行情回顾：生猪产能缓慢恢复，周期进入下行通道

2020年初“黑天鹅”新冠肺炎的出现对整个国民经济产生了巨大的影响，对于生猪产业来说，主要影响主要体现在需求及猪肉进口上，对于整体供应端影响有限，非洲猪瘟的长期存在才是影响行业存栏水平恢复的“灰犀牛”。受供需不匹配及养殖户追涨杀跌心理影响，2020全年猪价波动幅度巨大。上半年现货价格呈现“V”型走势，下半年随着供应恢复，猪价缓慢下跌，年底在需求提振及其他因素下猪价出现反弹。整体来看，2020年猪价高位宽幅震荡为主，价格底部支撑明显，市场补栏情绪偏强，未来供应以增加为主要趋势。

从基本面看，2020年1-8月生猪出栏对应2019年2-9月能繁母猪存栏，9-12月生猪出栏对应2019年10月-2020年2月能繁母猪存栏。从母猪存栏变化来看，2020年9月为生猪出栏拐点，未来出栏以增加为主要趋势，中间穿插着其他因素的扰动。从市场补栏情况来看，2020年全年母猪及仔猪价格维持高位，市场补栏情绪偏强，存栏处于持续回升的状态，但疫情的存在使得存栏回升速度偏慢。

纵观2020年猪价走势，春节前受需求拉动，同时国家政策调控，价格呈现稳中偏强的局面，节后需求受新冠肺炎影响，生猪调运不畅，部分地区生猪供不应求，并且春节前大猪基本出栏，节后出栏计划变少，从而导致出现短暂的供不应求，随后受调运通畅，生猪及冻品供应开始增加，猪价开启下行之路，尤其进入5月后，猪价的持续下跌使得市场恐慌情绪加剧，大量生猪集中出栏，但市场缺猪的本质未变，在抛售结束后毛猪价格开启上涨，涨幅度达37%，主要原因为2020年5-7月生猪出栏对应2019年7-9月能繁母猪存栏量，届时母猪存栏处于历史低位，7-8月猪价维持高位震荡。受2019年10月后能繁母猪存栏的逐渐好转影响，9月后生猪供应触底回升，生猪供应拐点初现，供应的好转叠加需求无明显提振，猪价持续下跌至11月，11月下旬受南方腌腊需求好转、冻品问题、中南大区政策的实施影响，价格出现好转，可以判定为需求好转导致的价格季节性反弹。另外，上半年国家频繁抛储对价格形成调节作用，全年冻品进口的高位缓和特定渠道需求，但COVID-19的反复爆发使得进口肉进口、出库及消费均受到一定影响。

整体来看，2020年生猪市场迎来生猪出栏量的转折，补栏的持续进行使得未来出栏量持续增加，但仍有一些因素会对未来恢复产生影响。首先，由于二元母猪供不应求，三元母猪占比较大，母猪生产效率受到一定影响。其次，非洲猪瘟的反复爆发，如6月的南方以及冬季的北方，影响产能回升速度。因而后期仍需关注存栏恢复过程中的主要扰动因子，注意养殖户短期情绪的变化导致的短期极端的价格变化。

基本面

1. 生猪供应压力逐步缓解，产能大幅释放仍需时间

从非2019年10月后能繁母猪存栏变化趋势来看，冬季北方疫情的高发使得母猪存栏分别在2019年、2020年冬季环比出现一定回落，夏季南方疫情的高发使得2020年夏季母猪存栏增速环比下降。北方冬季低温及夏季南方雨水的频发使得防疫工作难度增加。截止2020年11月，青松农牧数据显示，能繁母猪存栏环比下降1.38%，其中下滑较大的地区为东北及华东地区，而这两个区域为近一年来存栏恢复主力军，对整体母猪存栏恢复趋势产生打击。因而母猪存栏虽然已经开始恢复，但仍受疫情压制使得回升速度偏慢甚至出现短期回落的现象。

从二元母猪供应来看，受曾祖代及祖代产能不足影响，二元母猪供不应求，因而市场上有大量三元商品猪作为能繁母猪使用，截止10月，二元母猪占比为54%，三元为46%。随着后期引种祖代产能的恢复，能繁母猪供不应求情况将逐步缓解，卓创数据显示，截至10月，国内引入纯种猪数量高达15438 头，创近五年来数据新高，直追2013年数据高点。从纯种猪进入国内到产出二元仔猪至少需要2年时间，也就是到 2022 年二元母猪供应量才能有所恢复，在此期间，三元母猪仍会占据一定的比例。二元与三元母猪主要性能差异体现在配种率、分娩率及仔猪断奶成活率，最终导致不同性能母猪PSY及MSY的差异。因而产能大量释放仍需要一定时间。（具体推算见文章—后市能繁母猪存栏及生猪出栏推演）

另外，在基本面变化的基础上，市场情绪也对猪价变化产生一定影响，2020年5月由于现货持续下跌，引发养殖户恐慌情绪，生猪出栏显著增多，加速猪价触底。2020年6月及12月的价格的上涨引发养殖户压栏惜售，二次育肥现象增多，生猪出栏出现断档，推动猪价快速上涨。而在压栏一段时间后，又会再次集中出栏，如此循环往复，对猪价形成助涨杀跌作用。

2. 屠企开工率逐步回升，生猪出栏体重高位震荡

商务部数据显示，2020年1-10月全国定点屠宰量在1.25亿头，同比下降25%，广东农业部数据显示，广东定点屠宰量为929.6万头，同比下降32%，自8月以来，受供应增加影响，生猪屠宰量持续保持回升趋势，但恢复至疫情前水平还需要较长时间，2021年全年屠宰仍将与正常年份有一定差距。卓创数据显示，1-11月屠企平均开工率为17.3%，随着生猪出栏量的逐步增加，屠企开工率自9月开始有明显回升，截止11月，屠企平均开工率在20%，未来仍有进一步增加的趋势。从10月下旬开始，肉猪比价持续下行，目前已经处于历史较低水平，毛猪价格快速上涨（下跌）阶段，肉价变化幅度不及毛猪变化幅度。

卓创数据显示，2020年1-11月生猪平均出栏体重为129kg，去年同期出栏体重为119kg，同比上涨8%，在高猪价、高成本及高风险下把猪养大明显更为经济，另外，平均出栏体重的增长意味着出肉率的增长，135kg的活猪可以提供99kg的猪肉，出肉率在73.3%，比120kg的出肉率提升将近2%，因而我们生猪出栏体重的增长使得2020年猪肉供应同比增加10%左右。由于2021年生猪供应仍恢复不到往年正常水平，不考虑季节性因素及疫情导致的出栏体重变化，2021年生猪出栏体重将环比回落，但仍相对正常年份偏高。

3. 养殖成本高位给与猪价底部支撑

在普通年份中，饲料为生猪养殖中的主要成本支出，其次为仔猪，最后是人工水电等，2019年下半年-2020年受母猪供应不足影响，仔猪价格维持高位。2020年15kg仔猪全年均价在1700元/头左右，截止目前，仔猪均价已经跌至1000-1100元/头左右。年内受饲料原材料价格上涨影响，养殖过程中饲料成本涨至1000元/头左右，预计2021年饲料成本将维持高位或小幅震荡为主。仔猪成本：饲料成本由年初的2:1变为1:1，后期随着能繁母猪存栏的恢复，饲料成本将再次成为影响养殖成本的主要因素。另外，受疫情的影响，行业防疫成本增长了0.5-1元/kg，代养费根据地区不同也有所增长。因而当前外购仔猪到明年年中出栏成本基本在19-19.5元/kg，而对于自繁自养来说，猪价在15元/kg以上可以保本。通过对能繁母猪存栏推测及猪价预测来看，2021年全年生猪价格预计维持20元/kg以上，当前外购仔猪及自繁自养均有利可图，对于2021年来说，在猪价下行周期，把握好出栏节奏，未来猪价的反弹高度越来越有限，越早出栏养殖利润越丰厚。

另外，从二次育肥角度来看，二次育肥以采购出栏生猪为主，经历二次育肥后出栏，这种情况发生的条件为猪价短期快速下跌，市场对未来仍有涨价预期，会出现购入已出栏生猪进行二次育肥的现象，二次育肥现象的多少对市场短期行情有一定的助涨杀跌作用，加剧猪价波动。

4. 冻品进口及抛储

2020年冻品供应主要以国外进口为主。从进口周期来看，与国外达成采购协议至冻品进港，时间周期在2-3个月，冻品进口贸易商更多的会根据未来猪肉价格行情来定采购计划，一般情况下，进口肉中80%-90%进入中小餐饮渠道，少量进入其他渠道，而今年我国受新冠疫情影响，鲜肉的高价使得冷冻品居民消费渠道占比提升。但年末冻品频频爆出携带COVID-19病毒，国家政策收紧，冻品出库困难，鲜品消费占比再度回升，这也是2020年末生猪价格上涨的原因之一。2020年1-10月，冻品已经累计进口263万吨，全年进口量预计在300万吨左右，从7月开始，受猪价走弱预期及国外疫情发酵影响，冻品进口量已经开始震荡回落。2020年为猪肉缺口最大的年份，2021年将逐步缓解，且随着猪价的下行，进口量也将逐渐回归往年正常水平。

卓创数据显示，2020年1-11月冻品平均库存13%，同比去年下跌19个百分点，猪价的长时间的价格高位使得2020年全年冻品库存维持低位，国产库存所剩无几，补库现象较少，市场以轮库为主，2021年随着供应的恢复，猪价逐渐走弱，冻品库存量将呈现小幅缓慢回升趋势。

从2019年12月开始国家抛储频率增加，上半年国家共抛储53万吨，下半年随着供应的恢复，猪价的回落，抛储现象减少。国家一般会在供应减少，猪价高位时进行抛储，供应增加，猪价低位时进行收储，以遏制生猪市场交易过热。

需求端

一般情况下，我国生猪需求量全年基本保持稳定，但年内存在明显的季节性波动，主要因素为节日及节气造成的消费量变化。另外，近两年非瘟影响导致猪价涨至高位，使得生猪消费及需求均出现不同程度下滑。随着居民消费习惯的改变，其他替代类产品需求占比逐年增加。

1. 季节性需求

就年内数据来看，生猪价格存在明显的季节性特征，这主要是由我国居民消费特点和季节性生猪集中出栏所致。我国节假日的时间点，往往就处于全年季节性位置的起始或者发动位置。总体上而言，五一和端午节，作为全年淡季消费的节点，一般都是价格开始拉动的位置。中秋和国庆时间点，往往是全年价格的一个高点，国庆之后，由于短期内消费的下降，生猪价格有下滑需要。春节期间，本来是生猪的需求最高时点，但是由于生猪集中性出栏的影响，往往整个春节的价格都比12月要低，春节之后，生猪价格在高出栏，低消费的影响下创下年度新低。从而“旺季不旺，淡季不淡”往往会成为一个大行情的标志。

2. 替代品

最新数据显示，从1991年到2019年，在国人的肉类饮食结构中，猪肉占比下降10.88%，牛、羊肉的消费比例分别增加7.82%和3.16%。2013年到2019年，白肉消费增加，白肉主要包括禽类和鱼肉，我国人均禽类产品消费量由7.2千克上升为10.8千克，年均增加7.25%。人均水产品的每年消费量由 10.4千克增加到13.57千克，尤其2018-2019年禽类及水产类消费年度增长率为20%。猪肉消费比重将进一步下降，2020年后城镇猪肉消费占比将低于50%，农村猪肉消费降至60%左右。

3. 非洲猪瘟

非洲猪瘟导致的本轮猪价涨至历史高位，超高价对需求抑制作用明显。另外，2020年初新冠疫情对社会整体需求起到抑制作用，随后持续回升，目前对猪肉影响有限。除此之外，非瘟后鲜冻肉消费占比出现了一定的变化，在正常年份下，鲜肉及冻肉消费渠道基本独立，但从2019年下半年开始到2020年这个规律逐渐被打破，尤其是2020年更为明显，冻肉大量流入商超等渠道，国家储备肉作为平价肉来保证居民日常消费，另外餐饮等渠道需求的减少叠加进口肉的大量进入，在餐饮需求没有增加甚至下降的情况下这些冻肉也被市场所消化，后期随着鲜肉供应的增加，猪肉价格逐渐下降，冻品对鲜品替代作用又会逐步减小直至恢复到正常水平。

2021年市场行情推演

当前生猪市场具有生猪及能繁母猪存栏上行，市场补栏情绪偏强，生猪价格震荡下行的特点，但ASF的长期存在为后期行情走势添加了不确定性。从能繁母猪变化趋势及饲料销量数据来看，2020年11开始北方疫情的加重使得能繁母猪及仔猪存栏均有不同程度的下跌，从而对2021年5-9生猪出栏量产生影响。从季节性来看，往年冬季为猪病爆发高峰期，今年叠加三元效率、养殖密度提升以及冬季气温偏低等因素影响，2021年行情在周期下行的趋势下，猪价可能出现相对往年更为明显的季节性变化，从而导致2021年各月份月间价差扩大。长期来看，祖代产能释放仍需要时间，2021年母猪补栏仍以三元为主。

整体来看，2021年生猪价格相对正常年份仍偏高，全年价格震荡走弱，但中间会受到季节性及非瘟的扰动使得市场出现相应波动，具体表现为年初价格偏弱，年中出现反弹后再走弱，年末震荡的走势。疫情的反复使得生猪价格周期下行路程坎坷，2020年冬季及2021年夏季南北方疫情变化仍是影响未来价格走势的主要原因。