法赫里扎德遇袭身亡。伊朗总统鲁哈尼称，伊朗将在合适的时机对科学家被暗杀的事件进行报复。虽然高度冲突的可能性不大，但也需引起市场警惕。

综合以上，长期来看，库存利多，需求改善，原油市场总体向好，具备持续上涨动力。受益于疫苗进展突破和接种推广的到来，疫情有望在明年得到有效遏制，为2021年的原油市场奠定较好的回暖基础；美国大选落定，拜登政府顺利过渡，全球合作进程加快，经济复苏可期，都将推进石油需求回升，驱动油价上涨。再者，OPEC+挺价意愿强，市场流动性释放，也都会起到支撑作用。

但是，短期来看，我们认为区间偏强震荡为主。从上周后半周内外盘来看，原油上升动能已有减弱趋势，调整迹象凸显。近期强势上行的期价已经是对前期市场诸多利多因素的积极反应，随着原油市场利多逐步消化，上涨动能略显乏力。再者，从各方面来看：首先，虽然新冠疫苗或于12月底前开始交付，但大规模应用将拖到明年且具体时间难确，对于油价的提振作用短期有限。供应方面，虽然OPEC+大概率继续保持减产，但利比亚接近复产上限，冲击供应。另外，尽管世界经济体合作进程加快，诸多共识和协议达成，但具体落实及实际推进尚存很多不确定性，尤其是逆全球化的现象仍有待改善。另外，年末欧美国家重大节日到来，市场交投情绪逐渐减淡，叠加疫情导致的新年活动减少，将会对油价形成一定程度的抑制。

所以，原油具备后市持续走高空间，但短期油价将震荡偏多为主。投资者需紧密关注欧美疫情发展和疫苗推进进展，以及即将到来的OPEC+会议结果，推迟减产的时限和加大减产的规模，还有地缘政治风险事件的变化，这些对于后续油价走势至关重要。