12月以来，受印尼和印度税费调整影响，马棕出口开始出现好转，加之进入减产季，马棕库存降至逾三年来的低位，提振棕榈油期价再度走高。虽然其间受到印尼棕榈油产量大增和下调2021年生柴掺混目标利空影响，但仍难改棕榈油上涨趋势。目前，棕榈油2101合约已突破前高。在供弱需强格局下，马棕库存大概率继续下降，加之国内棕榈油库存虽有回升预期，但进口利润恶化明显和国内油脂库存仍属偏低水平，短期棕榈油价格有望继续上行。

马棕低库存状态短期难改

由于现在进入减产季，马来西亚产量将继续下降，SSPOMA数据显示，12月前15日马棕产量比11月同期下降10.91%，单产降9.01%，出油率降0.36%。同时，印度11月底将毛棕榈油进口关税下调10%以遏制国内食用油价格上涨；印尼为支持国内生柴计划实施把毛棕榈油出口关税从55美元/吨涨至180美元/吨，近期又有马来西亚2021年将延续免税政策的传言出现，均对马棕出口有提振作用。在供弱需强下2020年年底棕榈油库存或将进一步下降至150万吨左右，低库存状态将维持到明年一季度。

国内油库存处于低位

国内方面，由于冬季棕榈油容易凝结不易掺兑，处于季节性消费淡季，消耗明显放缓，且10月和11月到港量相对较多，棕榈油库存连续五周回升。截至12月11日，全国港口食用棕榈油总库存达到55.62万吨，略高于5年平均水平。但因近期国际棕榈油价格上涨，棕榈油进口利润一直处于亏损状态，2—4月亏损尤为明显，洗船现象时有发生，明年年初进口量将出现放缓，要恢复到正常水平尚待时日，密切关注后期买船情况。

虽然棕榈油库存有所回升，但是豆油和菜油仍处于去库通道。年底将至，包装油备货正在紧锣密鼓进行之中，油脂下游需求旺盛。同时，因环保限制及油厂豆粕胀库停机，油厂开机率有所下降，豆油供应增幅有限。据悉近期加拿大港口拥堵，菜油装船出现延误，加之中加关系短期难有缓和，菜油库存维持低位，供需缺口将长期存在。国内油脂整体库存仍处于偏低水平，亦对棕榈油期价有所支撑。

印尼生柴需求或为最大不确定因素

12月10日，印尼提高棕榈油的出口关税计划正式实施。初步测算下，2021年印尼每月棕榈油出口税额收入将达3.30亿—3.68亿美元，有助于补充印尼生柴基金的资金缺口，以支持B30计划的实施。同时，明年经济复苏需求有好转迹象，OPEC减产仍在继续，原油价格易涨难跌，POGO价差有回落预期，有利于提振生柴需求。近期有报道称，基于对明年燃料需求的谨慎考虑，印尼政府可能会将2021年生柴掺混目标下调70万千升至850万千升，此消息再度引发了市场对未来生柴消费的担忧。对此目前未有明确定论，若后期政策兑现，棕榈油年用量大概减少60万吨左右，这将对棕榈油造成一定的利空影响。

综合来看，受减产季、印尼和印度税费调整影响，马来西亚棕榈油低库存状态或将维持到明年一季度，加之国内进口亏损导致洗船现象频发和整体油脂库存偏低，棕榈油价格易涨难跌。美豆期末库存收紧和拉尼娜现象亦对棕油有提振作用。操作上，建议前期棕榈油2105合约多单可继续持有，未入场者可等待回调买入。