上涨品种来看：黑色板块，铁矿石历经周上旬的逢高回调，周三开始继续放量强势上涨，周五创出新高1042点，随后冲高有所回落，夜盘收于999点，但近期火爆行情一定程度上受到市场过度炒作的情绪助推，投资者应谨慎看待；有色板块，受益于全球宽松政策、镍价补涨需求和不锈钢价格企稳回升等利多影响，沪镍录得9.8%涨幅，周五盘中触及130880，一举突破前高。化工板块，近期利多凸显，甲醇在经历最近震荡蓄力的调整后，本周迎来强势上扬，尤其是周五单日大幅上涨5.6%，夜盘最高到2492，刷新了去年5月以来的高点；PVC本周继续强势上扬，涨幅6.9%，周五夜盘创出2011年8月以来的高点8560，主要受库存历史低位和可交割货源暂不多的供应紧格局驱动。农产品板块，鸡蛋市场供应压力有所减缓，蛋鸡淘汰量持续增加、消费需求好转、库存有所下降，期价迎来反弹行情，涨6.3%。  

下跌品种来看，股指、黑色系的硅铁和锰硅、农产品中的苹果和玉米淀粉、能化板块的燃料油和苯乙烯本周都向下走弱，跌幅均在3%-4%左右。相较而言，领跌品种纯碱下降幅度较大，达到8%，延续9月以来的跌势。本轮纯碱的强跌，主要受制于两方面的压力，一是供应过剩、库存累计，二是盘面多头接货压力。

图1、上周期货品种盘面资金沉淀周度变化情况

数据来源：文华财经

图2、上周大宗商品涨跌前十位品种

统计区间：2020年12月4-11日

数据来源：文化财经

纵览本周热点品种，我们重点关注甲醇。经历前两周起起伏伏的震荡调整，本周甲醇重拾动力，强力上涨，尤其是周五国内能化板块多数品种趋稳或波动收窄，唯甲醇领涨全商品，涨幅5.64%。周五夜盘，甲醇刷新去年年中以来的高点2492，最后收于2439。下面，我们就重点分析甲醇本轮走势的驱动逻辑和未来预期。

图3、近期甲醇期价走势

数据来源：文化财经

成本端：煤价持续走高驱动甲醇走强

煤炭价格抬升是成本驱动近期甲醇较强表现主要因素。受需求旺盛和进口缩减的影响，动力煤价格持续走高。在动力煤供应紧平衡的情况下，电厂发电量剧增进一步促升了动力煤价格。11月份至今，动力煤主力合约从最低591上涨到目前高位777水平，原料价格飙升促使煤制甲醇价格明显提高，受成本支撑力度较强。动力煤现货紧俏格局已延伸主产区，加之冬季取暖需求，煤炭偏紧程度料将维持，煤制甲醇装置或可能后期面临原料短缺问题，甲醇的成本支撑有望进一步延续。

图4、近期动力煤期价走势

数据来源：文华财经

需求端：后续需求向好有望维持

近期部分下游利润走好促进企业开工率提升，未来烯烃装置外采短期内仍将持续，企业尚无库存压力，利好甲醇原料采购。制烯烃利润虽受甲醇走高挤压，但聚烯烃受油价提振走强，总体开工依然维持86%以上高位。传统下游中醋酸价强势暴涨，其余产品开工基本正常。源于需求总体增加，甲醇整体出货情况较好，短期仍有走高可能，利多期货市场。

下游利润来看，MTO利润继续压缩，醋酸利润走强，甲醛利润回落明显。

图5：下游MTO、醋酸、甲醛利润走势

数据来源：源点资讯

下游开工率来看，本周MTO略有走低，其他产品基本维持，总体符合季节性。

图6：下游MTO、甲醛、二甲醚、醋酸、MTBE开工率走势

数据来源：源点资讯

后期来看，明年上半年预计有四套MTO/P装置投产和复产，包括常州富德、山东大泽、山东华滨和天津渤海化工。如果下游新装置投产进度顺利，将带来350万吨/年的甲醇需求增量。因此，甲醇需求后市有望维持向好。

供应端：开工负荷仍然较高，近期小幅减少，后期难以提升

目前在西南限气等影响下，甲醇装置整体开工下滑，局部供应收缩，西南地区尤为明显。最新一期国内甲醇整体装置开工负荷为72%，环比降低0.9个百分点，较去年同期低1.57个百分点；西北地区的开工负荷为81%，环比降低1.2个百分点，较去年同期低1.9个百分点。

从近期看，未来西南部分装置存检修计划，局部产量减少或导致甲醇整体产量可能收缩。泸天化、玖源近期正式停车检修，中海化学计划本月下旬检修，而西南重量级装置川维、卡贝乐则可能在明年1-2月份停车。尽管神华榆林甲醇装置预计12月开始试车（延长中煤二期为一体化装置），但能否顺利投产仍未可知。从以往情况来看，四季度开工变化不大，整体上甲醇供应以维持高位稳定为主。

图7：MA全国及西北地区开工率

数据来源：源点资讯

图8：甲醇装置检修情况

数据来源：源点资讯

进口端：进口价高和量少，支撑国内甲醇市场

国际能源价格近期均强势回升，对工业品形成有力支撑，推动石化产业链价格抬升，聚烯烃回升则带动了甲醇需求较好预期。受疫情和拉尼娜影响，中东和欧美等地四季度以来甲醇装置开工不稳，停车检修装置相对较多，伊朗ZPC一套165万吨装置预计1月份停车30天，沙特Sabic一套100万吨装置预计2月停车50天，伊朗Kimiya后期计划检修3个月，但加勒比和玉皇仍未有确定投产日期。因此，产量受限加上航运涨价使得流通货源偏少，推进甲醇海外价格持续升温，国际醇价屡创新高。此外，伊朗甲醇装置普遍负荷不稳定，且即将面临冬季限气停车，后续甲醇伊朗进口料将减量。海外甲醇的强势表现使得进口价格居高，且冬季国内外运费价格上涨，将支撑中国港口价格的上涨。

图9：国外甲醇装置开工率、价格、转口利润走势

甲醇进口利润下降，月度进口量有在高位，但已有下降趋向，未来对供应冲击不会增强。

图10：甲醇进口利润及进口量

数据来源：源点资讯

库存端：去库变缓，累库动能不大，总体中性

甲醇库存总体去库变缓，但年末累库概率不大。经历了11月份大幅去库后，12月受国内高开工、沿海高进口、大型下游装置检修等因素影响，去库乏力。港口库存整体小幅略累，其中主要以华南地区累库、江苏地区去库为主。目前，甲醇库存水平偏中性，虽然绝对量水平不低，但库存压力较前期已经减缓。随着明年初国内外的限气减产以及需求端的重启，可能再次重现今年初供需阶段性偏紧的行情，甲醇库存有望持续去化。

图11、MA库存变化

数据来源：源点资讯

另外，宏观面来看，国内即将迎来十四五规划时期，在国内、国际双循环战略推动下，宏观政策面在2021年上半年可能集中发力，基建投资有望加强，利好工业品后市走强。

总体来看，甲醇近期高位震荡到最近强势抬升，主要受煤炭价格上涨和限气预期的成本端抬升，以及国际醇价持续升温和进口价高量少的外围量价的联合驱动，需求端后期向好和供应端稳定的未来格局也促升了本轮行情。

后市来看，我们认为，甲醇短期波动为主，后期（明年上半年）上行趋势仍明朗。短期来看，供给依然偏宽松，库存去化受阻，需求端下游开工率已是高位，且前期利多因素已在盘面充分反应；另外，西北地区神华榆林、榆能化（延长中煤）以及鄂能化等装置投产会使供应增加。所以，甲醇短期价格向上遇到阻力，市场需要时间消化各方面的影响因素，价格或迎来调整，不排除回调的可能。后期来看，成本端，煤炭偏紧格局有望维持，成本中枢上升；需求端，有多套MTO/P装置投产和复产，下游烯烃装置的投产将为甲醇带来可观的需求增量；供应端，开工负荷已在高位，继续提升空间有限，而受原料限制降低开工率的可能性加大，且存在春季检修的需要；库存端，随着明年初国内外的限气减产以及需求端的重启，库存有望去化；此外，随着疫情好转和国内外宏观经济复苏，以及宽松政策刺激，推进工业品需求提升。