4月中旬以来，高位窄幅振荡近一个月的基本金属市场在欧洲主权债务危机的推动下逐渐展开年内第二次深幅调整，其中2月初以来一直稳步走高的LME铝最大跌幅达到17.7%，这直接导致走势本来弱于LME市场的沪铝再也扛不住空方压力，月底时快速回落，跌破了2月初的年内低点。随着欧美金融市场的大幅动荡，进入5月后的沪铝仍表现较弱，但是跌势已有所放缓。我们认为，铝价近期的调整基本接近尾声，期价半个多月的连续下跌已跌破了电解铝厂的成本，而且从后期来看，电解铝成本有进一步提升的可能。

氧化铝价格保持坚挺

年初铝价到达反弹新高后，中铝在去年底今年初的半个月内连续两次上调氧化铝价格至3000元/吨，之后尽管铝价大幅回调，中铝氧化铝报价却始终维持坚挺，同时国际氧化铝市场的紧张局面也起到“维稳”作用，推动非中铝氧化铝报价逐渐接近中铝水平。事实上，氧化铝价格保持坚挺的主要推手是电解铝企业。从2009年9月国内电解铝单月产量达到120.7万吨创下新纪录后，国内电解铝产量逐月攀升至136.9万吨的纪录高位，除2010年2月因为春节因素下滑外，国内已有5个月的单月产量维持在136万吨左右的水平，日均产量一直维持在纪录高位。电解铝企业旺盛的开工热情加剧了氧化铝供应紧张的局面。因此，尽管铝价大幅回调却无法撼动氧化铝价格的强势。从另一个方面来说，这将有助于铝价在成本因素的支撑下逐渐寻底走稳。

节能降耗压力带来成本进一步提升想象

由于今年是“十一五”收官之年，而国内今年一季度单位GDP能耗不降反升，要完成“十一五”期间单位GDP节能20%的任务相当艰巨。这种情况下控制高能耗产业就成为完成这一硬性指标的捷径，因此相关行业的用电成本有提升的可能，国务院下发的《国务院关于进一步加大工作力度确保实现“十一五”节能减排目标的通知》中也首次提出对单位产品能耗（电耗）已超过国家和地方限额标准的企业，实行惩罚性电价。电解铝作为高能耗的产业将有可能面临政策密集调控，而这也有助于加快落后产能的退出，缓解供应端的压力。

今年来，国内动力煤价格反弹明显，涨幅已超过10%，火电厂成本压力不断上升，发电行业再次面临全行业亏损的局面，发电企业上调电价的呼声日隆。随着夏季用电高峰的来临，电力供应也将日趋紧张。5月1日，河南省上调包括电解铝在内的工业用户电价0.025 元/千瓦时至0.456元/千瓦时。河南省政府表示，当电力供应较总需求低20%—25%时，将限制向冶炼厂供电；当短缺达到25%以上时，将要求冶炼厂关闭产能。同时，政府也提出将深化水、电、燃油、天然气等资源性产品价格改革作为今年改革的九大目标之一，电力成本的上升预期非常强烈。

电解铝冶炼辅料价格也出现明显上涨。预焙阳极炭块基准价一个月来上涨至4500元/吨，而个别省际到厂价最高有报至4950元/吨；氟化铝价格也涨至7500元/吨。

将以上各项成本（不含人工成本）综合核算，当前每吨电解铝不含税完全冶炼成本区间为14500—15130元/吨，含税成本则高达16960—17700元/吨。而5月11日沪铝1008合约收盘价也仅有15810元/吨，近月合约甚至低至15300元/吨。事实上，4月28日沪铝主力1007合约的跳空低开就已经将铝的三月期价推到电解铝的冶炼成本之下，因此，单纯从成本的角度来看，沪铝进一步下跌的空间已经相当有限。

欧盟联手IMF救助希腊虽然极大地刺激了欧美股市，但这种大幅波动本来就不具有良性特征，市场的进一步企稳仍有待时间。当前铝价相对于铜和锌已较为安全。当然，调整结束后的反弹力度也许并不会太强，从加息的预期、现货供应充足以及国内对房地产行业压力来看，铝价的上行步伐将较为缓慢。