尽管近期商品市场展开深幅调整，但由于美国棉花大幅减产，中国的进口增加又导致美国棉花库存降至近年低位，国际棉花市场仍处于供求偏紧状况。受不利天气影响，我国今年新棉种植情况不太乐观，国内棉花供应紧张局势也有望延续。因此，一旦国际大宗商品低位企稳，国内棉花就有可能恢复振荡上涨态势。

尽管近期国际金融市场动荡，商品在美元走强和经济二次探底的担忧情绪下展开深幅调整，但国内外棉花市场由于自身供求仍处于偏紧状况，美棉小幅调整、国内棉花市场强势振荡。笔者认为，随着市场对配额传闻利空的消化，一旦国际大宗商品低位企稳，国内棉花CF1101合约将恢复振荡上涨态势，目标位在17500—18000。

一、量化宽松持续，经济二次探底忧虑终将打消

由于2008年金融危机爆发，各国政府加大经济刺激计划，我国也是多次下调利率，现在利率已处在历史性低位。同时为了有效推动经济回升，2009年我国货币投放在9.5万亿，2010虽有所收紧，但全年应该在3万亿以上。在政府投资、政府消费主导下，我国CPI、PPI触底反弹，根据国家统计局公布的4月份CPI为2.8%看，成本增加推动的食品价格上涨拉动CPI处在18月高位，市场担忧央行采取加息政策。我们认为，虽然CPI、PPI在温和上涨，但由于经济过热是局部的和温和的，加上政府对房地产业的严厉调控，出现全面通胀的可能性不大。另外，欧美主要国家在利率方面按兵不动，说明他们已经意识到过早选择退出只会延长走出经济低谷的时间，所以在这样的国际化大背景下，我国即使为了平抑物价上涨压力选择加息，也只会加息0.27个基点（对称性加息），不会贸然、大幅、连续加息。从货币面和资金供求看，国内棉花面临较好的振荡上扬环境。

二、三大利多让国内外棉花价格易涨难跌

1.由于中美两国大幅减产，全球棉花供求形势严峻，尤其国内对高等级棉花需求旺盛。

根据相关机构预测，2010/2011年度年度全球棉花产量将同比增长11％，接近2450万吨。巴西和非洲的产量增幅将高于平均水平。印度产量略有增加，但由于其棉花生产主要依赖于降雨灌溉，因此官方要等到季风雨季到来之后才能做出更贴近实际产量的预测。乌兹别克下年度产量将高于本年度，但与往年平均水平持平。此外下年度澳大利亚产量也有望增加。

2010/2011年度全球棉花消费将回升约3％，至2480万吨；而2009/2010年度涨幅为7％。虽然消费水平仍低于全球金融危机爆发之前的水平，但要高于总产。因此，下年度全球棉花库存将继续减少，降至上世纪90年代中期以来的最低点。

美国棉花大幅减产、中国的进口增加导致美国库存降至近年低位；全球库存消费比状况得到极大改善。

2.新棉种植情况不太乐观，国内棉花供应紧张局势有望延续。

由于国家近年来加大粮食补贴政策力度，种粮收益好于种棉。尽管去年以来，国内外棉价回升使棉农植棉积极性有所提高，但根据国内相关机构调查反馈信息看，今年植棉面积增幅较小。另外今年种植期间气候异常，低温少雨天气将影响未来棉花生长。据中国棉花协会调查，今年以来，1—4月份统计数据显示棉花面积只是稳中略有增长，增长低于预期。总体看新疆自治区能够保持一个大致的平稳，全国看形势不是很乐观。

与此同时，今年的气候比较反常——低温、阴雨、霜冻，4月份北京还在下大雪，黄河流域也在下雪，导致棉花主产区播种推迟，从目前看棉花种植情况不太乐观，棉花面积和产量能够维持上年略有增长就是很理想的状态。从中国棉花协会和国家气象局联合做出的气象报告看，今年到4月份全国平均气温日照次数都比常年少，气温低于常年，日照少于常年，降水量多于常年，总体气候对棉花是不利的，可以说棉花生产开局不利。

3.金融危机背景下，纺企脱胎换骨，整体行业利润处在历史最好时期，纱价稳中走强带动棉花消费供销两旺。

近来，32支纱价与棉花价格呈现同步上涨态势，且纱线价格涨幅超过棉花价格涨幅，我们认为这主要取决于纺织下游市场的利润回升。纺织厂将高生产成本转嫁于下游消费者是目前市场的特点，但是有报告指出纺织下游的制造业却不能效仿这种方法，这也给未来的价格上涨限定了空间。纱线市场的健康要取决于棉花价格的波动方向，更重要的还有西方国家的消费复苏进展。有数据显示，美国消费市场虽然还没开始复苏，但已经趋于稳定；但欧洲各国的零售市场仍处于弱势。不过，从我国纺织品出口情况看，今年上半年较去年同期增长17%，中国纺织厂信心开始大幅回升。

三、四大潜在利空限制期价上扬空间

1.新疆棉运力增加，现货供应紧张局面有望缓解。

由于去年新棉上市期间，内地产棉区遭遇低温阴雨天气，高等级棉花资源缺少，从内地的高等级棉库存来看，现在库存量较少，因此高度依赖新疆棉。但前期由于春运原因，新疆棉外运比较缓慢，短期供求紧张导致棉花价格在春节前后大幅上涨。后来国家发改委和铁道部做了大力度的协调工作，通过补贴运费、增加车辆等手段，使今年第一季度车皮量增至200来车，比去年同期大幅增加。预计在8月份以前有望把新疆棉所有的库存棉运送完毕，这将会大大缓解供求矛盾。

2.郑棉新规则，交割品明显增多；另外新疆棉升水交割，期货仓单有望增加。

在这次棉花新规则修改中，5级以下棉花也能交割且分级计价；另外，新疆棉升水200交割，加上国家从运费上每吨补贴400元，这些举措都会刺激仓单注册热情。

3.棉纱大量进口，替代棉花弥补供求缺口。

由于棉花进口受到限制，对一些企业来说进口棉纱便成为更加容易且更能获利的办法。从经济角度来看，中国对低支纱的进口已经逐渐代替对棉花的进口。2009年中国对棉纱的进口大幅增长32％至953436吨，且今年前两个月进口量也明显高于去年同期。据中国海关总署数据，2010年1月，我国棉纱进口量同比增长148.9%，环比增加49.46%。

4.国家有可能增加配额发放，满足市场需求，抑制过快上涨棉价。

在国家89.6万吨正式配额基础上，市场传言将增发100万吨左右滑准关税配额。这短期看是利空，但长期看，国内棉价与进口棉差距有限，另外国内大量进口也会刺激国际棉价上涨，两者相互依赖，支撑作用将显现。

综上所述，笔者认为，国内棉价将短期维持在16500—17000之间振荡，中期会在供求关系改善影响下不断振荡上扬。建议稳健型投资者在16500—16700之间逢低买进。