报告导读

印度出口补贴政策落地，力度不及预期，原糖偏强运行。广西加速开榨，目前开榨糖厂已超过70家，但较上一年度略偏慢。11月产销数据偏利空。目前内外价差缩窄，仓单处于历史低位，且春节备货期临近，这将给予郑糖一定支撑，但需要警惕进口量和进口糖浆的影响。

投资要点

白糖

SR05区间5000-5300区间内偏多操作。

1.白糖

1.1.产销进度：蔗糖集中压榨

糖会上预估本年度白糖产量1052万吨，同比增加10.49万吨。目前甜菜糖厂已开始收榨，广西预计有81家糖厂开榨，目前已有70家糖厂开榨；云南已有12家糖厂开榨。

此前广西白糖报价持续下调，目前陈糖已清库，随着原糖和郑糖走强，现货价格有所上调，一级糖最低报价在广西南宁仓库，目前报价为5130元/吨。下一个备货旺季为春节备货，在电商发展的影响下，预计12月底会开始增加订单。

1.2.进口情况：内外价差缩窄、但进口糖浆施压市场

海关总署数据显示，今年10月份中国进口糖88万吨 同比大幅增加34万吨，主要由于此前配额外进口利润较佳。11月上旬实际装船142000吨，11月进口预报装船130000吨，鱼白11月到港552942吨。

周三印度补贴政策落地，但不及预期，以及灾害影响下的全球减产预期，使得原糖偏强运行，而国内新糖价格偏低，以上使得内外价差出现缩窄。预计后期进口量有望从高位回落。

在0关税及配额未限制的背景下，糖浆进口量同比大增，或挤占需求，关注后期糖浆进口政策能否做出调整。

1.3.库存情况：库存压力不大

2019/20年度全国工业结转库存为56.62万吨，高于上一年度。2020/21年度，11月全国工业库存67.93万吨，广西工业库存为11.26万吨，同比偏低。

1.4.期货价差：月间价差震荡为主

近期SR2001-SR2005价差有所回落，考虑新糖集中上市对1月合约的压力，预计价差仍将低位运行。SR2005-SR2009合约价格有所走强，仍在历史区间内，考虑到季节性因素，预计后期震荡为主。

1.5.现货基差：基差回落

目前广西新糖报价为5130元/吨，小幅回升，而郑糖在情绪和资金带动下大幅上涨，因此基差有所回落。

1.6.仓单：仓单压力较低

在升贴水修改的背景下，仓单数量同比偏低，目前蔗糖集中压榨，后期仓单量会有所增加，此外需要关注低价糖浆加工注册仓单的可能性。

（浙商期货 倪筱玮）