摘要：10月以来，受宏观氛围持续向好及锌矿加工费持续回落提振，沪锌持续反弹。由于境外锌矿供应恢复缓慢，锌矿加工费料将延续回落趋势，沪锌短期料将延续震荡偏强走势。

宏观情绪向好提振锌价

宏观方面，新冠疫苗上市临近引发全球经济复苏预期，而中国经济数据持续好转亦大幅提振金属价格。国家统计局数据显示，10月中国规模以上工业企业利润同比大幅增长28.2%，增速比9月份加快18.1个百分点；11月官方制造业PMI为52.1，制造业数据进一步改善推动金属价格集体走强。

锌矿供应收缩改善锌市供需结构

供应端，受疫情影响，境外锌矿供应恢复不及预期，叠加部分矿山出现供应中断，锌矿加工费仍处于下行趋势。当前国内锌矿平均加工费为4450-4850元/吨，较上月下滑350元/吨；进口锌矿加工费则由年初300-340美元/干吨下滑至90-100美元/干吨，降幅高达110美元/干吨，进口锌矿加工费已回落至2018年水平。产量方面，由于国内北方部分中小矿山开始季节性减产，部分炼厂原料库存仍低于正常水平，预计11月精锌产量环比10月有所回落。上海有色网相关数据显示，由于陕西、云南等地部分炼厂陆续开启减产检修， 预计11月全国精锌产量环比上月减少1万吨至55.92万吨，精锌月度产量由增转降。

需求端，由于北方地区采暖季到来，部分地区环保检查再次升级，京津冀地区部分镀锌企业出现减/停产，但整体影响相对有限。从镀锌企业开工率来看，10月镀锌开工率预计超过90%，环比9月小幅回升0.5个百分点，同比去年增加12个百分点，主要受汽车、建筑等终端消费需求支撑。此外，钢铁工业协会的数据显示，2020年1-9月重点企业镀锌板产量为1578万吨，同比下降0.4%。由于下游需求即将进入季节性淡季，因此镀锌需求料将难以出现大幅改善。锌合金方面，随着海外需求边际好转，锌合金订单逐步恢复，10月锌合金企业开工率回升至42%，较年初出现明显反弹。氧化锌方面，随着下游汽车产销量触底反弹，轮胎等氧化锌下游需求出现大幅改善，氧化锌企业开工率已恢复至往年同期水平。

从库存变化来看，当前境内精锌库存降幅逐步缩窄。截至11月27日，上期所库存小幅回落至5.6万吨，而社会库存小幅回落至13.7万吨，境内整体库存较上月小幅下降0.3万吨至19.6万吨，近期境内精锌去库有所放缓。境外来看，伦敦金属交易所库存为22.1万吨，较上月基本持平。后市来看，随着国内部分炼厂开始减产检修，叠加进口盈利窗口持续关闭，境内精锌库存有望延续回落趋势。

锌矿加工费回落有望带动锌价进一步走强

近期境外锌矿供应扰动增多令全球锌矿供应过剩幅度大幅收缩，叠加国内锌矿山季节性减产，锌矿供应偏紧令锌矿加工费大幅回落。宏观经济持续向好背景下，锌矿供应扰动频繁料将带动锌价进一步走强，预计沪锌仍维持震荡偏强走势，建议仍以偏多思路对待。

（浙商期货 蒋欣彬）