一、梳理12月以来A股表现弱于全球的原因

一、梳理12月以来A 股表现弱于全球的原因：新冠疫苗和海外刺激对大宗商品和海外股市的提振大于A股；外生动力向下拐点开始验证，顺周期逻辑暂无明显预期差；A股短期风格来回漂移，伤害赚钱效应。耐心等待基本面改善验证和海外增量刺激落地，蓄力再出发，岁末年初行情仍可期。

12月以来，A 股表现弱于全球主要市场。我们认为，出现这种现象的原因主要有三点：(1) 短期基本面预期层面的好消息主要来自于新冠疫苗和海外刺激落地，受此影响，海外基本面预期改善幅度大于国内。因此，海外股市和“供需两边在外”的大宗商品更加受益。

(2) 短期扰动因素频发，A股周期股表现受压制。11月社融存量同比小幅回落，经济外生动力拐点开始验证，后续房地产销售和基建投资岁末年初拐头向下也在预期之内。欧美新冠疫情反复，英国硬脱欧风险未消。美国权力交接阶段，财政刺激依然受制于政治制衡。另外，市场对短期海外刺激落地预期充分，本周四欧央行加码债券购买，出现了“强欧元、弱美元”的市场实验，反映出顺周期逻辑暂无明显预期差。

认清短期困局固然重要，但短期扰动因素多是暂时的，时间仍是市场的朋友，中期展望仍乐观。新冠疫苗普及驱动社会秩序恢复，美国财政刺激“回补欠账”，后续经济内生动力持续验证改善支撑复苏预期，都是时间问题。当下保持耐心，有利于行情行稳致远。

(3) 我们认为，短期基本面逻辑和事件扰动对市场回调的解释力有限。市场特征层面的变化是短期回调的直接原因。前期顺周期强趋势，机构投资者总体仓位提升，且换仓普遍，形成了短期较为脆弱的微观结构。短期新能源汽车数据持续超预期，成为成长股投资的主要支点，叠加食品饮料、医药、休闲服务等核心资产方向反弹，机构投资者换仓意愿降低。短期风格快速漂移，主线板块暂不明晰，客观上伤害了赚钱效应，本周度量赚钱效应的量化指标普遍回落。好消息是，量化指标本就距离底部区域不远，微观结构的缓和也不需要太长时间。

另外，中央政治局会议召开为中央经济工作会议定调。强调继续做好“六稳”工作，落实“六保”任务，货币财政政策环境可能依然保持真实中性。而“强化反垄断和防止资本无序扩张”放在房地产表述前，是本次会议最重要的变化。短期市场已开始反映事件性冲击的影响。

我们认为短期市场回调可能集中反映反垄断带来的中期不确定性，却忽视了反垄断对于维持市场秩序和保持科技企业创新活力的积极意义。短期市场性价比改善后，反弹仍可期待。

我们建议，耐心等待基本面改善验证和海外增量刺激落地，蓄力再出发，岁末年初行情仍可期。

二、顺周期蓄力再出发

二、顺周期蓄力再出发，风格重新均衡验证，“看长做短”的有效性提升，继续推荐景气科技(军工和2B2G计算机) + 前期受事件性因素压制的核心资产(医药、休闲服务)。

顺周期2021Q1有机会的逻辑未变，短期蓄力后再出发，后续新涨价投资机会可能率先回归(工业金属、化工和油气)，随后仍可期待后周期(家电)和低估值(银行、保险)的轮动。短期风格重新均衡的判断验证，【海外宽松->弱美元->新兴市场反弹->A 股受益】仍是后续A 股的主要支撑力。短期“看长做短”的有效性提升，创业板相对沪深300赚钱效应扩散指标底部企稳，继续推荐景气科技(军工、2B2G计算机、新能源汽车) + 前期受事件性因素压制的核心资产(医药、休闲服务)。