一、走势回顾：弱势下行

白糖价格震荡下行

11月份，国内糖市整体弱势下行，1月合约表现最弱，但尚未明显移仓。5月合约考验5000点的支撑。现货市场也持续疲弱，11月以来持续下行。

数据来源：博易大师、长江期货产业服务总部

二、国际市场分析：新年度存在供需缺口

1．巴西压榨逐步步入尾声

行业组织Unica最新公布的报告显示，10月下半月巴西中南部地区压榨甘蔗2678.4万吨，同比下降18.26%；期间产糖173.7万吨，同比增加14.4%，乙醇产量同比下降26.96%，至15.05亿升。中南地区糖厂将43.63%的甘蔗用于制糖，而去年这一比例仅为32.02%。10月下旬34家糖厂收榨。

2020/21榨季截至10月30日，糖厂累计压榨甘蔗5.65亿吨，同比增加3.65%，累计产糖3641.1万吨，同比增加44.02%，累计产乙醇270.85亿公升，同比下降8.8%，累计甘蔗制糖比为46.69%，大幅高于去年同期的35.04%。

巴西榨季甘蔗压制已经步入尾声，后期对市场影响减少。

截至10月下旬巴西中南部加工数据

数据来源：UNICA、长江期货

巴西压榨逐步步入尾声

数据来源：UNICA、长江期货

2．印度2020/21年糖产量预计上升至3100万吨

ISMA称，20/21榨季（10月开始）期初库存1064万吨，当前榨季预计产糖3100万吨，则榨季内仍需出口600-700万吨过剩糖。

报告显示，截至11月15日，印度2020/21榨季已累计产糖141万吨，远高于上年同期的48.4万吨；开榨糖厂274家，上年同期为127家。北方邦：76家开榨糖厂产糖38.5万吨，上年同期78家糖厂产糖29.3万吨；马邦：与上年情况不同，今年降雨好水库蓄水充足且可用甘蔗较多，目前117家开榨糖厂产糖56.5万吨；卡邦：与马邦情况相似，已有49家糖厂产糖34万吨，远好于上年同期；古吉拉特邦：已有14家糖厂产糖8万吨；其余产糖邦共有18家糖厂开榨，产糖4万吨。

数据来源：天下粮仓、IMD、长江期货

3．国际原糖市场新年度供需偏紧

新年度，全球糖市或进入偏紧格局，一方面泰国产量还将继续降低，一方面甜菜糖普遍减产；虽然印度产量会回升，巴西的高制糖比则会回落。整体供需呈现偏紧格局。

StoneX预期2020/21年度全球糖市供应缺口扩大至220万吨。

ISO表示，2020/21年度全球糖市供应缺将在350万吨，产量前景遭下调。这家政府间组织此前预测，当前年度全球糖市供应短缺为240万吨。

数据来源：WIND、长江期货产业服务总部

4．国际基金净多持仓维持高位

美国商品期货交易委员会（CFTC）最新报告显示，截至11月17日当周，对冲基金及大型投机客的原糖净多持仓维持高位，至297643手，近年高位持续时间较久。

数据来源：WIND、长江期货产业服务总部

三、国内市场分析：现货市场面临压力

1．供应端：新年度全面拉开帷幕

11月1日广西糖会上各糖协预估新年度产量或在1052万吨，较上年小幅增产；其中广600万吨（0）；云南小幅略增（去年216.9）；广东65万吨（-5.9）；海南12万吨（-0.09）；内蒙85万吨（+12.5）；新疆59（较去年基本持平）。

目前国内甜菜糖已经全面开榨，甘蔗糖也不少企业开榨，整体形势较顺利。出糖率和去年差不多。

2．供应端：10月进口上冲至新高

海关数据显示，2020年10月我国食糖进口量为88万吨，较9月份53.97万吨增加34.03万吨（增幅为63.05%），较去年同期45.33万吨增加42.67万吨（增幅为94.13%）。2020年1-10月食糖总进口量为365.34万吨，较去年同期284.81万吨增加80.53万吨（增幅为28.27%）。

根据天下粮仓对巴西装船量的统计，以及到1月份，国内都会有较大的进口糖带来的压力。

数据来源：天下粮仓、长江期货产业服务总部

3．国内社消餐饮端恢复良好

1-10月社会消费品零售总额同比增长-5.9%，较前值回升1.2个百分点。10月社会消费品零售总额单月同比增长4.3%，较前值回升1个百分点，低于预期的5.2%。实际社零单月增速4.61%，较上月上升2.21个百分点，增速持续提升中。

餐饮收入增速从1-9月-23.9%恢复至-21.0%，商品零售从-5.1%回升至-4.0%，分别较前值提升了2.9个百分点和1.1个百分点，与9月恢复速度持平。

数据来源：WIND、长江期货产业服务总部

数据来源：WIND、长江期货产业服务总部

4．乳制品继续高增长

乳制品方面，10月份当月产量261.4万吨，同比增长16.3%，创历史新高，是市场最大的亮点，白糖消费的最大增量；

软饮料方面，10月份当月产量为1080.6万吨，同比减少7.1%，环比也明显回落，软饮料已经没有市场增量。

数据来源：WIND、长江期货产业服务总部

数据来源：WIND、长江期货产业服务总部

5．内外价差持续缩小

11月外糖非常强势，国内相对比较弱，内外价差明显缩小。

在进口税率下调的前提下，内外价差有很大的收窄的压力。目前内外价差配额内折算在1510元，配额外435元。预期配额外500元的利润空间有比较大的支撑，价差下方空间非常有限。

数据来源：WIND、长江期货产业服务总部

6．加工糖：产量略有回落，库存持续累积

据天下粮仓对山东、福建、辽宁、江苏、广东产区共12家糖厂调研统计：11月14-11月20日国内加工糖产量为87800吨，较上周88400吨降低600吨（降幅为0.67%），较去年同期50300吨增加37500吨（增幅为74.55%）。12家糖厂库存量为340280吨，较上周336580增加3700吨（增幅为1.1%），较去年同期290510吨增加49770吨（增幅为17.13%）。

数据来源：天下粮仓、长江期货产业服务总部

数据来源：天下粮仓、长江期货产业服务总部

7．甜菜糖：压榨量处于高峰

据天下粮仓抽样调查统计：内蒙、河北张北、新疆三区共有27家糖厂开榨，去年同期为27家，其中内蒙古的地区12家（去年同期12家），新疆地区15家（去年同期15家）。当前北方甜菜糖已逐步进入压榨高峰阶段，内蒙古地区出糖率在12-13.3%之间，和去年初期基本差不多，但因地区差异，出糖率存在一定差异，新疆地区出糖率12-12.8%之间。

截止当前，国内共压榨甜菜561.05万吨（去年同期585.94万吨），共榨糖67.97万吨（去年同期68.621万吨）。其中内蒙及河北产区共压榨甜菜309.05万吨（去年同期287.7万吨），产糖37.45万吨（去年同期33.98万吨）；新疆产区共压榨甜菜252万吨（去年同期298.24万吨），糖产量30.52万吨（去年同期34.641万吨），全部为优级砂糖。

数据来源：天下粮仓、长江期货产业服务总部

数据来源：天下粮仓、长江期货产业服务总部

8．甘蔗糖：逐步开榨

国内甘蔗糖已开启20/21榨季生产，其中云南首家开榨糖厂为英茂集团旗下勐捧糖厂，开榨时间为11月5日，与去年同期相比提前7天，当前主要以压榨境外甘蔗为主；广西首家开榨糖厂为南宁糖业股份有限公司明阳糖厂，去年广西首家为北海糖厂开榨时间为11月10日，与去年同期相比，开榨时间基本一致，但开榨糖厂数量较去年同期相比减少3家。

开榨迄今共压榨35万吨甘蔗，较去年同期78.66万吨减少43.66万吨（降幅为55.5%）；产糖3.36万吨，较去年同期8.33万吨降低4.97万吨（降幅59.66%）。其中广西共压榨甘蔗30.8吨，产糖2.86万吨；云南共压榨甘蔗4.2万吨，产糖0.5万吨；广东本榨季共压榨甘蔗0万吨，产糖0万吨；海南产区本榨季共压榨甘蔗0万吨甘蔗，产糖0万吨。

数据来源：天下粮仓、长江期货产业服务总部

四、逻辑与展望：或有长线机会出现

1．逻辑分析

国际市场方面，虽然印度出口的压力一直在市场上流传，但更加主要的因素是新的榨季，全球出现明显缺口：甜菜糖全面减产、泰国继续减产、巴西下年度产量肯定明显下降，虽然印度会有几百万吨的增长，但是全球产量明显萎缩，缺口明显。

国内市场，近期现货市场疲弱，主要原因有三条：一方面进入现货淡季；一方面进口大量到港，供应充裕；此外，进口糖浆对市场也有负面影响。后期，国内有两个方面的因素可能会有变化，一方面，面临春节旺季消费；一方面，针对糖浆的进口政策会有变化。但是，进口量在最近的几个月都会形成供应的压力。

进入新榨季，对于甘蔗糖而言，成本和内外价差会成为新的支持，叠加新年度国际市场的良好氛围，价格走强的安全性和驱动都较强。

2．投资建议

考虑到即将进入春节旺季备货期，而且内外价差处于安全位置，建议在目前价格处于低位时买入远期合约，或买入远期浅虚值看涨期权，规避价格波动带来的风险。

3．风险提示

国家政策发生变化；

疫情引起市场恐慌；

天气变化引起产量波动。