1  行情回顾

我们主要回顾下苹果期货主连合约行情走势，主要涉及到 AP2005 、 AP2010 和 AP2101 合约。进入 2020 年，在高库存且结构错配的情况下，AP2005价格一直弱势运行。突如其来的疫情更是打破了原本平静的市场，春节旺季效应大打折扣，期货价格更是跌破 6000 元/吨，创下苹果期货上市以来的最低值。冷库苹果库存居高不下，苹果期货价格重心下移，空头情绪持续压制市场。

清明前后，市场多次试图炒作新季天气均以失败告终，受天气影响支撑，期价暂时企稳，直至 4 月 24 日凌晨的大幅降温对西北部分地区造成大范围影响，市场担忧转为现实，情绪推动苹果期货价格上扬， AP2010 合约在几个交易日拉涨千点以上，最高至 9409 元/吨，远月合约更是短期突破并维持在 9700 元/吨以上的价格，连续上涨，让市场为之侧目。随着苹果套袋期的来临，产区套袋信息反馈减产或不及预期，市场不断消化减产预期；疫情影响消费降级；早熟苹果上市价格较往年低，与库存果相互冲击；产业参与期货交割意愿增强等因素影响，期货上出现长达3-4个月的大幅单边下跌行情，AP2101 合约最低跌至 7118 元/吨。

9月中旬，西北从采青果开始价格居高不下，晚熟富士上市后，价格平开高走，客商反映今年优果较少，且减产严重，看好后市行情，都在抢购优质货源入库存储，山东产区被西部带动，开秤价格高于预期0.1-0.3元/斤，使得十一长假后的首个交易日苹果各合约全线涨停封板，AP2101 合约最高涨至 8412 元/吨，产销区出现倒挂，抑制期价继续上涨，维持高位震荡。疫情仍然影响着市场需求，使得销区并不接受产区高价果，入库数据的公布以及交割对标达成共识，成为“压死骆驼的最后一根稻草”，期货价格重启大幅大跌趋势。

去年产量属于正常情况，主流价格出现一定程度下滑。入库后春节前苹果现货价格波动不大，产销情况较为正常。今年春节突如其来的疫情，使得苹果供需受阻，原本消费旺季的春节反而积压库存，库存错配的隐患凸显，对今年苹果行情产生了非常大的不利影响，时令水果、早熟苹果冲击库存苹果，使得新旧苹果价格互相抑制。即便今年晚熟富士有所减产，但需求降档抵消了减产引发的利好。今年入库量再次创造新高，替代水果柑橘丰产，价格低廉，导致苹果销售份额受到挤压，年底元旦备货本应是旺季的时候但现货市场并不旺，苹果平均批发价已经回落到近8年的平均值，价格有继续向下的趋势。

2  苹果市场供给

2.1 全球苹果供应情况

中国的产量预计将下降190万吨，至4050万吨，原因是西北地区果树在开花期间遭受严重的霜冻影响。这将减少高质量水果的供应，但会增加出口到东南亚市场的低等级苹果的数量，将使出口量增加到120万吨。由于COVID-19的限制促使进口商进行更保守的采购计划，进口量预计将下降2万多吨至8万吨。

欧盟的产量预计将超过50万吨，达到1220万吨，恢复到历史水平。俄罗斯的产量预计将下降近24万吨至150万吨。美国的产量预计将下降15万吨至470万吨，飓风影响了华盛顿的果园，密歇根州经历了严重的冻结。美国农业部国家农业统计局(NASS)调查了苹果产业，并在2020年8月的作物生产报告中公布了美国对苹果产量的预测。供应减少可能会迫使出口下降至81.5万吨。

据预测，2020/21年全球总产量将减少330万吨至7610万吨。

2.2 我国苹果供应情况

20/21年度，国内苹果供给主要来自三个方面：一是本年度入库的苹果；二是正在冬眠的果树21/22年度生产的苹果；三是2021年进口的苹果。重点关注前两个，进口量有限可忽略不计。

20/21年度的供给，我们初步掌握其产量情况，后续需关注库存变动情况。至于21/22年度苹果生产情况，我们需要从趋势角度来看，分析单产、生产面积的变化和突发天气的影响。

20/21年度的供应量基本确定，西北陕甘晋受霜冻影响减产30%左右，山东以及其他地区略有增长，整体来看，全国苹果产量略有减产在5%左右，受当前疫情影响需求未恢复阶段，供给仍然较为充足，质量有所下降。

根据USDA公布的数据来看，20/21年度，我果苹果产量4050万吨，较2018/2019年度增加22.72%，较19/20年度减产4.54%，整体供应水平与16/17年度相似。

从长期供给来看，我们需要重点关注两点：一是种植面积变化；二是单产的变化。

我国苹果种植区可分为三类：

一类是传统种植区，主要有山东、山西、河北、河南和辽宁五省，这些省份的苹果种植面积曾在20世纪90年代中期达到顶峰，而后由于质量、土地、收益和劳动力缺失等因素，逐渐下降，在近10年基本保持稳定。

二类是新增重点产区，主要是陕西和甘肃两省，虽然和传统种植区一样，在20世纪90年代有过一次峰值，但可种植面积多，地理条件优越适合种植苹果，且苹果种植贸易为陕甘地区脱贫致富起到至关重要的作用，苹果种植的发展使得两省种植面积在2010年后再创新高，不过近些年也逐渐保持稳定。

三类是潜力增长区，主要是新疆和四川等省份，由于省内部分地区地理条件优越，具有种植苹果的优势，在当地脱贫致富的需要下，通过技术手段使苹果种植面积在近些年得到较大幅度的提升。

从种植面积来看，无论是传统产区还是重点产区，种植面积都在逐渐趋于稳定。种植面积的变化主要在潜力增长区。但潜力增长区的整体种植面积相比传统种植区并不在一个量级，即便是有较快的增长率，也无法带动整体种植面积的提升；另一方面，潜力增长区可种植面积有限，四川主要集中在凉山州南部，新疆主要集中在阿克苏地区，这些地区普遍缺少人力且地域限制明显。因此，我们认为在未来整体的种植面积会有所增加，种植区域的多样化会得到凸显。但是面积增长的速率会逐步减小，近几年各产区种植面积与前期相比并不会有特别大的差距。

从单位产量来看，随着技术的进步和果园树龄结构的不断优化，单产的增速将呈现较快增长。山东地区仍是主要产区中苹果单产最高的省份，受限于乔木种植为主的环境，整体产量增长潜力有限。而对于甘肃、陕西等省份，大力发展矮化密植技术，有利于自身管理水平的提升，地理优势逐渐显现，将逐渐接近山东产区的单产水平。

3  苹果市场需求

我国是苹果第一大生产国，同时也是苹果的第一消费国。苹果作为生鲜产品，一般只能通过平衡表来观察其消费结构，而无法判断其真实的消费状况。

我国苹果的消费形式以生鲜消费为主。第一，大量的苹果在下树后直接进入市场流通，储存期较短，销售半径有限；第二，苹果作为日常水果，消费量大，深受鲜食消费者喜爱；第三，我国对于水果深加工产品的需求相对有限，尽管此前有所增长，但相对于我国整体的产量来讲还是微不足道，而一旦价格没有优势，深加工出口产品也会受到一定影响；第四，我国向主要发达国家出口受到一定程度的绿色壁垒，而针对东南亚销售的数量和质量都偏低，疫情影响下进出口受到明显影响。针对销售方面，我们主要还是要看生鲜市场的走势。在生鲜市场，一方面，是关注市场的走货量和库存的消耗情况，另一方面，也不得不警惕其他水果带来的替代冲击，其中最主要的包括柑橘类在春节消费期间的冲击。但事实上，苹果的货架期远超除香蕉以外的其他水果，短暂的替代冲击带来的影响是有限的。

从社会消费品零售总额上看累计值看，整体保持在2019年的水平，单独看城镇的消费水平的话，处于2019-2020年之间。从当月值来看，自8月之后已经超过了2019年的水平。我国人口基数最大的还是乡镇人口，乡镇人口的消费水平仍然处在2018年左右的消费水平，整体上看，疫情对我国消费的影响仍然存在，主要影响的是较低收入的人群，恰恰这些人的数量众多。

通过批发市场周交易统计来看，我国苹果的消费情况处于低位，销区走货不快，需求的恢复还需要时间。

4  进出口情况

2020年我国苹果出口情况变动比较明显，上半年因市场情况一般，出口量较为反复。但是从5月份开始，国内苹果出口情况逐渐好转，持续至9月份，国内苹果出口增加速度较为明显，主要与国内苹果价格不高有明显关系。在正常年份，自9月开始，出口量逐月增加，主要受到两方面因素影响。第一，国内产新，苹果供应量增加，价格不高，适合出口。第二，持续至12月份，国外需求良好，提前预备货源为元旦做准备。但是今年从10月份开始，苹果出口量不增反而下降，同比2019年下降8.9%的同时较9月份苹果出口量也有所回落，与往年出口节奏相差较大。出口情况变差主要受到以下几个方面影响：第一，国内收购季自10月开始，价格明显高于9月份，高价难销，不利于出口；第二，受疫情影响，出口货柜难寻，影响出口速度；第三，人民币升值明显，国外市场销售价值降低；第四，海运费用上涨幅度较大。

预计2020年我国苹果出口总量120.44万吨，较2019年增加23.31万吨，同比增加24.00%。近五年出口量均值为119.36万吨，2020年较均值增加1.08万吨，增加幅度0.90%。虽然苹果出口量占苹果产量比重比较小，但是占冷库存储量比重较大。正常年份占比达到10%-15%之间，因此，出口行业低迷，对冷库苹果销售情况有比较明显影响。在高库存情况之下，出口行业不景气，加重后期冷库苹果销售压力。

苹果主要自产自销，进口主要是高端苹果，年平均进口量10万吨左右，数量相对有限，对价格影响不大。

5  替代品情况

回顾今年水果价格走势规律，具有明显的阶段性和季节性规律。5-6 月份是青黄不接的时候，往往是价格高峰，但现在大棚作物和进口增多，高点趋于平缓。年度内的其它小高点对应着春节、端午、中秋、国庆等节日。例如 2014 年和 2019 年由于上一年主产区苹果和梨的恶劣天气，减产幅度较大，就会导致当年四季度水果价格翘尾，春季供应也有所减少，发生短期内水果市场供应紧张情况，峰谷会涨的极其高。而水果季节性大量上市时期，面临着较大的销售压力，也对应着价格低谷。虽然今年也类似于2013和2018年的天气情况，导致苹果和梨减产，但受疫情影响，减产被部分抵消，明年的峰值会结合需求情况而定，预测不会高于2014和2019年。当前导致平均批发价高的原因在于，当前消费量并不会因为价格低而走快，批发价大幅降价没有意义，当前批发价正好对应高价收购的梨和苹果。加上国外疫情严重，进口水果价格较高，综合导致监测的平均批发价价格超过往年水平。

虽然今年鸭梨受灾减产严重，价格出现上涨，但需求明显不足，且整体产量也对苹果销售造成不了太大影响。从产量上看，苹果产量仅次于西瓜和柑橘，今年柑橘丰产，替代作用比较高。从价格上看，苹果价格一直高于其他替代水果，而今年柑橘、柚子等替代水果，价格低廉，开始逐渐挤占苹果市场份额，对后市苹果销售产生较大压力。

6  现货市场规律解读

6.1 成本支撑

苹果现货有两个成本：种植成本、收购成本；而对于苹果期货投资者来说，还有第三个成本：交割成本。这三个成本当中，最核心是收购成本。

苹果下树之后，主要分为两个交易阶段。一是客商采购阶段，二是向销区销售阶段。这两个阶段实际上并未完全割裂，其关键节点在于货权掌握在谁的手中。货权大多在果农手中时，则为采购阶段，价格随市可谈；货权大多在客商手中时，为销售阶段，则成本固定。当然在特殊年份也有特殊情况，就不在这里举例了。

当处于收购阶段时，客商处于成本构建期，此时客商希望成本更低，而果农希望卖好价，双方博弈得出均衡的价格。但由于此时苹果数量较多，成交量比较大，价格波动也较大，容易产生低价。重点需要考虑到其中所含成本和质量问题。而处于销售阶段时，成本确定，客商向下销售分为两个阶段。清明之前，无论库存情况如何，客商均会以高于成本的价格向下销售，即便走货稍差，时间存在，希望就存在，跌破成本支撑的可能性较小；而到了清明之后，市场多以大幅波动为主，此时距离清库的时间所剩不多，如果仍有大量库存，客商会争相清库，容易造成价格踩踏。

6.2 渠道至关重要

与一般的大宗商品不同，苹果市场中渠道的建立和维护是至关重要的。下游销售商需要产地客商的稳定供货，产地供应商需要下游广阔的销货渠道。在这种相辅相成渠道模式下，尽管市场价格能够透明，但实际的价格波动受到了一定限制。为了维护渠道，上游不会轻易涨价，而下游也难以轻易压价，只要销售时间充足，或库存充足，价格的波动也不会太大。而一旦销售时间不足，或者库存不足，则前期累积的矛盾就会形成较大幅度的波动。核心在于整体库存的状况，是否匹配当下的销售时间。

6.3 季节性特点

农产品的季节性特点，多半来源于供需的季节性错配。而市场对于水果的普遍季节性认知，主要停留在节日性消费上。过分的强调了元旦、春节、清明和中秋等节日的消费力度，而缺乏对真正季节性的理解。

苹果从下树以后，可以分为六个时期：收购期，入库期，节日备货期，春季消费期，夏季消费期，清库期。而这六个时期，各有各的特点。因此不用特别强调节日期间的价格波动和走货情况。上游贸易商为了维护下游渠道，节日期间的涨价不能反映下游需求的波动，而节后才是库内果消耗的关键时间，春夏消费期的走货情况，决定了库存消化速度，从而决定了贸易心态和最后的价格支撑时间和方向。

7  期货交割情况及制度

苹果期货交割标准一直是市场关注的焦点。交割标准经过郑州商品交易所多次修改完善，随着交割范围的扩大，苹果期货交易逻辑也发生重大转变。从新的交割制度来看，更加有利于产业客户参与，进一步切合了现货规则，降低了交割成本。交割逻辑炒作空间也越来越小，挤仓等极端行情出现可能性越来越低。

8  期货情况

从数据上看，前20持空单量较多，期货价格与净空持仓成正相关。整体上看，盘面的空头情绪较为高涨，这与现货情况很吻合，说明苹果期货期现回归还是比较正常的。

9  总结及后市展望

综上所述，疫情具有不确定性，需求恢复仍需时间，苹果产量预估4050万吨，替代水果柑橘增产明显，水果市场供过于求。消费需求方面，人们消费观念在转变，出口放缓和进口水果激增，国内消费受到较大影响，苹果提前降价这种特殊情况或将出现。交割标准经过郑州商品交易所多次修改完善，随着交割范围的扩大，苹果期货交易逻辑也发生重大转变。从新的交割制度来看，更加有利于产业客户参与，进一步切合了现货规则，降低了交割成本。交割逻辑炒作空间也越来越小，挤仓等极端行情出现可能性越来越低。

总的来说，水果市场供应充足，2021 年苹果价格受气候、疫情等不利因素影响会有所波动，正常情况下会延续阶段性和季节性波动规律。我们预计2105合约波动区间预计为 6500-7500 元/吨。

10  交易思路及策略

10.1 价格波动区间

旧合约：AP2101合约：6000-6800（元旦前现货出现大范围降价会贴近下轨）

AP2105合约：6500-7500（关注年后需求情况、库存变化情况）

新合约：AP2110合约：6000-7000（在花期不发生重大自然灾害情况下会向下突破）

10.2 近月合约操作思路及策略

近月合约以2101合约为例，临近交割月，开始走期现回归逻辑，主要应该关注走货情况、库存变化情况。

当前市场悲观情绪占据主流，反而留下一定的向上空间，搏反弹、搏上涨可以在市场打足悲观情绪之后进行。比如在01合约进入交割月后如果05合约出现价格低谷则可尝试布局多单，清明节前预期市场波动将加剧，前期持仓需谨慎处理。

10.3 远月合约操作思路及策略

远月合约以AP2110为代表，在苹果树还是休眠的情况下，没有可控支撑的操作依据。2110合约6900左右的价格，实际对应的交割成本在3.45元/斤，基本与近月合约交割结算价相差不大，但交割规则的改变，使得交割成本下调，上市挂牌6300元/吨的价格是比较合理的。一旦在种植期间发生问题，对于盘面价格上涨还有一些空间；但一旦风调雨顺，再加上20/21年苹果消费状况偏差，出现库存压制的危险，同样存在下跌空间。当前建议远月合约暂且观望，等待春节后根据消费情况、库存情况以及天气情况决定多空方向。