宏观面与基本面利好

11月铝价走出单边上涨行情，近月合约迫近17000元/吨，虽然处于消费淡季，但社会库存跌破60万吨，仓单库存跌破9万吨，增加市场对后期消费预期的乐观情绪，加之11月PMI指数创新高、美国大选落地、疫苗突破，都使得风险偏好有所提高。短期关注社会库存表现，在持续去库的强表观消费支撑下，铝价或维持高位。

表观消费成关注重点

从终端实际消费来看，市场调研普遍反映工业型材表现强于建筑型材，建筑型材及线缆方面订单出现环比走弱迹象，但市场整体消费维持相对稳定，并未出现季节性下滑趋势。从终端消费来看，房地产累计竣工数据同比仍然下滑11.6%，向上修复速度缓慢；四大家电产量当月同比与往年相比有明显提升；汽车产量累计数据已经完全修复，月度产量同比增速有所放缓。传统消费行业此消彼长，但整体消费真假难辨。市场对内循环刺激下的新基建消费、铝代铜铝代钢以及对废铝的替代保持乐观态度，但铜铝价格比从9月的高点3.64降至目前的3.4，铝同螺纹钢价格比值也处于近几年的相对高位，铝价单边持续上涨已使铝的替代效用减弱。光伏行业是未来几年新基建铝用消费上的一个新的增长点，但光伏行业早在2017年就达到峰值，2020年预期光伏产业虽然有所提高，但直言光伏行业拉动铝消费支撑铝价上涨或有些勉强。

真实消费难以量化解释铝价单边上涨突破，但表观消费强势却给予市场以信心。7—10月，原本的消费淡季社会库存没有走出单边去库走势，始终维持在70万—75万吨，因此铝价表现平平。自10月开始，淡季社会库存开始下滑，市场对消费预期继续保持乐观，铝价突破高点迫近17000元/吨。从社会库存与铝价走势对比可以看出很强力的负相关关系，供给侧改革后经历了2—3年的去库存周期，渠道库存已降至相对低位，下游终端企业进入补库周期，表观消费强势也实属正常。

进口窗口重新打开

未锻轧铝及铝材进口峰值在8月已近43万吨，原铝进口数量近25万吨，随着沪伦除汇比值从7月中旬的高点1.2降至1.12，进口窗口关闭，进口量环比降幅达到30%以上也使得国内9—11月供给量相应下滑。随着近日国内铝价的异军突起，沪伦除汇比重新回到1.2，进口窗口重新打开将会刺激铝进口，预计1月进口量将会明显增加，需要警惕1月供给端增加同春节前消费冷清叠加对铝价的冲击。2020年1—9月原铝累计净进口75万吨，其中6—9月进口72万吨。1—9月未锻轧铝及铝材进口199万吨，同比增长3.8倍，而出口量累计398万吨，同比减少17%。

废铝进口新规影响有限

从2018年开始陆续执行的对洋垃圾进口的限制废铝进口量出现明显下滑，2018年废铝进口量同比减少28%，2019年同比减少11%，2020年1—9月累计同比减少50%，年初更是出现废铝及铝锭价格倒挂的现象，为缓解国内废铝紧张及来料加工企业的需求，从2020年11月1日开始我国可以不受限制地进口符合新标准的废铝，目前尚不清楚新规对废铝进口量影响如何，且对2020年整体进口量影响有限，但对2021年国内铝供应端方面或形成相应的冲击。

综上所述，短期资金条件仍比较充裕，社会库存持续下滑支撑铝价，挤仓风险仍然存在，预计12月底之前铝价或维持相对强势。但明年1月需要警惕两方面的风险因素：一是进口窗口打开以及废铝新规或使国内供给明显增加；二是随着春节临近，消费淡季逐渐显现以及节前补库结束后现货市场逐步冷却造成的社会库存累积。