股指到底什么时候才会见底，关系到股市投资者和股指期货投资者的切身利益。跌跌不休的市场该如何操作，是一个重大难题。用股市大跌的成因反向分析底部区域，对未来操作思路和心态十分有用。

　　现阶段，对股指影响最大的三股因素是：一）政策因素，含货币政策、房地产新政、经济政策等；二）经济周期；三）新股发行。股指期货出台和股市暴跌毫不相关，它们才是股市暴跌的成因，准确分析这三大因素持续的时间和力度，对判断底部到底在哪里起到决定性作用。

　　一） 政策因素

　　1） 货币政策

　　现阶段货币政策是适度宽松。许多人认为今年新增贷款7.5万亿，股市货币供应数量不会减少，所以股市资金面宽松。问题关键是，新增货币贷款投向和2009年完全不同，09年货币一年内投放增幅达总存量的20%，速度过快，钱存在账上干吗？当然进入股市和房市两个价格都处在低位的泡沫市场。10年新增货币货真价实投入实体经济，基本和泡沫市场无关。更为重要的是，一个缺乏赚钱效应的市场，用市值缩水方式即挡住新增资金，也急速缩减场内资金流动性。近期，游资几乎不见踪影，基金被动减仓都是货币政策作用的结果。存款准备金大幅上调，直接收紧的就是流动性。流动行才是泡沫市场的命脉，这次大跌的最重要原因是货币政策，而不是房地产新政，更不是股指期货。新增贷款和股市无关，同一片蓝天，东边晴来西边雨。

　　货币政策是为总体经济服务，4月CPI和PPI数据出台，加息可能性增加。假设该政策出台，对经济、股市和房地产影响相当大，泡沫市场又将受到重大影响。不论是否出台，我们都能得出一个结论，货币政策趋势性不利于股市，这是一个极其不好的因素。

　　货币政策周期不会少于一年，也就是说，股市流动性改善时间点离我们还很遥远，现阶段把它当做一个梦看待比较实际。

　　有一天，我们会发现转向是一夜之间的。让我们用耐心静静地等待，等待铁杵磨成针的那一天。也许会来得很快，也许会很长很长，主要看房产新政的效果。

　　2） 房产新政

　　4.19日股市暴跌，表面上看是被房产新政压垮。一个重病在身的人，外表没有问题，但很可能被感冒击倒。货币政策掏空股市基础，房产新政就是感冒。但是房产新政的威力不亚于货币政策，未来一年，房产新政执行的力度成为中国经济的风向标，实体经济很可能要看其脸色。

　　房地产价格构成是：投资需求+刚性需求。房产新政透漏出回归房地产居住本质的意图，一个家庭限购两套房，购房提供纳税证明等政策，把房地产投资需求严格挡在门外。试问，黄金只剩下饰品功能不具有保值升值避险功能情况下，价格会怎样？价格砍去40%一点都不过分。房产新政的决心是：不惜经济受房地产影响，也要把民生问题放在第一位。这是何等的魄力，这是对老百姓最大的关爱政策之一。然而，房地产和地方财政和经济全局密切相关，长期执行的力度仍然有许多困难。最近银行房地产贷款“全景式”的测试，既体现调控的决心也体现调控的担心。坚决遏制部分城市房价过快上涨也透露对房地产有利的信息，如何看待“部分”两个字很重要。确实，宏观调控面临的两难问题不少，这个“两难”才是房地产的明天和梦想。

　　新政来得快力度大，原有投资资金几乎没反应过来，何况撤离。接下来房地产市场会发生：1）阴跌，房地产商和投资客试图抵抗，凭借实力扛过冬天期待春天，希望08年的事情再次发生。08年金融危机，中产阶级的钱袋子就是房产和股市，救房地产和股市就是拯救中产阶级，就是拯救经济购买力拯救经济全局。阴跌过程是房产商和投资客把梦想当成未来的过程。2）全面暴跌：半年以后，扛不住的房产商和投资客将大量抛售，就和今天股市多杀多情况一样。３）再次阴跌：实际是对底部摸索过程，价格能否企稳，完全看新政执行的力度，时间尚难以估计。三个阶段过程不会少于一年，房产市场的冬天才刚刚开头。

　　调控两难，既然两难可不可以理解为继续也困难不继续也困难，力度大也难力度小也难，也或者有其他解释，笔者水平有限不得而知。等到房地产影响到经济全局，两难也就会只剩下一种选择了。这一天也许是一夜之间，也是要等到铁杵磨成针。对房产新政“部分”两个字的解释可以看成是一个信号，未来也可以看成股市见底的一个信号，同样也会表现在货币政策上。

　　３）经济政策

　　最近发改委出台清理高耗能企业，计算电解铝、钢铁、水泥等8个行业占沪深300指数约９％左右。以焦作万方(000612,股吧)为例，电解铝４０％电力外购，电价上升５分钱，利润减少８千万，两毛钱业绩；水泥行业每吨减少利润２—６元等等。上市公司业绩将大幅受到影响，股价估值重新定位。高耗能企业价格偏离基本面过多，受经济转型政策影响将回归价值基本面。

　　二） 经济周期

　　09年经济恢复是货币快速注入的结果，类似打激素。10年回收过度流动性之后，真实需求成为经济的支柱。过量货币第一时间进入资产的价格领域，如股市、房地产和大宗商品等，股市和房市价格过高压制需求，大宗商品价格过高同样也压制需求。此时抽紧流动性，就像让哮喘病人要靠自身抵抗力抵御凛冽寒冬。但是不抽紧流动性，流动性过度大举推高资产的价格，过高的资产价格可能对经济造成致命打击。调控确实两难！

　　已经出台的调控政策，如货币和房产新政，在经济中极大的抑制了需求，传导到其他领域之后，经济将形成阶段性高点。股票跌，受损的这部分人买房一定会减少，其它购买力也会大幅降低。房子跌，买房的人会减少，建材行业受到很大影响。相关的基础行业利润降低，需求降低的不断传导，经济很快就会见阶段性高点。这是感冒，而且是含可能转化为“H5N1”型的感冒。

　　经济周期对股市影响太大，上市公司业绩受到大幅影响。例如最近大跌的铜、铝等，按照5.16日商品收盘价计算，熊市15倍市盈率为中轴，有色金属股价还要下跌30%以上，江西铜业15元股价才可能企稳。不断下跌的股市对券商和基金打击较大，不得不抛售持股降低损失，这是一个恶性循环。

　　站在经济周期的高度看股市，见底还早。

　　三） 新股发行

　　极高市盈率发行新股，在流动性较好阶段，或者市场资金把中小盘当成高增长概念炒作时，二级市场或许有赢率可能。因为，市盈率70倍可以想象成140倍至200倍。但是，流动性紧张和光环褪去后，小盘股市盈率回归40倍，大部分50倍市盈率发行的新股上市后将拦腰砍。高市盈率新股破发将成为常态，不断下跌的新股对人气打击相当大。

　　高市盈率发行新股对市场最大的伤害是流动性被抽走，上市一个套牢一批，长此以往，股市必将受到重创。

　　新股发行不放缓，发行市盈率不调整，股市很难见底。

　　综上所述，股市近几个月政策趋势性偏空、资金面偏空、基本面偏空，跌跌不休是常态，坚决不要参与反弹，离场一定不要回来。去年笔者就说过：2010年能保住本金的是高手中的高手，本金损失控制在30%以内的同样是高手。

　　2010年，利用股指期货规避风险和获利的才是正道。