2020年塑料制品行业现状

以报告期止数据预估2020年国内合成树脂产量10116万吨，较2019年增加542万吨，增速达到5.6%，国内五大类合成树脂人均消费量75.8kg/年，较2019年增长17.2%。全国塑料制品产量预估在7987万吨左右，较去年约减少200万吨，塑料制品全年出口增速达70.3%（美元值），参考价格指数推算的出口量增速略低于该水平，但仍是近年来最高的出口增速。塑料制品行业库存水平经历较大变动，年初受疫情影响被动累库，从二季度起经济活动逐步恢复，库存主动去化至正常水平。

2020年上半年，塑料制品企业受疫情影响程度不同，企业经验状况分化较大，在全行业营业利润保持增长的情况下，企业累计亏损数量和亏损额度却在不断扩大；下半年后，全行业经营状况持续改善，亏损的企业数量明显减少，企业亏损额下降、利润增速稳定，全年经历了从严重分化到整体协同的转变，行业景气度持续回升。存在隐忧的是，行业应收账款急剧上升，账面利润的实际兑现尚需一段时间，也因此可能会限制近几个季度的资本投入。

需求变化与核心影响因素

2.1 需求结构变化显著

聚烯烃全年需求表现远超预期，在总量保持增长的同时，年内需求结构发生了比较明显的变化。从石化的排产比例来看，PP拉丝排产比例较去年整体下降约2%，产量同比增加2.4%， 推算PP下游传统的塑编需求增速约为4%；在口罩的刺激下纤维料的需求大幅增加，全年高熔纤维产量有望达到242万吨，较2019年增长244%；薄壁注塑料、低熔共聚等受益于外卖、家电、汽车等行业的良好表现需求也相对较好。塑料方面包装膜需求好于去年，农膜需求中性，HD、LD、LLD对比来看HDPE需求占比较去年提升了约2.2%，LLDPE下降了0.3%，LDPE下降了1.9%。

2.2 疫情与出口

2.2.1疫情对出口的影响

年初新冠肺炎爆发后，短时间内国内需求总量被抑制，防疫需求爆发式增长；随着国内复工复产而海外疫情爆发，防疫需求与可选消费形成了跷跷板效应，海外防疫需求刺激医疗防疫物资出口，国内防疫需求下降的同时可选需求逐步恢复；至三季度起，海外可选需求崛起，同时防疫物资对出口的拉动效应显著下降。

基于国内完备的产业链、良好的防疫效果，我们对诸多国家形成了供给替代，2020年中国占全球贸易份额快速提升，从近年均值的14%提升至17%，全年出口有望实现正增长。从国内产品出口结构中可以看出四个产业链出口较2019年有大幅提升：1、防疫与医疗物资、居家办公设备 2、传统制造业的消费品，如家具、家电 3、高新技术类产品，以机械设备和高端制造的零部件为主 4、化学制品及非金属制品；替代国别涉及美国、德国、加拿大、英国等发达国家（部分高技术产品设备）和印度、印尼、越南等新兴市场（家具、服装纺织及原料）。

今年聚烯烃下游需求受出口影响非常大，主要体现在防疫物资出口、家用电器出口、包装材料和塑料制品出口等方面。仅口罩出口拉动国内PP纤维料需求就预计有近百万吨，5-7月总的防疫物资对出口同比增速拉动率达到5-7%；家用电器出口增速全年预计同比增长12.2%，且8月份以后家用电器出口额单月同比增长了40%，家用电器的出口增长对非标原料需求形成利好；塑料制品出口表现则更加亮眼，全年增速有望达到70%左右，基于各合成树脂的需求结构，其出口增量拉动PP、PE的需求可能达到460万吨/年，折合6-7%的表观需求增速。

2.2.2 对未来出口的定性推演

2021年影响出口的核心因素在于海外疫情的受控程度，对应的主要变化在于“供给替代”的持续性、海外经济复苏程度和防疫物资需求。比较有确定性的是，“中国制造”的供给替代效应在2021年仍将保持，但是随着疫情受控和各国生产能力逐步恢复，防疫需求会减少，供给替代的程度会削弱，总体上中国出口在全球贸易份额的占比会有所下降。

海外补库存周期的开启是2021年出口的有利保障。目前欧美的需求复苏快于其生产能力的复苏，导致库存明显去化，美国库存水平已处于历史底部，一旦疫情稳定受控其需求还有加速增长的空间，刺激企业主动补库存，利好原材料和中间品的需求。以美国为样本来看，不同行业的库存水平差异很大，未来的需求弹性也会有较大差别，分行业来看弹性最大的是消费电子、机械设备、家电、家居，而化工品和纺织原料（防疫物资相关的产品）将面临一定压力。

基于疫情受控时点的不同，我们可以作不同情况的定性推演。

情形一：一季度疫苗在发达经济体全面使用，二季度末至三季度初欧美地区疫情基本受控，而新兴经济体疫苗使用滞后于发达经济体，造成需求回升速度快于供应的恢复，从而在上半年持续利好我们的对外出口，下半年后替代效应减弱出口增速回落。全年出口增速有望达到8-9%，一季度环比保持正增长，二三季度环比逐步转向负增长，四季度受益于全球的需求总量增长，出口环比可能再转为正增长。

情形二：疫苗推广不及预期，海外需求恢复不及预期，同时产能恢复也不及预期，对中国出口影响相对有限，总量基本保持稳定增长但增速可能降至6%左右，分季度来看的环比变化差异会较小。

2.2.3 出口变化对需求可能产生的影响

不管作何种情形推演，我们可以确定的是在未来终究会有一个时点，疫苗大规模得到使用，从而快速抑制疫情传播，经济活动在此后跃升至相对正常的水平。从疫苗的研发、推广进度来看，这个时点有极大概率出现在2021年内（乐观的话最早二季度在部分国家先出现），这就会使得明年的海外经济活动对我们国内的需求产生持续的重要影响。

回到聚烯烃的维度上来看，在这个时点发生前后，防疫需求会断崖式下滑，口罩用量下降折合到PP的表观需求上可能会减少2-3%，由于疫苗推广肯定是分阶段和国别的，所以保守估计短期影响在1.5-2%左右，随时间推移下半年这部分需求还会持续减少；塑料制品方面偏刚性需求，在新兴经济体没有恢复前塑料制品的出口景气度会持续向好，但由于基数效应全年增速会明显下降，预估增速在16-23%；家电方面，基本与海外补库存和房地产周期相对应，由于它的耐用品属性，部分需求在2020年已经兑现，所以增速很可能比2020年下半年要低，一季度、四季度表现较好，年中增速较低。

总量上我做比较模糊地估算，2021年出口对聚烯烃全年表观需求拉动率可能在5.5-7.5%。

2.3 主动补库存周期临近

库存周期对大宗商品价格的影响是显著的，或者说不同的库存周期对商品供需关系的影响是显著的。今年二季度后，市场开始出现一些声音认为国内会开始进入主动累库存周期，而从事实来看在一季度被动累库后，市场一直处于去库周期之中。我认为，主动累库存的周期有可能最早发生在明年二季度，可以通过企业利润和上游设备的产量数据来尝试进行跟踪预测。

逻辑上是这样的，企业主动累库存的前提条件是良好的利润水平和现金流，在今年企业利润环比持续改善但同比仍然没有显著的增长，同时应收账款较高，实际可新增投入的资本不及账面的数据那么乐观。到2021年后，企业利润有望进一步增长，现金流也将持续改善，从而具备主动累库存的基础条件。我们回顾过去的几次塑料与橡胶行业库存周期变化可以发现，工业企业利润增速和金属冶炼、水泥、发电、包装设备产量的同比增速具备领先性，且符合逻辑认知——先是利润改善然后增加资本投入，体现为扩张产能即采购更多生产设备，产能扩张之后才会有产成品库存加速累积的表现。

当前橡胶和塑料制品行业库存增速处于历史较低水平，此前两轮去库周期分别持续20个月和23个月，从时间节点来看如果疫情没有发生，2019年末至2020年初可能是新一轮累库周期启动的时点，不过疫情带来了不可抗力的影响，打破了周期的连续性。但长期来看这只是阶段性的影响，在疫情逐渐消退后，主动累库存的条件和事实在明年有望逐步形成和发生。

2.4 禁塑令的潜在影响

2020年1月，国家发改委联合生态环境部发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，7月九部委联合发布了《关于扎实推进塑料污染治理工作的通知》，同时其他地方政府也各自发布了“禁塑令”。

从各地的“禁塑令”政策来看，可以分为三个重要的时间节点，一个节点是2020年底，这个时间节点上除了限制一次性发泡餐盒、塑料棉签、含塑料微珠的日化产品外，像浙江、上海还明确规定2020年底商城、超市、药店、书店等场所及各类展会禁止使用一次性塑料购物袋，餐饮打包外卖服务禁止使用不可降解塑料购物袋，餐饮食堂服务禁止使用不可降解一次性塑料餐具和塑料吸管；第二个节点是2022年底，以上禁止使用不可降解塑料的范围进一步扩大，并禁止邮政快递网点使用不可降解包装袋、一次性塑料编织袋，要求降低不可降解胶带的使用量；最后一个时间节点是2025年底，范围进一步扩大，执行要求更加严格。

这三个时间节点中，2020年底这一时间节点即将过去，一些禁止生产使用的塑料制品原本就已经在被市场淘汰，所以这部分的影响比较有限，类别上对PE影响多一些。2020-2022年底，这一个阶段的影响会比较大，不确定性也比较高。我们还不知道政策的执行力度，如果执行力度不强那么2021年受禁塑令影响的程度会比较有限，对聚烯烃表观需求的作用预计不超过0.5%，对PE的表观需求作用预计不超过1%，涉及主要品种应该是包装膜料、注塑料、BOPP等；如果执行力度很强，类似此前环保检查的政治任务的话，那么被替代的需求量会明显大于可降解塑料的增量，其中最大的空间在于外卖包装和快递包装材料。

2.5 对2021年需求的总体预期

综上，结合出口方面的预期、库存周期带来的宏观影响与禁塑令等因素的演变可能，笔者认为2021年聚烯烃需求仍较有韧性，总体增速有望保持在9-13%，其中PP的需求仍将好于PE。季节性方面传统淡旺季和出口、库存周期存在叠加作用，将表现得较为明显，需求在一四季度会相对较好一些。

PP市场2021年展望

2020年聚丙烯价格大幅上涨，二季度后聚丙烯需求持续好于预期，年内期现货价格波动达到56%，至报告期止较2019年末上涨了12%，完全扭转了市场此前的一致预期。2020年，聚丙烯新增产能435万吨，涉及浙江石化、恒力石化、利和知信、宝来石化、中科炼化、中化泉州、万华化学、延长中煤二期和龙游石化（报告期止还未正式投产）等。未来两年国内仍有大量的新装置计划投产，聚丙烯处于投产周期之中的现实不会改变。

至报告期止，国内聚丙烯粒料产能约2891万吨，粉料产能约598万吨，从表观数据估算，2020年聚丙烯粒料产量在2574万吨，粉料产量356万吨，净进口量608.3万吨，全年聚丙烯表观需求约3568万吨，表观需求增速达到22.8%是五年来最高水平。

2021年聚丙烯需求大概率保持增长，预估全年需求增速10%-13%，但由于国内新装置计划投放产能多达725万吨，实际投放量可能有435-520万吨，全年供需处于弱平衡的可能性较大。考虑需求季节性特征和各季度计划投产量的差异，在供需方面一季度相对乐观，二、三季度会承受一定的供需压力。

从当前市场的预期来看，一季度可能会出现比较明显的预期差，二季度至三季度存在供需压力的情况下基差有望走弱，同时月差结构会变得相对平坦且保持较长时间，远月合约要形成contano结构的应该是要在2105合约结束之后，且出现深度contang的可能性很低。

未来聚丙烯的需求结构会先延续2020年的变化趋势（详见2.1），至少在二季度之前这种趋势较难改变。在疫情受控和海外经济活动恢复后，需求结构可能会再度出现趋势性的转变，我们预期的情况是：1）防疫需求下降，带动纤维料需求短期萎缩，回到常态化的增长水平；2）制造业保持较好的发展态势，塑编需求基本稳定；3、包装材料增速下降，注塑及共聚料保持较好增长；

PE市场2021年展望

至报告期止，国内聚乙烯产能约2513万吨，从表观数据估算2020年聚乙烯国内产量1998万吨，较去年增长13.1%，其中LLDPE产量822万吨、HDPE产量889万吨、LDPE产量287万吨，产量增速分别为10.1%、19.4%、4.78%；净进口量1855万吨，较去年增长11.3%，其中LLDPE净进口601万吨、HDPE净进口924万吨、LDPE净进口330万吨，对应进口增速分别为15.4%、17.9%、-1.9%；

全年聚乙烯表观需求约3853万吨，表观需求增速达到17.8%同样是五年来最高水平，其中LLDPE表观需求1423万吨、HDPE表观需求1813、LDPE表观需求617万吨，对应表观需求增速分别为12.3%、18.65%、1.08%。

2021年全球塑料产能投放加速，从投产计划来看，国内涉及630万吨，海外涉及675万吨，全球计划投产的产能增速约10%。如果剔除四季度计划投产的装置，则全球的新增产能仍达7%左右，其中国内产能增速达23%。当然新装置投产延迟是常见的情况，基于这种可能性预计实际投产量更少一些，但国内的总体产能增速也不会低于10%，预估在13%-17%的可能性较大，海外的产能增速在3.6-4.7%的概率较大。在海外产能和国内产能集中投放的时期，进口窗口将成为重要的调节方式，预计全年进口利润将低于2020年。

分类别来看，国内线性产能实际增速可能在20.7-26.2%，HDPE实际产能增速在15.7-20%，LDPE的增速不确定性较大，如果浙江石化二期和古雷石化都顺利投产，增速将能达到34.8%，如果仅古雷石化投产则增速只有10.5%；同时海外的计划投产装置分别涉及有189万吨LLDPE、456.5万吨HDPE、30万吨LDPE。考虑到装置投放时点对全年产量的影响程度不同，预计2021年LDPE实际产量增加很少，进口依赖度难以下降，HDPE和LLDPE的产量增加会比较明显，HDPE和LLDPE的供需差会有缩窄的趋势。

对于2021年塑料的需求我们持中性的看法，主要是保持需求增长的“基本盘”很稳定，但缺少明确的超预期增长点。在快递物流、出口、和国内零售销售持续回暖下，包装膜料方面的需求会持续向好，从房地产数据来看管材方面的需求预计也有很强的韧性。全年总体需求增速可能会低于PP，预估9-11%的可能性较大。

供应与需求前瞻

5.1 季度供应与需求增速

通过参考各个季度国内产量、检修量、进口量和实际可能投产的装置，以及上述对需求季节性的预测和往年的一般情况，我们对聚乙烯、聚丙烯的供需增速进行了预估，2021年PE各季度供应同比增速约为8.5%、8.4%、16.2%、14.78%，需求同比增速约为7.5%、2.1%、9.5%、13.1%；PP各季度供应同比增速约为15.4%、16.4%、14.4%、8.2%，需求同比增速约为15.7%、4.8%、10.6%和15.2%，PP和PE都是在一四季度供需差最小，在二、三季度矛盾会相对突出。不过这只是静态下的推算，由于价格的变动自身也会影响供需，我们可以进行动态化的跟踪调整，预计调整后二三季度供需差会比静态推算的数值要小，但定性来看季度差别并不会被改变。

5.2 进口量与进口利润

年内需求增量超预期，进口原料成为平衡供需矛盾的重要途经。二季度以后，PP、PE的进口利润比较可观，净进口量达到历史高位，同比增速处于较高水平。预计2021年聚烯烃总体进口增速下降，塑料进口利润压缩，进口依赖度小幅下降，PP进口回归近往年水平。

5.3新装置投产计划

5.4装置检修计划

2020年国内PP粒料平均开工率约89%，PE平均开工率91%，总体检修量略少于2019年。以目前的检修计划统计2021年聚烯烃检修影响量是小于今年的，但统计信息尚不全面，且因为新装置投产，可能存在较多临时检修的状况，所以我们在既有数据的基础上作了调整，预计2021年PP检修影响量大约在142万吨，塑料检修影响量大约在134万吨,总体检修量仍小于过去几年。

5.5库存结构

从投机需求到实际需求的顺利转变，使得全年上下游库存持续去化。一季度在疫情影响下，下游限制开工且订单没有落实，导致上游石化库存严重累积，复工复产后实际需求和投机需求叠加，上游库存开始快速去化。

在二季度之前，下游实际需求尚未完全恢复，投机需求发挥了重要的作用，上游的部分库存转化为隐性库存。至二季度以后，下游需求显著改善，且一直持续至四季度，实际需求提振下隐性库存有所去化，显性库存也持续下降，总体上产业链库存结构回到了合理水平。分环节和行业来看，当前上游和流通环节的库存均与往年相近，下游塑编的原料库存略低于2019年、BOPP成品库存降至不足2天、农膜的原料库存比往年略高。

产业链成本与利润

我们按各工艺路线的产能占比加权计算聚烯烃的综合成本与利润，可以发现2020年聚烯烃生产成本较2019年有所下降，上半年成本变动最大，下半年成本影响非常有限，分工艺来看年内MTO路线成本抬升最为明显，煤制路线成本基本稳定，PDH和油制路线成本降幅最大。

生产利润方面，PP、PE均大幅回升，PP综合利润创下历史新高。从全年的供需差异与历史水平对比，2021年PP的综合生产利润预计低于今年2-4季度的利润均值，但好于2019年的利润水平，即2220-2760元/吨可以作为PP合理利润水平的参考区间。塑料方面可以参考1630-1940元/吨，但因为受进口影响较大，所以塑料的表观供需差与利润变动匹配度会低一些，相对明确的是利润的上限值。

下游方面，塑编利润持续被动挤压，特别是在4月份和11月份原料价格暴涨时，塑编开工受到影响；纤维料和熔喷布价格暴涨暴跌，下游无纺布利润“过山车”式剧烈变化；BOPP则非常亮眼利润处于历史高位，四季度预计出现BOPP的利润峰值，未来利润空间环比或有下降，但仍会好于往年水平；农膜受益于原料价格弱势，总体利润尚可，并维持正常的开工水平。

基差价差的机会与逻辑

7.1 月差

一季度PP供需比二三季度更乐观一些，2105-2109价差先走正套的概率比较大，正套趋势的结束也会伴随着供需的拐点出现，这一时点后远月合约在大趋势上较难走出正套。到2109合约临近结束时，2201-2205合约可能还有阶段性的正套走势。由于季节性特征可能更为明显，在2021年PP的月差机会预计会比较多。

对于塑料而言，进口调节的作用使得它的月差变动空间较PP更小，总体趋势上比较容易走反套，月差结构重新回到contango结构，且下半年后远月合约的升水幅度有持续扩大的可能，主要是因为投产现实逐步兑现，且远期缺乏供需改善的预期。

7.2 基差与预期

我们不对未来全年的情况持以过度悲观的看法，但也肯定不持以完全乐观的预期，把握阶段性供需差异带来的波动应该是最为关键的。未来影响供需的因素较为复杂，市场较难形成持续的一致性预期，月差和基差都将处于更窄的区间内变动。基差方面由强走弱是大周期的趋势且最有可能在一季度以后出现，下半年基差变动的空间或许就较为有限了，现货持续升水的局面不易出现。

7.3 品种内与品种间价差

7.3.1 PP拉丝与非标

需求的结构性变化导致非标比拉丝表现更好，这种结构性变化有部分是符合发展趋势的、不可逆的，还有一部分需要外因改变才会引起变动。在目前来看，最核心的疫情状况没有根本性变化，至少在2021年上半年，非标-拉丝的价差应该还会保持在较高的水平，细分来看共聚料还会是最为强势的品种，膜料的供需峰值基本在2020年四季度出现且与拉丝价差并未明显扩大，纤维料方面需求有韧性但保持低增速，膜料、纤维料与拉丝的价差相对会比较弱。粉料和拉丝价差，一方面需要关注丙烯其他下游的开工与利润情况，另一方面还是要重点看PP粒的供需情况，PP粒料供需越差则越可能去挤出粉料，两者价差随之缩窄。

7.3.2 线性与高低压

我们对低压的需求更加乐观一些，对线性和高压的需求增速抱以偏谨慎的观点，在禁塑令没有完全实施之前，即2022年以前如果政策执行力度一般，那么在快递物流等方面的需求带动的需求增长就有非常强的确定性。但是加上供应端的影响后，对比来看LDPE仍然有可能是全年表现最好的品种,而HDPE和LLDPE的表现相对会差一些，且HDPE和LLDPE价差比近年要弱，事实上2020年四季度开始这种转变就已经开始了。

7.3.3 L-P价差

未来PP的供需条件还是会好于PE，线性价格低于拉丝的情况预计会持续存在，L-P价差呈现区间变动的可能性较大，参考在-700至-200，在大的区间之内价差短中期趋势主要受供需差异影响。基于前文的分析，我们认为明年一季度L-P价差整体缺少趋势性机会，L-P价差在二三季度有可能趋势性走强，至四季度存在再度走弱的空间。

7.3.4 PP/MA和MTO利润

甲醇从2020年二季度开始，产业链的供需结构逐步改善，至四季度部分传统下游如醋酸利润和开工才有明显的恢复，总体上供需改善步伐较为缓慢，但趋势是非常明确的。至2021年，甲醇供需条件预计更加乐观，传统下游有望转为需求的主要拉动点，而烯烃利润会受到一定的挤压。我们预期华东的部分MTO工厂有阶段性亏损的可能性，全年利润会远低于2020年的水平。从过去的MTO工厂盈亏情况来看，综合利润由正转负后的1-2个月工厂停车概率明显增加，也往往对应甲醇的阶段性顶部区间和PP/MA价差的底部区域。

确定性与不确定性

总体上需求端的不确定性大于供应端，海外的不确定性大于国内，核心还是围绕着疫情变化带来的影响。

确定性：1、需求端大概率能保持正常的增速，出口在上半年至少在一季度会有比较强的韧性，国内因为基数的原因需求同比增速也会处于比较高的水平；2、供应端的增量一定会有，比较乐观的情况是跟需求增量基本接近，悲观的情况下需要价格有充分调整后才能实现弱平衡；3、生产利润确定性压缩、基差确定性走弱，价差方面参考上述分析逻辑 ；4、海外疫情最终有一个可控的时点会出现，而这个时点可能会在2021年发生。

不确定性：1、库存周期的开启还只是预期，实际能否兑现存在不确定性；2、禁塑令的执行力度从严从宽尚未可知，这种不确定性对四季度的影响可能会大一些，总量影响仍然有限；3、疫苗的推广进程存在不确定性，可能对需求的季节性造成影响，需要不断跟踪调整预期。