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郭小波

网名“行为资本”，美国特许金融分析师(CFA)持证人，中国人民大学经济学硕士，现兼任东北财经大学校外硕士导师、西南财经大学本科生行业导师。2012年开始交易期货，以程序化交易为主，拥有多套交易系统。

曾获

第七届、第八届全国交易大赛程序化组第6名、第8名

第十届“蓝海密剑”中国对冲基金公开赛晋衔奖，“上校”衔级。

核心观点

市场的规律永远不会变，变化的是一些客观的社会环境、经济、金融环境。

技术分析、基本面分析和市场心理就相当于传统我们说的“天时、地利、人和”。

投资交易，如同行军打仗，需要整体谋划，孟子曰：“天时不如地利，地利不如人和”，也是我对交易的整体理解，也说明行为金融在交易过程中，为什么这么重要。

我们每年都觉得经济很困难，但实际上，经济在不断发展，货币在不断增长，我们从跨市场角度来看，除非2008年全球金融危机这样的特定情况，至少最近10年，没有一年出现所有大类资产都下跌的情况，就是说通过宏观资产分类，每年都可以找到投资机会。

我认为传统金融学是孤立的看待市场，可以指导我们去分析、研究市场，但是无法指导我们去做投资。

没有人性的弱点，就没有金融市场这样的波动，也就没有投资交易的机会。

在交易的过程中利用“人性的弱点”，就是从众心理，会让趋势无限制增长下去，我们要抓住这种非理性的机会。

程序只是一个工具，不是方法论。

我觉得方法论非常重要，我一直想把主观研究抽象出来，然后用抽象出来的2-3个要素去交易，这才是真正的突破和升华。

今年因为疫情，商品出现了较大的涨幅或者跌幅，明年还会吗，我觉得可能性很大，今年3、4月份，美联储单月基础货币增加了50%，对金融市场影响太大了，未来1-2年都会大波动。

中长线交易有个很大的优势，就是交易成本很低，并且策略不容易失效。

行为金融学认为人是情绪化的、不理性的，价格会很长时间错误，价格会偏离价值，基于这种假定，就可以趋势交易。

2021年，我判断，A股机会不是太大，从宏观层面，经济开始复苏，但是货币会收紧，而A股正是由货币驱动。

从行业层面，前期信息、医药、白酒、消费品已经历一轮强上涨，近期汽车、商品等周期行业补涨，目前A股除了银行外，估值都不低，所以明年我持谨慎态度。

投资股票是投资未来，要考虑它未来1-10年的发展。

从2012年交易至今，我的收益大概在40倍左右，这是按照投资领域非常严格的方式计算的，就是每个月收益率=月收益额/月初总资金，然后计算复利，过去这些年年化收益约50%左右。

同等损失给带来的痛苦，要高于同等盈利带来的快乐。

金融创新还是要遵从服务实体经济，有实体资金的支撑，才能发展更加长远，否则都是投机资金，市场很快会走向衰落。

参加比赛，年景好的时候，我的排名都在前1%，年景差的时候，一般也在前30%，但是拉长到5-8年期限来看的话，我一般排名都在前1%，这也符合自己的定位。

交易策略不是盈利的核心，交易思想才是。

由东航金融主办的蓝海密剑中国对冲基金经理公开赛是国内持续时间最长、奖项最多、累计奖金最高的实盘交易大赛之一，大赛举办十余年，涌现出众多优秀的交易员与基金经理，甚至还产生了数个总盈利上亿元的“元帅”交易员。通过七禾网即刻参赛，更能享受交易所手续费+1分钱的特别福利，扫描以下二维码了解详情报名参赛。

七禾网1、郭先生您好，感谢您在百忙之中与七禾网、东航金融进行深入对话。距离七禾网上次与您对话已经过去三年多，在此期间，您对市场有什么新的看法和感悟？

郭小波：上次采访我记得是3年多以前，这三年，因为其他工作比较繁忙，对市场和交易关注相对少一点，新策略研究的也少一些。所以，新的看法说不上有什么，因为市场的规律永远不会变，变化的是一些客观的社会环境、经济、金融环境，自己主观的变化，主要是心态的变化，在市场越来越久，经历的越来越多，心态稳健了很多。

七禾网2、您以行为金融学的角度理解期货市场，认为应把技术分析、基本面分析和交易心理分析结合起来，它们不是孤立的。股票、商品、利率、房地产也不是简单孤立的市场。这句话如何理解？

郭小波：技术分析、基本面分析和交易心理，是所有交易者都每天会用到的层面，但很难将他们有效融合起来。这三年，我也一直在思考这个问题。今年因为疫情，我有时间看了《孙子兵法》，有一些感悟。我认为，技术分析、基本面分析和市场心理就相当于传统我们说的“天时、地利、人和”。比如，基本面，就是我们所处的宏观环境、经济金融环境、行业与公司环境等，最终可以形成“供给与需求”的研究结果，相当于“天时”；技术分析，就是我们进入市场的时机、买入价格等，我们要在一个有利的位置上，去买入一只股票或者一个期货合约，相当于“地利”；交易心理，就是我怎么想的、别人怎么想的、大多数人怎么想的，所有人的想法如果等同起来，就相当于“人和”。投资交易，如同行军打仗，需要整体谋划，孟子曰：“天时不如地利，地利不如人和”，也是我对交易的整体理解，也说明行为金融在交易过程中，为什么这么重要。举一个近期的例子，中美贸易战对市场的影响，2019年，每一次美国对中国科技进行限制的新闻，A股的反应是科技类股票大跌，因为大家觉得技术被封杀了，很多科技企业就活不下去了。而今年刚好相反，出现华为这样的极端事件，A股如芯片等科技股票，涨势反而非常好，因为大家觉得，你限制我的技术，我就要大力发展自己的基础科技，领头公司就有很多机会。所以，同一个事件，在基本面没有明显变化的情况下，仅仅因为人心理的因素，会导致市场出现截然不同的反应，这就是“人和”的重要所在。

我们去看一些宏观研究员、固定收益研究员，他们研究范围一般都会包括股票、商品、利率、房地产这几类市场，因为现代经济金融中的货币呈现了高度流动性，股票、商品、利率、房地产价格，受货币影响太大了，泛金融化了，他们之间的关联性，我觉得主要体现2个特征：一是总体货币供给量影响，如果货币供给变快，像今年M2增速一提高，各类资产价格整体就会提高；二是此消彼长的关系，我们每年都觉得经济很困难，但实际上，经济在不断发展，货币在不断增长，我们从跨市场角度来看，除非2008年全球金融危机这样的特定情况，至少最近10年，没有一年出现所有大类资产都下跌的情况，就是说通过宏观资产分类，每年都可以找到投资机会。以这5年为例，2015年股市、2016年商品、2016年到2018年房地产、2019年和2020年股市，都出现很多投资机会。

七禾网3、市场中很多投资者并不了解行为金融学，请您介绍一下行为金融学，它和传统金融学有何差别？

郭小波：行为金融相对比较难懂，因为它有很多心理学的成分在里面，这个学科兴起于上世纪70年代，它认为人是非完全理性的，它的出发点就颠覆了传统的金融学理论，认为金融市场的非理性行为，在价格变动中扮演了极其重要的角色，并且非理性行为会重复出现，导致金融市场价格动荡。隔一段时间，某个市场就会出现非理性繁荣和萧条，导致价格范围超出了价值应有的变动范围，从而出现了趋势，市场参与者非理性导致的繁荣和萧条都会超出应有的范围。有个非常有意思的现象，大家所知道的投资大师索罗斯，他早期是希望成为一名哲学家，后来从事了投资，他有一本非常深奥难懂的书，叫《金融炼金术》，他在上世纪70年代提出了“反身性”理论，大家有空可以认真去看，“反身性”理论就是讲价格如何影响心理，心理又如何影响价格，最终导致价格螺旋式上涨，这就是行为金融学，他提出这个理论和后来拿诺贝尔经济学奖的教授们，差不多在同一时间。

传统金融学，有个基本的假定，是基于经济学中关于理性人的假设，基于这个假定，将市场分为强有效市场、半强有效市场和弱有效市场三种类型，按照这个分类，我们什么都不用做，进行一些长期资产配置，买入指数就可以了，因为我们很难跑赢市场。这三个分类，将交易策略孤立起来看待，比如强有效市场理论认为所有策略（包括内幕交易）都无效，半强有效市场理论认为基本面分析、技术策略无效，弱有效市场理论认为技术策略无效。所以，我认为传统金融学是孤立的看待市场，可以指导我们去分析、研究市场，但是无法指导我们去做投资。

七禾网4、传统金融学认为人是理性的，而行为金融学认为人是非完全理性的。那么，投资者的非理性表现有哪些？

郭小波：有非常非常多行为，和自己的交易行为进行对照，基本都能框进去。我也见到很多人，频繁的犯下各种各样的错误，并且对自己的错误一无所知。列举一些常见的例子，比如“代表性偏差”，主要指以过去的经验直接去推断未来。“后见之明”，事后诸葛亮，结果发生之后才声称自己有先见之明，根据结果调整自己的意见。“确认偏差”，主要指看见并赞同与自己相同意见的投资决策，对不同的意见采取视而不见的态度。“易得依赖”，投资决策中，倾向于依靠已有的、容易获得的信息，而不是真正正确的信息。“损失厌恶”，不愿意面对损失，往往表现为对亏损的仓位不愿意止损，会长期持有，希望扭亏为盈。“过度自信”，对自己的投资预测过度自信，特别喜欢把对归因于自己，错的归因于别人。

七禾网5、作为行为金融学的拥簇者，您如何看待“人性的弱点”？在交易的过程中又会如何规避乃至利用“人性的弱点”？

郭小波：人性的弱点太多了，我觉得人一生到处都存在，并且永远都会存在。但换个角度考虑，没有人性的弱点，就没有金融市场这样的波动，也就没有投资交易的机会。在投资的时候，我觉得不怕有弱点，就怕不知道这是弱点。经常听到有人说“要不是因为某某情况，我就肯定赚了多少，结果反而亏了多少”，这就是没有认识到人性的弱点，因为你即使规避了上述提到的某种错误，后面还有无穷无尽的错误，阻碍你去成功。在交易的过程中利用“人性的弱点”，就是从众心理，会让趋势无限制增长下去，我们要抓住这种非理性的机会。规避“人性的弱点”，就是建立某些交易原则，并严格去遵守。程序化交易，就是在理性分析以后，设定策略，理性去执行，最后规避这些弱点。

七禾网6、您把自己比喻成潜伏捕食为主的大型捕食动物，而非追逐捕食者，这是为何？

郭小波：这个是我几年前访谈，偶尔想到的。我观察自己，也观察了市场上很多做的比较好的账户，除了极个别做高频交易的，账户净值增长基本是呈现阶梯状的。市场平静的时候，不利的情况可能会持续几个月，甚至1-2年，要保证账户比较平稳，确保不亏或者少亏。等机会来临时，能抓住投资机会，赚上一笔。大型捕食动物也是这样，很长一段时间都在休息，然后在捕猎一次。

七禾网7、据了解，您以程序化交易为主，也做以基本面分析为主的手动交易。一般来说，大部分投资者转为程序化交易后都会放弃手动交易，您为何仍坚持手动交易？

郭小波：我开始程序交易不是课本上学来的，也不是简单的测试出来的，而是自己基于行为金融，对市场理解以后，形成一种抽象的概念，然后把这个概念程序化。开始程序交易以后，我才学习了一些策略，看了一些方法论，发现自己的想法和别人是一致的，从100年前的杰西利弗莫尔到近代的索罗斯，以及前些年流行的海龟交易法则，他们的核心观念基本是一样的。程序只是一个工具，不是方法论。所以，我觉得方法论非常重要，我一直想把主观研究抽象出来，然后用抽象出来的2-3个要素去交易，这才是真正的突破和升华。这几年对一些经济、金融理论研究的比较少，空闲时间，看看孙子兵法，商业书籍，更多方面思考一些战略方面的问题，未来社会发展的问题，看看能否再突破。目前主观交易确实还很一般，如果打分的话，主观交易整体能得60分，研究分析能力80分，执行能力50分，比较不满意。