一、行情回顾

11月份前半月，钢材社会库存继续加速去化，现货坚挺，基差走强。尽管终端需求增速预期放缓，但在活跃的现货成交之下，螺纹钢和热卷仍持续上涨。11月末，因北方天气降温，钢材需求放缓，涨势受阻。截止11月末，螺纹钢主力合约收于3，924.00元/吨，当月涨5.99%。

图1 螺纹钢主力合约（元/吨）

数据来源：Wind、国都期货研究所

图2 螺纹钢主力合约成交量及持仓量（手）

数据来源：Wind、国都期货研究所

二、基本面分析

（一）供需两旺

今年前10月粗钢累计生产87393.30万吨，同比增5.5%，增速较前值升1个百分点；前10月生铁累计生产74169.90万吨，同比增4.3%，增速较前值升0.7个百分点；前10月钢材累计生产108328.10万吨，同比增6.5%，增速较前值升0.9个百分点，10月钢铁生产继续放量。11月上旬，重点钢铁企业日均旬度产量为214.61万吨，同比增8.0%，较上月同期降1.1%。今年国内生产和消费都不差，钢材需求影响有限，供应也随之走高。

图3 粗钢累计产量及同比（%）

数据来源：Wind、国都期货研究所

图4 生铁累计产量及同比（%）

数据来源：Wind、国都期货研究所

图5 钢材累计产量及同比（%）

数据来源：Wind、国都期货研究所

图6 中钢协重点企业旬度日均粗钢产量（万吨）

数据来源：Wind、国都期货研究所

11月，受环保限产影响，高炉和电炉开工率整体低于上月水平。11月平均高炉开工率为67.27%（10月平均为68.30%）；平均电炉开工率为66.67%（10月平均为67.31%）。截止11月底，全国高炉开工率67.27%，电炉开工率71.43%。

图7 全国高炉开工率（%）

数据来源：Wind、国都期货研究所

图8 全国电炉开工率（万吨）

数据来源：Wind、国都期货研究所

（二）现货市场进入淡季

11月现货市场主要钢材品种价格涨幅扩大。11月末，中厚板为4351元/吨，涨69元/吨，涨幅1.61%；热轧板为4169元/吨，上涨167元/吨，涨幅4.17%；冷轧板5200元/吨，上涨340元/吨，涨幅7.00%。螺纹钢为3860元/吨，上涨264元/吨，涨幅6.84%。线材为4486元/吨，上涨301元/吨，涨幅7.19%。

具体到螺纹钢价格，11月末，螺纹钢HRB400材质20mm现货北京均价3850.00元/吨，环比涨90.00元/吨；上海均价4130.00元/吨，环比涨310.00元/吨；广州均价4400.00元/吨，环比涨290.00元/吨。

五大钢材品种社会库存995.47万吨，较去年同期高出31%；螺纹钢社会库存450.43万吨，较去年同期高出56%。10月下旬开始，现货市场迎来一轮库存大幅去化的过程。进入到11月，全品种钢材社会库存周去化规模最高接近100万吨。尤其是建材库存去化流畅带动市场乐观情绪，导致现货价格涨幅高于期货，基差不断扩大，螺纹钢主力合约基差最高达300元/吨。随后在1111月末库存表现转弱之后，基差开始收缩。

虽然从现货表现看，建材偏强。但是从期货盘面走势上，热卷涨势较螺纹更加流畅。足以见得代表建材需求的房地产和基建领域未来预期弱于制造业领域。

进入12月份，钢材旺季结束，下游需求将放缓。随之而来的冬储预计在高库存的环境下规模有限。12月现货市场利好因素缺乏。

图9 五大钢材品种现货价格（元/吨）

数据来源：Wind、国都期货研究所

图10 螺纹钢现货价格（元/吨）

数据来源：Wind、国都期货研究所

图11 五大钢材品种社会库存（万吨）

数据来源：Wind、国都期货研究所

图12 螺纹钢主力合约基差（元/吨）

数据来源：Wind、国都期货研究所

（三）需求或超预期

10月经济数据显示国内宏观继续扩张。10月工业增加值当月同比6.90%，高于预期6.50%；10月固定资产投资累计同比1.80%，高于预期1.60%和前值0.80%；10月制造业投资累计同比为-5.30%，较前值上行1.20个百分点。

10月数据的走高反映实质需求的强劲。10月出口金额当月同比为11.40%，创2019年4月以来新高。海外部分国家疫情严重导致订单转移，国内出口持续超预期。往后看，美国11月Markit制造业PMI初值录得56.7，大幅高于预期，11月企业活动增速创逾五年来最快。海外需求韧性较强，预计出口将保持乐观。10月社会消费品零售总额当月同比4.30%，不及预期4.90%。但国内政策对消费支持力度较大。社会消费占比较大的汽车类，目前从中央到地方均发布相关措施来促进消费。而石油类消费预计随着油价的上升也会走高。叠加当前国内消费信心改善，预计消费仍将走高。此外，10月工业企业利润当月同比达28.2%，较前值大幅高，企业利润改善也有助于生产端扩张。制造业后期预期乐观，热卷需求持续利好。

建材需求，基建和房地产方面虽前景悲观，但短期或仍有支撑。10月基础设施建设投资（不含电力）完成额累计同比为0.70%，较前值上行0.50个百分点；10月基础设施建设投资完成额累计同比为3.01%，较前值上行0.59个百分点，已经修复至去年同期的水平。自今年7月国内经济修复以来，基建投资就开始走弱。但10月数据显示短期内基建托底仍未退坡。

10月房地产数据好坏参半。从投资和销售看，10月房地产开发投资完成额累计同比为6.30%，较前值上行0.70个百分点，月度增幅边际收窄。但当月同比表现出较强韧性，录得12.73%，较前值上行0.72个百分点，连续4个月录得两位数增长，且增速逐步走高。10月国内房地产企业贷款同比增5.1%，涨幅扩大，商贷控制并没有预期的严格。10月商品房销售面积累计同比从负值修复到零，也超市场预期。从房贷利率看，11月首套平均房贷利率录得5.24%，持平于前值，而11月全国二套房贷平均利率录得5.54%，较前值下行0.01个百分点，销售端限制或较预期宽松。房地产虽进入下行周期，但预计短期内较市场预期乐观。

图13 工业增加值当月同比（%）

数据来源：Wind、国都期货研究所

图14 出口金额当月同比（%）

数据来源：Wind、国都期货研究所

图15 工业企业利润总额当月同比（%）

数据来源：Wind、国都期货研究所

图16 基建投资累计同比（%）

数据来源：Wind、国都期货研究所

图17 房地产国内贷款：累计同比（%）

数据来源：Wind、国都期货研究所

图18 房地产贷款利率（%）

数据来源：Wind、国都期货研究所

整体来看，现货市场进入淡季，钢价上方承压。但从终端需求来看，国内生产和消费超预期修复，且建筑活动较预期稳定，对钢价有支撑。预计12月钢价偏弱震荡。

三、后市展望

当前国内钢铁市场供需两旺。10月钢材生产和需求均超市场预期。11月份，库存大幅下滑，市场乐观情绪上升，钢价大涨。进入12月，钢材市场淡季，预计库存表现转差，但基建和房地产活动仍能维持稳定，且制造业预期乐观，预计需求整体下行空间有限，钢价或震荡偏弱。