沪胶主力2101合约在10月份快速冲上16000元/吨后，又于11月上旬匆匆下跌并短暂击穿14000元/吨。截至11月30日，沪胶2101合约收在15150元/吨。在笔者来看，11月上旬天然橡胶市场价格的快速回落行情是对10月份行情的一次修正。若无突发因素影响，天然橡胶2101合约再次跌回14000元/吨下方的可能性将变小。

图：天然橡胶库存

从供给端来看，进入12月份后，天然橡胶中国产区将步入停割季。通常中国地区的天然橡胶产量会在11月份达到年内最高，12月份的产量则断崖式下跌，1、2月份基本是完全停割的状态。与中国接壤的越南产区，11月份之后，天然橡胶产量也有一个逐月下滑的趋势。这个阶段的天然橡胶产出增量主要依赖于东南亚的泰国，因为只有泰国在12月份和1月份还处于天然橡胶的产出高峰期。因此，在该时间段里泰国的天气异动对天然橡胶价格的影响力会显著上升。如果泰国产区天气和产出一切正常，那么通常产出的压力会在次年的2月份左右才会逐步体现。

从需求端来看，国内市场天然橡胶的下游需求依然旺盛，11月份以来全钢胎开工率多数时间都在75%以上。另外，9、10月份我国烟片胶进口量连续两个月保持在2万吨以上，但是现货市场泰国三号烟片胶价格最低也仅探至18100元/吨，截至11月30日已回升至19450元/吨。由此不难看出，国内烟片胶市场仍处于供应紧张的局面。无独有偶，在沪胶2011合约摘牌后，上海期货交易所的天然橡胶的最低注册仓单量跌至8万吨以内，为2015年以来最低水平。若以2020年天然橡胶新增注册仓单的增速计算，那么到2101合约结束时，上海期货交易所的天然橡胶注册仓单量大概率不会超过16万吨。这意味着2101合约国产全乳胶的交割压力将低于往年。

此外，随着新冠疫苗研制成功，全球经济有望重回恢复性增长轨道，原油价格也将因此获得提振。当前制约国产全乳胶继续上行有两个主要因素：一是合成胶价格偏低，二是青岛保税区外库存仍处在较高水平。前者会随着原油价格企稳而失去下行力，后者则与国产全乳注册仓单下降相对照，也就是国产胶对进口胶形成了替代。当前天然橡胶总的供求关系尚未发展到紧缺状态，但是过剩压力较以往已大大减轻。

综上分析，如果烟片胶价格继续保持坚挺格局，则国产全乳胶有继续上行缩减价差的动力，而下档13500元/吨已成为强支撑线。随着外部经济转好，天然橡胶价格重心继续上移是大概率事件。预计天然橡胶期货主力2101合约波动区间将落在14000—17000元/吨，操作上仍适宜持多思路。