七禾网8、那请问，要如何发现市场价格波动中出现的无风险套利空间？如何制定和执行套利方案？

郑时孚：实际上市场上并不存在无风险的套利空间，真正的无风险叫相对无风险，就是从概率上来说你有95%的胜率，95%的胜率实际上你更应该准备意外情况的发生，比如说期权经常会出现不同价位的买权同价的情况，那这个情况套利确实是无风险的。但是真正市场上纯无风险的套利很难找到，举个之前大家都做的例子，像原油的价差正套，以前仓储费比较低，也是今年三四月份发生的事，仓储费原来大家理解可能是价差在七左右，后来因为国外原油进口的仓储压力，最后交易所调整翻了一倍，价差实际上到了14左右，变成一个无风险空间，那么原来的无风险也变成有风险。事件发生的概率是多大？实际上市场上也有90%的可能性发生异常事件超越无风险的事件，你要做什么样的准备？首先你头寸得控制好，然后对超越的可能性事前要做评估，我知道市场上很多套利者在4月份，因为原油波动是有比较大的亏损，所以应该做充分地分散和充分的研究和准备。

七禾网9、在贵公司的套利体系中，多空两边是不是一定要绝对“套牢”？还是说也允许做有关联度的对冲？

郑时孚：我们原则上是一定要绝对的套牢，关联度的对冲实际上得看两个品种的真正相关性研究，这两个品种的真正基本面的关系是不是关联度极高，实际上我们做的过程中有特殊情况，基本上是会涉及到交割的阶段，如果我们对交割库和现货的情况很有把握，那么我们愿意拿进交割月去接货或者抛货，只有这种情况下，我们会做一些单边的交易。

七禾网10、贵公司主要做基本面套利和程序化套利，做这两个方式需要注意什么？

郑时孚：刚才说无风险套利的时候，重点说了这个问题。你要知道基本面套利的边界点在什么地方，做正套还是跨品种套还是做普通季节性的差别套。从基本面来讲总有个边界，这个边界大概范围是什么样，你应该有一个更清楚的认识。那么程序化套利，有点像来回做夹板价差，高抛低吸来回做，有些品种是适合来回做套利，有时候还是要拼速度，要降低滑点，实际上程序化市场争夺比基本面更激烈。

七禾网11、在品种选择上，套利交易主要选择哪些品种？为什么？

郑时孚：选择品种主要取决于我们基本面研究的水平到什么程度。基本面研究水平到位的话，我们做的品种就多，比如我们刚开始交易的时候做农产品多，因为我们经常会去做一些调研；像黑色我们研究上还有一点基础也会做的多一些；化工今年波动也比较大，逐步的话我们也会调研化工的品种，现在头寸也会增加；有色相对就会做的少一些，这也是因为我们调研水平和研究水平在有色方向跟进的不太够；像股指我们做了很多年，对股指的价差期权这些比较熟悉，因为股指特点还是跟其它品种不一样的，因为它没有一个准确的基本面，但是流动性是足够的，每个期权上都有足够的价格，这样可以生成很多策略。

七禾网12、近段时间来看，哪些品种存在一定的套利空间？

郑时孚：首先说农产品，油脂油料可能相对会高一些，都是贴水结构，另外苹果、鸡蛋都是升水结构，实际上我们更愿意做一些正套，因为安全性更高。简单来说，像鸡蛋买近抛远，苹果在合适的位置买近抛远，我觉得还是会有一定的机会。黑色波动是非常大的，整体来讲钢厂的利润是非常低的，因为铁矿的上涨，从长周期来看利润会有回升的机会，多铁矿的利润在合适的时间去做，应该是是一个机会。

七禾网13、近一两年，各大交易所都在推出各种期权品种，贵公司主要做了哪些期权品种？采用什么样的策略？

郑时孚：所有的期权交易里面，卖权的胜率肯定是最高的，像参加期货大赛做卖权的交易者会多一些，因为胜率高，但是卖权的问题是会出现一个超预期的情况。比如说最近像铁矿、动力煤这种超预期的涨幅，卖权意味着很大的风险。这种情况是需要用买权来对冲风险，根据现在的波动率情况，然后去平衡卖权，可以买近月卖远月，但一般来讲倾向于买远月来平衡盈亏水平，但是还有一个特殊情况，你预期整个市场的波动率会上升，在很低的情况下也可以做双买的策略，像前期铁矿在平衡的位置，包括最近一段时间股指的波动率做双买波动率也是有很大的提升。

七禾网14、您表示一切的核心是找到标的的边界，请问该如何理解边界？

郑时孚：边界有几个概念，一个是基本面的边界，基本面的边界往往有仓储成本、利息成本，这种所谓正套的边界，还有季节的供需差造成的边界，包括现在库存的情况影响造成的边界。还有另外一类就是所谓统计的边界，历史到什么样的情况也是需要参考过往的数据，有些人经常会用价差来考虑问题，而我们经常会用比值来考虑问题，就是因为比值对边界的标识可能更准确一点，所以从基本面和统计面这是一个综合的界定边界的一个过程。