跨入12月，寒冬渐至。本周期市也告别近两个月以来的资金持续净流入，周度流出32.25亿元。资金的流出主要源于有色、化工、农产品等板块的回落下跌，尤其是有色板块净流出达25.8亿元。

从品种涨跌来看，黑色系表现十分抢眼。尽管建材需求开始季节性转弱，但出口和制造业需求旺盛，远期原料供应存在缺口，黑色市场呈现出了加速上涨的态势。具体品种来看，硅铁领衔，上涨9.3%；铁矿石强势行情继续，涨幅7.8%；动力煤、焦煤、焦炭、锰硅也都录得较大幅度上涨。下跌品种中，化工、农副产品疲软，苯乙烯、20号胶、纯碱领跌。下游企业开工减少，社会库存下降速度放缓，引致苯乙烯跌幅近6%；减产预期未实现，空头打压所致，20号胶和橡胶基本结束了本轮上涨行情，大幅回吐前期涨幅；受制于企业库存继续攀升高位，压制价格，需求端短期难有增量，纯碱市场供需宽松局面依然存在，短期难以扭转，价格下行趋势延续。

图1、上周期货品种盘面资金沉淀周度变化情况

数据来源：文华财经

图2、上周大宗商品涨跌前十位品种

统计区间：2020年11月27-12月4日

数据来源：文化财经

作为近期黑色系上涨过程中，交投和涨幅领衔，在本年度备受市场瞩目的大宗商品“明星”品种——铁矿石，我们当然不可错过，本期来做个重点分析。铁矿石从10月26日756.5的阶段性低点开始，一路强势上扬，基本未遇到较大阻力。尤其是本周，铁矿石保持前期上涨势头，接连加速上涨，12月2日创下了2013年12月以来的新高，周五夜盘收于982.5，盘中一度触及993的历史高点，逼近1000，旺景现象令市场沸腾。在铁矿石的带动下，黑色系大宗商品主力合约均屡创新高。

近期铁矿石的接连上涨主要源于下游终端需求的超预期表现，以及钢厂利润改善驱动。11月成材消费超预期旺盛大幅缓解了前期库存压力，成材价格持续走高提升了钢厂生产积极性，对原料端需求形成刺激，带动铁矿价格抬升。另一方面是，随着钢厂利润水平的不断改善，对铁矿的主动补库意愿增强，现货价格走强，推动盘面基差修复。另外，市场对于全球经济复苏的乐观预期，复产情况转好，需求预期不断增强。

【需求端】

钢材需求保持强韧性，驱动铁矿石价格抬升

今年我国粗钢产量持续维持高位，在钢材利润驱动下，高炉产能利用率不断提升，新置换产能逐渐投产，钢铁产量稳步增长。根据最新数据显示，高炉开工率86.33%，环比降0.13%，同比增1.56%；高炉炼铁产能利用率92.47%，环比增0.83%，同比增6.39%；目前高炉开工率虽然较前期有所回落但仍保持高位，高炉产能利用率和上月持平，日均铁水产量在经历小幅下降后也恢复到了上月末的水平。从短期趋势来看，钢厂有增产的意向，所以需求端在总体较为强势。

11月份延续“金九银十”行情，下游市场在房地产投资的刺激之下更加活跃。需求的旺盛让钢材利润保持了较高水平，目前国内板材企业的利润达到了450元/吨左右，是一个非常好的利润水平。在较高利润的刺激之下，1—10月全国生铁、粗钢、钢材产量分别为74169.9万吨、87393.3万吨和108328.1万吨，同比分别增长4.3%、5.5%和6.5%。

螺纹钢方面，在疫情影响下，国内宏观环境较为宽松，叠加前期需求的被迫停滞，导致赶工期预期仍在 ，市场对旺季需求有较大期待。随着宏观政策的稳定，预期逐步转向现实，十一之后螺纹钢表观需求好转，使得铁矿石需求维持强势。长流程在疫情好转之后产量恢复迅速，5月超过近5年同期产量，在7月初达到年内最高值400.75万吨。后期，利润回落、钢厂检修和环保限产等因素影响下，产量逐渐下滑。根据相关统计数据，截至11月26日，螺纹钢周产量为360.09万吨，较年中最高周产量下滑40.77万吨，但仍是近五年来最高位，显示出较强的供应能力。虽然当前钢材利润处于低位，但是整体利润并没有恶化，随着现货价格的偏强运行，钢厂利润有扩大可能，保证了螺纹钢较强的供应韧性。从10月份以来，线螺库存量加速下降，对钢材价格形成一定支撑。但目前从下游情况来看，因天气影响，多数终端工地赶工期临近尾声，需求持续性有待观察。

另外，往年冬天，环保限产要求是制约国内钢材增产的重要因素，但今年没有达到往年的力度。一方面是钢企在利润扩张的情况下，自主减产意愿偏弱；另一方面是多年环保设施的投入，不符合环保要求的产能已经是少数。 

图3、钢厂开工情况

数据来源：源点资讯

海外需求持续恢复，缓解外部压力

海外需求逐渐恢复消减了我国铁矿石供给的部分压力。7月份开始海外需求加速恢复，目前已基本恢复至去年同期水平。10月份国外生铁产量恢复较好，日韩东南亚等地铁矿石需求维持高位，到港量大幅提升。欧盟复工有序进行，需求下滑态势有所缓解，虽然整体恢复速度较慢，但当前恢复情况明显好转。10月巴西矿出口至中国的比例从9月的84.2%下滑至74.2%，显示出国外拿货需求确有增加，海外需求增量分流我国铁矿石供给的压力，减小了后续港口累库压力。

图4、海外生铁和粗钢产量

数据来源：源点资讯

【供应端】

海外发运量总体有所下降，供应端压力不大

11月路透铁矿石到港量大幅下滑，截至11月28日路透我国铁矿石11月到港均值为314万吨/天，环比下滑8.7%，同比上涨7%。总体来看，发运情况较为稳定，由于季节性原因存在小幅下降，整体对供应端影响不大。

由于港口泊位检修计划有所增多，近期澳巴两国发运总量下降。11月澳洲发货量如期下降，周均发货量1579万吨，周同比下降25万吨，虽然下降幅度不算太大，但后续澳洲国内港口到港压力不大。巴西进入雨季发货量季节性下滑，11月28日路透巴西矿7日移动平均发货量为88万吨/天，周环比下降11.6%，月环比下降15.9%，同比下降5.4%。11月，巴西周均发货量632万吨，周同比下降25万吨。

从矿山来看，RT10月份发货高位回落后，11月周均发货量656万吨，同比增加20万吨；BHP11月周均发货量521万吨，同比减少12万吨；FMG，周均发货量325万吨，同比减少26万吨；Vale自6月初起，发货稳步回升，11月周均发货551万吨，同比减少6万吨。非主流矿山方面，随着海外疫情的控制，发货维持高位，11月周均671万吨，同比增加103万吨。

图5、铁矿石到港情况

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图6、澳巴铁矿石发货量情况

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图7、主流矿山铁矿石发货量情况

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国产矿量有所回落

疫情后国产矿产能利用率稳步提高，6月至9月保持同比增幅，但9月后开始出现季节性下滑，产量进一步减少，难以对进口矿形成压力。

图8、国内矿山产能及产量情况

数据来源：源点资讯

【库存端】

港口库存连续回落，累库转去化，提振市场

今年1-10个月，我国进口铁矿石9.75亿吨，同比增加11.2%，进口均价为683.3元/吨，同比上涨3.8%；其中6、7、8、9、10连续五个月份铁矿石进口量均突破1亿吨以上。铁矿石进口增量明显，表明国内需求强劲。

11月港口库存结束三季度以来大幅累库趋势，由升转降，最近几周港口现货矿库存连续出现小幅下降，主要原因在于疏港量的增加。11月27日，45港进口矿库存为12605.40万吨，环比下降146万吨，降幅较上周有所扩大。日均疏港量321.33万吨，环比上周四下降1万吨。港口库存下降给市场带来信心提振，降库趋势使得铁矿石供应趋于紧张的预期显现，市场面对高位矿价依旧乐观看涨。虽然库存降幅不大，但是趋势改变的表现，近期到港显著下滑，后期回升幅度有限，疏港量随着季节性的调整难在大幅增长，所以港口库存的累积尽管可能还会有所上升，但是幅度不会太大。在当前需求保持下，港口库存有之前累库转为去化，整体供应压力有所缓解。

图9、港口总库存

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图10、港口日均疏港量

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国内烧结粉矿使用比例下降，整体库存累积。目前钢厂利润回升，叠加环保政策影响，对于球团和块矿使用的比例进一步增加，烧结粉矿日耗下降并库存累积。后期主要看烧结粉矿的性价比能否凸显，驱动钢厂增加烧结粉矿使用量。国产精粉库存持续下降，基于季节性产量下降和精粉用量今年明显增多。总体来看，除粉矿外其余品种的库存去化比较明显，主从目前的状况来看，这种状态还将持续。

图11、钢厂烧结粉矿总库存

数据来源：源点资讯

持续高产叠加冬储行情来临，钢厂补库需求料将维持

目前钢厂厂内库存并不高。由于前期钢厂利润普遍不高，抑制了钢厂额外补库的意愿，使得厂内库存回落。十一前，钢厂虽然有备货行为，但由于环保政策影响，疏港有所限制，使得库存无法及时转移厂内。

钢厂产量远高于往年同期，在11月中旬提前进行了原料补库，上周港口铁矿石疏港量继续维持高位，港口库存进一步下滑。在钢厂生产较为积极的情况下，补库需求仍将持续。钢厂冬储铁矿石时间基本是在10月下旬至12月中旬，但由于期货盘面价格上涨节奏往往提前半个月左右。当前钢厂铁矿石库存处于同期偏低水平，可用天数仅为26天，补库需求将促使近月盘面行情提前启动，带动价格出现反弹。

【基差】

目前卡拉拉精粉现货与01合约的基差与去年同期一致，在卡拉拉精粉供给量难以明确的背景下，巴混BRBF仍然是市场认定的最优交割品。目前BRBF与i2101的基差为55元/吨，较去年同期增长了31.5元/吨，远高于往年同期。

图12、期现基差变化情况

数据来源：源点资讯

此外，市场情绪也成为铁矿石价格高涨的推手之一。为平抑市场过热情绪，大商所12月3日发布通知，对铁矿石期货2105合约实施交易限额制度。新规明确会员或客户在期货品种上当日开仓的最大数量，有利于抑制客户开仓或交易量过高，可能对盘中价格形成扰动的情况，确保铁矿石期货市场的平稳运行。另外，大商所通知自2021年6月15日起，调整铁矿石期货指定交割仓库出库费用最高限价。专家表示，此举措将有利于缩小交割基差，促进期现收敛，便利更多钢铁企业参与铁矿石期货交易和交割。

综上分析，源于近期供应压力有所缓解，而需求端刚性较为稳定，在钢厂年底面临补库的情况下，港口库存累库动能不足，铁矿石基本面不断改善，驱动价格强势上行。目前钢厂利润处于恢复性的上涨阶段，基本上是年内较高水平，钢厂生产积极性比较强。虽然螺纹钢利润较前期有所回落，但仍位于年内高位，后续钢厂生产积极性依然能够维持，带动铁矿石需求。市场对于明年一季度的铁矿和钢材市场都持看涨心态，叠加今年疫情后政府的刺激政策和内外部经济形势好转复苏，需求恢复，铁矿石料将易涨难跌，短期内并不会有明显的价格调转趋势。

不过，在当前季节性因素及全球疫情发展情势下，终端需求预期仍存较大不确定性，而且目前市场还存在着一定的恐高情绪，前期多头获利盘也有释放盈利的需要，外加境外疫情走势和宏观环境能否按期好转尚难定论，所以在目前铁矿石高位情况下，建议应谨慎为主，不易过分追涨。近月重点关注基差，远月关注全球经济和生产需求恢复情况，尤其是接下来钢材价格的走势对铁矿价格有很大影响。