报告导读

目前新糖进入生产高峰，北方甜菜糖厂全部开榨，广西也加速开榨，但较上一年度进度偏慢。截止10月底本年度产糖43.26万吨，同比增加3.38万吨，销糖14.97万吨，同比增加1.34万吨，关注即将公布的11月产销数据（与10月合并公布）。郑糖走弱、原糖偏强运行使得目前内外价差缩窄，且仓单处于历史低位，这将给予郑糖底部一定支撑，但需要警惕进口量和进口糖浆增量的影响。

投资要点

白糖

SR05合约震荡区间4900-5200。

1.供需情况

1.1.国外生产情况

1.1.1.印度出口补贴迟迟未出，有望减少国际出口量

印度20/21榨季糖产量料同比增加15.8%，达到3160万吨，主要由于马邦和卡邦的增产。截止11月30日，印度408家糖厂全部开榨，产糖429万吨，同比增加107%，主要由于本年度印度糖厂开榨时间提前。叠加1070万吨较高的结转库存，印度政府需寻求出口来缓解压力。

出口方面， ISMA预计印度2020/21年度糖出口量将达到600-700万吨，高于之前一年的520万吨，主要由于增产。并且在2020/21榨季，印度食品部考虑实施600万吨糖出口补贴计划，但在财政压力较大的背景下出口补贴政策仍未落地，11月初印度食品部新的补贴提案被财政部驳回。目前市场普遍预计出口补贴政策可能在12月底公布，预计出口量在500万吨左右,如果补贴政策无法推出，由于印度产糖成本高于国际糖价约10卢比/公斤（上一年度补贴为10.448卢比/公斤），印度糖将难以进入国际市场。

1.1.2.巴西本年度增产显著，但下一年度或将减产

2020/21榨季由于巴西东部天气略偏干燥，使得压榨进度偏快，目前收榨进度快于上一年度同期。巴西中南部糖厂11月上半月产糖124.2万吨，同比增加57.02%，制糖比为41.74%，远远高于上一年度同期的28.42%。Rabobank预计2020/21榨季巴西全国糖产量同比增加至3820万吨。然而咨询机构DATAGRO预计拉尼娜现象带来的干旱将影响下榨季甘蔗产量，预计2021/22榨季巴西全国食糖产量将同比下降4.8％，至3965万吨。销量方面，疫情和低收入援助计划改变人们食品消费方式，使得巴西中南部地区4-10月食糖销量同比增加10%。出口方面，本年度4月至11月巴西共出口糖2514.81万吨，同比增加87.79%，一方面由于增产，另一方面由于印度出口受限。

巴西宏观风险较大，关注巴西雷亚尔的走势。若雷亚尔贬值，则会降低制糖成本，从而促使巴西糖厂生产并出口更多的白糖；反之，则使得白糖供给量减少。

1.1.3.泰国减产使得出口量同比大降

干旱天气叠加泰国甘蔗价格偏低，农民更偏好种植木薯而不是甘蔗，预计2020/21年度泰国甘蔗种植面积或减少10%，甘蔗产量将同比下降约20%。ISO预计2020/21年度泰国糖产量将从870万吨下降至820万吨。预计2020/21年度泰国出口量只有350万吨，同比将下降210万吨。

11月17日国际糖业组织（ISO）预估，2020/21榨季全球食糖供应缺口为350万吨，较此前预估的72.4万吨大幅提升，主要由于对减产的忧虑。预计20/21年度全球产糖量为1.711亿吨，较之前1.735亿吨下调；消费量预计为1.756亿吨，高于之前1.742亿吨的预估值。

整体来看， 2020/21年度泰国和欧盟出现减产，全球市场对疫情的担忧有所缓解，且印度进口补贴政策推迟，使得原糖下方有一定支撑，但需关注巴西年度增产情况，以及警惕疫情、原油价格和雷亚尔的变化。

1.2.国内进口情况

海关总署11月23日数据显示，今年10月份中国进口糖88万吨 同比大幅增加34万吨，主要由于此前配额外进口利润较佳。印度补贴政策迟迟未出，以及灾害影响下的全球减产预期，使得原糖在15美分之上震荡，而国内陈糖近日下调至5140元/吨附近，以上使得内外价差出现缩窄。预计后期进口量有望从高位回落。

在0关税及配额未限制的背景下，糖浆进口量同比大增，或挤占需求，关注后期糖浆进口政策能否做出调整。

1.3.国内生产进度

糖会上预估本年度白糖产量1052万吨，同比增加10.49万吨。目前甜菜糖厂已全部开榨，广西糖厂也开榨过半，但同比进度偏慢。近日广西白糖报价持续下调，目前一级糖最低报价在广西南宁仓库，报价为5170元/吨（新糖）。目前处于消费淡季，随着新糖集中上市，糖价或继续小幅下调。

1.4.需求的季节性

2020年10月全国含糖食品（主营收入2000万以上企业）生产量为614.11万吨，较上一年度同期有所增加。

截止10月底本年度产糖43.26万吨，销糖14.97万吨。目前处于消费淡季，消费偏弱，关注陆续公布的11月产销数据，预计消费回升需等待12月末的春节备货期的开始。 （由于10月和11月产销数据将合并公布，因此后图暂未更新）

1.5.工业库存

2019/20年度全国工业结转库存为56.62万吨，高于上一年度，全国产销率94.56%。广西结转库存为31万吨，小于上一年度。2020/21年度，10月产糖43.26万吨，销糖14.97万吨，工业库存为28.29万吨。

2.食糖内外价差

近期市场预期全球食糖产量减少，而印度出口补贴政策迟迟未出，因此原糖偏强运行；国内方面，在季节性淡季因素，叠加对进口量和进口糖浆量的担忧下，现货价格持续下调，以上使得配额外进口成本增加、进口利润出现缩窄。

3.月间价差

近期SR2001-SR2005价差目前接近平水，考虑新糖陆续上市对1月合约的压力，以及库存高峰对5月合约的压力，预计价差区间震荡为主。

4.基差与升贴水

目前广西新糖报价为5170元/吨，目前糖厂集中压榨，且进口糖浆施压市场，现货价格持续下调，郑糖也回落至低位震荡，从而使得基差收窄后区间震荡为主。

5.结论

本年度全球食糖预估缺口上调至350万吨，而印度出口补贴政策迟迟未除，使得原糖持续偏强运行。国内白糖预计产量1052万吨，同比小幅增加。北方甜菜糖已集中开榨，广西也加速开榨，但压榨进度略慢于上一年度。

目前内外价差缩窄，且仓单处于历史低位，这将给予郑糖底部一定支撑，预计下跌空间有限，但需要警惕白糖进口量和0关税政策下进口糖浆的影响。郑糖低位震荡为主，建议投资者暂观望。

(浙商期货 倪筱玮)