供给侧红利转向煤焦，需求侧改革下卷螺分化

一、黑色行情焦点：卷板继续大涨，投资数据韧性出口数据亮眼，政策保持连续稳定可持续

1、黑色行情回顾：钢矿高位回落，煤焦合金依然强势

本周黑色周初大涨后，周二开始期货盘面接连出现了大幅调整，特别是铁矿石、螺纹和热卷，跌幅较大，相应的现货价格也出现了较大幅度的回落；焦煤、焦炭、动力煤和硅铁则表现相对强势。

2、行情博弈焦点：供给侧红利利多煤焦，需求侧改革利多卷板

临近元旦，我们梳理下目前黑色面临的长周期环境和形势。

对大宗商品从较长周期来看，2020年或为大宗商品面临新一轮10年周期的大级别行情起点之年，明年商品超级周期仍将延续。之所以商品的超级周期仍在延续，主要因为国内中长期规划和年内经济工作会议均强调需求改革牵引供给，海外则疫情下刚性需求拉升出口仍在延续，且全球货币放水带来资产价格上行尚未结束。

虽然商品牛市延续，但不同品种间将存在明显的分化。主要因为与以往的大宗商品牛市（最近的一次为2008年金融危机以后）不同，一是本轮牛市的起点并非以房地产为核心的固定资产投资需求驱动，而是伴随着“需求侧改革”，“房住不炒”与新基建、新能源等呼应，所以商品的牛市充满分化，黑色系中体现为卷螺价差扩大；二是，疫情下海内外形势迥异，除了疫情控制形势外，货币的流动性驱动由国内变为了海外，由2009年国内被迫的“四万亿”刺激变为了2020年海外欧美国家“货币泛滥”，体现为美元持续贬值人民币升值，大宗商品整体价格上行等。未来在“2030碳达峰2060碳中和”带动的新能源革命推动下，以及海外货币放水的刺激下，未来有色需求有望长期优于黑色需求；三是2020年因为疫情影响出行等需求，原油化工品成为了大宗商品中的对冲空头，伴随着明年（估计是下半年之后）疫苗的逐渐普及应用，价格在低位的原油系品种或将表现强势，那么黑色是否会成为大宗商品中的对冲空头？我们认为还是有较大概率的。

具体对于黑色而言，过去几年以来的供给侧改革红利正在从钢铁市场向焦化和矿石等原料转移，伴随着明年下半年焦化新增置换产能的释放，黑色行业将整体面临供给侧红利的兑现。从需求端来看，过去几年以来房地产的去库存过去几年主导着钢铁市场的需求，但伴随着“房住不炒”的坚定执行，后期在需求侧改革以及“双循环”大战略背景，意味着国家经济增长方式将以消费驱动型代替投资拉动型，未来卷板需求有望长期持续好于建材需求，并需注意明年地产“三条红线”约束以及“人口外流城市”房地产投资意愿下降带来的不利因素。从政策预期来看，中央经济工作会议稳定了（结束疫情后的非常规货币政策，但不会急转弯）政策预期，宏观和供需现实短期内（下游需求依然维持韧性，原料供给未来几月内依然维持偏紧）依然保持韧性。未来钢材价格趋势有望与卷板需求变化越来越密切，但明年卷板还是建材谁能主导整体钢材下游需求，仍需密切观察。

二、品种供需形势：卷板价格继续大幅拉涨，原料供给依然偏紧

1、钢材：期现调整释放压力，库存去化仍存支撑

（1）钢材价格宽幅震荡，短期上涨情绪消退

受到唐山钢坯拉高提振，本周钢材价格上行，市场情绪空前高涨。周中受到期货调整影响，市场恐高情绪升温，期现价格回吐部分涨幅。截至25日，螺纹上海报4460元/吨，周环比涨80元/吨；螺纹2105合约收报4341元/吨，周环比涨25元/吨，基差报119元/吨，环比上涨55元/吨；热卷上海报4600元/吨，周环比涨70元/吨；热卷2105合约收报4710元/吨，周环比涨110元/吨，基差报121元/吨，环比上涨130元/吨。

（2）钢材产量临近去年同期，春节晚致库存延续降库

供给方面，钢材产量延续下降趋势，临近去年同期水平。本期五大钢材产量1040.77万吨，环比减少5.45万吨，去年同期为1034.33万吨，同期环比减少0.44万吨。分品种来看，螺纹钢产量346.74万吨，环比减少2.21万吨，去年同期为347.93万吨，同期环比减少9.91万吨。热卷产量325.98万吨，环比减少3.66万吨。去年同期为336.98万吨，同期环比增加0.66万吨。

库存方面，厂库、社库同步下降，降幅较前一周有所扩大，今年春节晚于去年，导致阳历时间段库存趋势与去年有所分化，当前库存下降预计仍会延续几周，对钢材价格支撑作用。厂库+社库连续11周下降至1307.48万吨，环比减少46.27万吨，去年同期增加41.55万吨。钢厂库存方面，钢材库存479.39万吨，环比减少28.83万吨，去年同期增加18.09万吨，其中钢厂螺纹钢库存224.15万吨，环比减少15.36万吨，去年同期增加4.53万吨；钢厂热卷库存93.65万吨，环比减少6.9万吨，去年同期增加6.49万吨。社库方面，钢材库存828.09万吨，环比减少17.44万吨，去年同期增加23.46万吨。主要品种螺纹钢362.31万吨，环比减少10.09万吨，去年同期增加19.02万吨；热卷189.94万吨，环比减少0.84万吨，去年同期减少1.05万吨。

需求方面，钢材表观消费小幅回落，仍高于去年同期。本期1092.49万吨，环比减少8.58万吨，去年同期减少48.37万吨。其中螺纹钢374.4万吨，环比减少9.92万吨，去年同期为334.29万吨；热卷337.38万吨，环比增加3.2万吨，去年同期为330.52万吨。从需求来看，产量持续下降，库存下降幅度减缓，导致表观消费继续小幅回落，季节性压力仍在，去年春节时间早于今年，导致去年表观消费下降幅度加大。

（3）库存去化仍存支撑，钢材价格调整释放压力

周初市场价格大幅拉涨，黑色系联动调整，拖累钢材价格有所回吐,近期连续上涨行情结束，市场看涨情绪降温。钢材产量环比继续回落，供给压力继续下降。受到钢材价格调整影响，钢贸成交环比回落，需注意的是，春节假期晚于去年，当前阳历时间段仍处于去库存周期，表观消费虽有回落但仍高于去年同期，对钢材价格有支撑作用，另一方面，铁矿石、焦炭等原料价格经过调整之后，看跌情绪释放，结合基差走高，在成本端仍对钢材提供支撑。延续上周观点，成本端若企稳配合库存去化支撑，市场大幅调整空间收窄。

2、铁矿：政策性风险释放，需求仍存支撑

（1）矿价延续上涨趋势，基差回升提供支撑

本周进口矿市场价格延续上涨格局，期货市场冲高回落，带动基差大幅走高。截止12月25日，日照港金布巴1083元/湿吨，涨46元/湿吨，卡粉1215元/湿吨，涨38元/湿吨，PB粉1115元/湿吨，涨36元/湿吨，超特粉934元/湿吨，涨31元/湿吨。连铁矿05合约报1063元/吨，环比跌10.5元/吨。铁矿基差大幅走高，其中PB粉报164元/吨，金布巴粉104元/吨。

（2）矿石发运回升，到港维持增量

发运到港方面，澳大利亚巴西铁矿发运总量2517万吨，环比增加245.2万吨；澳大利亚发货总量1830.6万吨，环比增加261.7万吨；其中澳大利亚发往中国量1430.9万吨，环比增加60.6万吨；巴西发货总量686.4万吨，环比减少16.5万吨。本周澳洲巴西泊位无检修计划，发运预计逐步回升。中国45港到港总量2630.9万吨，环比增加219.2万吨；北方六港到港总量为1412.9万吨，环比增加274.3万吨。中国26港到港总量为2550.9万吨，环比增加298.3万吨。

库存方面，全国45港进口铁矿库存连续2周增加，最新报12408.68万吨，本周环比增加4.23万吨。粉矿资源截至25日当周达到9431.22万吨，环比增加106.95万吨。其中，澳矿库存5862.3万吨，环比增加35.4万吨，巴西矿库存4139.8万吨，环比增加13.95万吨。日均疏港量303.96万吨，环比增6.8万吨。

高炉方面，高炉开工率和产能利用率连续2周双增。247家钢厂高炉开工率85.55%，环比上周增0.26%，同比去年同期增2.08%；高炉炼铁产能利用率91.87%，环比增0.19%，同比增6.35%；钢厂盈利率90.91%，环比增加0.87%，同比降3.46%；日均铁水产量244.54万吨，环比增0.51万吨，同比增16.90万吨。163家钢厂高炉检修量50.91万吨，环比减少0.16万吨，检修限产量56.89万吨，环比增加0.46万吨。

（3）政策性风险释放，铁矿需求仍存支撑

高炉开工和产能利用率连续两周回升，带动铁水产量小幅回升，铁矿石需求仍相对偏好。前期政策性风险本周集中兑现，铁矿石期货连续两日大幅调整，市场恐高情绪有所释放。本周现货价格仍相对坚挺，整体维持环比上涨。期货市场受到高保证金、手续费等政策性影响，资金有所流出，活跃度降低，但基差走高对期价提供支撑。考虑到政策性风险释放，需求基本稳定，现货价格仍上涨，预计铁矿石价格仍会维持高位，谨慎偏多思路对待，但要防范市场系统性风险，关注到港增量和库存变化。

3、煤焦：供给端影响依然明显煤焦现货整体偏强，期价继续上冲

（1）煤焦现货稳中偏强，市场看多情绪依旧

本周炼焦煤市场稳中偏强运行，下游需求良好，煤矿出货顺畅。产地年产任务完成，主流煤矿产量下降，煤矿多以安全生产为主，加之进口煤增量有限，焦煤供需结构整体偏紧。目前国内主流炼焦煤价格：1.华北地区：山西吕梁主焦煤S2.3，G85报980元/吨。山西柳林主焦煤S0.8，G85报1470元/吨，S1.3，G73报1170元/吨。2.华中地区：河南平顶山主焦煤主流品种车板价1450元/吨，1/3焦煤车板价1340元/吨。3.华东地区：徐州1/3焦煤A9，S0.8报1075元/吨，主焦煤A<10，S<1.2报1300元/吨，均为到厂含税价。山东枣庄地区1/3焦煤1080元/吨，肥煤1290元/吨，均出矿含税价。安徽淮北主焦煤S0.5报1450元/吨，1/3焦煤S0.3报1270元/吨，均车板含税。

焦炭现货继续走强，第十轮提涨基本落地，部分焦企开始提涨第十一轮，焦企利润丰厚，生产积极性高。焦化去产能继续推进，焦炭供应减量明显，下游需求良好，供需关系持续偏紧。国内主流焦炭现货价格：山西地区焦炭市场准一级冶金焦报2150-2280元/吨，一级焦报2300-2430元/吨；山东地区焦炭价格准一级湿熄报价2330-2370元/吨，准一干熄报2530-2570元/吨；江苏徐州准一级干熄报价2650元/吨；鄂尔多斯一级报2220、二级报2020；乌海准一报2100、硫一报2090、二级报2000-2050；赤峰二级报2250-2300，以上均出厂含税承兑价。

本周煤焦期价整体高位震荡，小幅回调后再次走高。最终，焦煤主力收于1689元/吨，较上周上涨76元/吨，焦炭主力收于2851元/吨，较上周上涨190元/吨。目前来看，经过近段时间的调整，煤焦主力再次积攒了上冲的动能，有继续冲高的可能。

（2）焦煤库存整体持稳，焦炭库存再次下降，焦企利润再创新高

库存方面，本周焦煤总库存2314.45万吨，基本与上周持平；焦炭总库存712.25万吨，较上周下降12万吨，继续维持低位状态。随着近期主要省份焦化去产能政策的继续推进，焦炭供应能力明显下滑，供应紧张的形势持续加剧，库存在未来一段时间内恐仍将保持低位；近期蒙煤进口有所恢复，但澳煤进口依然受限，同时国内煤矿以安全生产为主，焦煤供应难有增量，供需结构依然紧平衡。

库存结构方面，本周下游企业焦煤库存整体小幅下降，其中独立焦化厂库存975.53万吨，基本与上周持平；钢厂库存860.54万吨，较上周下降11万吨。随着焦钢企业焦煤库存量达到高位，其继续采购的积极性减弱，加之近期焦化产能集中淘汰，对焦煤的消耗有所减少，焦煤需求后期上升空间恐有限。

焦炭方面，由于去产能政策落地，同时下游需求良好，焦炭供需结构持续偏紧，焦企出货顺畅，厂内库存继续维持低位，几无库存，对后市持续乐观；钢厂库存则继续下滑，报441.42万吨，较上周下降13万吨，降幅较大，货源的紧张情况有所加剧，也助推了焦企的连续提涨。

焦企利润方面，第十轮提涨全面落地，焦企利润再创新高，本周全国平均吨焦盈利642.92元，较上周上涨33.7元；山西准一级焦平均盈利677.65元，较上周上涨38.97元；山东准一级焦平均盈利688.5元，较上周上涨41.06元；内蒙二级焦平均盈利632.42元，较上周上涨45元；河北准一级焦平均盈利636.53元，较上周上涨4.41元。

（4）煤焦观点

目前来看，煤焦现货供需结构依然偏紧，价格继续保持强势。特别是焦炭，随着各地区淘汰焦化落后产能工作的持续推进，焦炭供给能力明显下滑，而新增产能建设速度则相对较慢，短时间内的集中淘汰导致焦炭产能缺口扩大。受此影响，近期煤焦期价继续走强，但过快的冲高必然蕴含较大的回落风险，建议前期多单谨慎持有。

4、合金：合金跟随黑色产业链偏高位运行，静待大厂给出钢招信号

（1）基差方面：硅锰现货及硅铁期货有较大涨幅，合金现货仍维持贴水状态

本周国内硅锰绝对价格指数上涨幅度较大，本周报6565元/吨，环比上涨404.38元/吨；南方硅锰绝对价格指数报6676.19元/吨，环比上涨441.49元/吨；北方硅锰绝对价格指数报6498.28元/吨，环比上涨382.11元/吨。期货部分取锰硅05合约，本周SM105合约有小幅上涨，本周报6882元/吨，环比上涨58元/吨。硅锰基差取全国硅锰绝对价格指数与锰硅05合约差值，本周基差为-317元/吨，环比上涨346.38元/吨。本周现货上涨幅度较大，硅锰贴水幅度缩小。

本周国内硅铁绝对价格指数小幅探涨，本周报6396.3元/吨，环比上涨37.96元/吨。期货部分取硅铁05合约，本周SF105合约报7200元/吨，环比上涨692元/吨，涨幅高达10.63%。硅铁基差取国内硅铁75B绝对价格指数与硅铁05合约差值，本周基差为-803.7元/吨，环比下跌654.04元/吨。期货盘面大幅拉涨，硅铁现货贴水幅度扩大。

（2）供需方面：合金原料端成本上浮，需求端表现积极

从原料端看，本周硅锰上游港口锰矿报价稳中有涨，天津港澳矿Mn44块本周报38元/吨度，上调1元/吨度；南非矿Mn38块、巴西矿Mn45块和南非矿Mn31Fe22分别报35元/吨度、36元/吨度和31元/吨度，各上调2元/吨度；加蓬矿Mn45块报37元/吨度，上调3元/吨度。钦州港除巴西矿报37元/吨度，环比上浮1元/吨度外，其余矿种环比持平。硅铁上游兰炭价格有较大涨幅，取神木地区大料、中料、小料均值，本周报1183.33元/吨，环比上涨300元/吨。

从供需层面看：供应端，本周硅锰日均产量为29528吨，环比增240吨；Mysteel调研121家硅锰企业开工率为60.04%，环比上周上涨1.13%。需求端，本周Mysteel调研五大钢种硅锰需求量为157441吨，环比上周806吨。下游镁粉取天津、河南、山西均价，本周报价为16800元/吨，环比上涨250元/吨。

从库存方面看，截止12月18日，Mysteel统计国内港口合计为641.1万吨，环比下跌18.7万吨；其中天津港库存508.8万吨，环比下跌7.4万吨；钦州港库存117.3万吨，环比下跌11.2万吨；连云港库存15万吨，环比持平。

（3）合金跟随黑色产业链偏高位运行，静待大厂给出钢招信号

硅锰方面，本周锰硅期货运行相对平稳，临近钢招，现货市场上报价稍显混乱，在钢厂抬价预期下厂商挺价意愿强烈，部分钢厂询价已超过7000元/吨到厂价。原料端，锰矿市场本周报价稳中有涨，港口锰矿库存下降，出货平稳，锰矿市场盘整运行。从整体来看，南方电费环比上调预期对南方硅锰成本端产生支撑，本周南方硅锰绝对价格指数上涨幅度也高于北方，硅锰整体产量本周有小幅上涨，但后期增量空间较小；钢厂采购价维持高位，加之北方部分钢厂有冬储需求，预期1月份钢厂需求端将有一定增量。硅锰市场短期内仍跟随黑色产业链偏高位运行，市场中静待钢招给出信号。

硅铁方面。继宁夏限产政策后，陕西省环境保护督察巡查工作领导小组自本周起对关中8市（区）进行秋冬季环保督察工作，期货盘面受消息面刺激周五以7200元/吨的高位收盘。原料端兰炭价格提涨300元/吨，成本上得到支撑，硅铁厂家报价出现不同程度上调，华东、华南区域主流钢厂相继入场采购，部分钢厂招标价格上调至7200元/吨，市场信心颇足。下游镁市成交活跃，镁厂在“代储代销”及减产计划下成本有较强支撑。从整体看，现货厂家依然在排单生产，钢厂以招标为主，价格维持高位，钢材和镁市端需求均向好，预期硅铁市场继续高位运行，静待大厂给出钢招信号。

5、动力煤：市场整体延续强势行情

（1）动力煤现货价格延续强势，期货价格高位震荡

动力煤价格整体延续强势运行。秦皇岛港动力煤价格（Q5500，山西产）780元/吨，较上周涨5元/吨，期货合约冲高回落，高位震荡，ZC105合约再创新高。

（2）下游市场采购积极，港口库存环比下降

产地方面，近期产地市场整体销量良好，站台发运尚好，下游需求旺盛，电厂、化工等终端采购积极，煤矿铁路及地销良好，矿区价格延续上调拉煤车依旧排队较多。加之产地环保安全检查频繁，年底任务完成和检修等，部分矿减产停产，整体供应趋紧，短期供应端产量难以大量释放。

本周港口煤炭市场行情整体维持偏强运行，北方港口煤炭市场价格呈现上涨态势，供应紧张局面难以改善。全国55港口动力煤库存4623.6万吨，较上周减65.7万吨。截止12月25日北方三港（秦皇岛港、国投曹妃甸港、京唐港）港口库存1219.2万吨，环比上周增4.7万吨，增幅0.39%，其中秦皇岛港煤炭库存总量507万吨，环比上周增加22万吨，增幅为4.54%。截止12月24日广州港口库存287.2万吨，周环比增0.9万吨。

截至11月29日，全国重点电厂库存9457万吨，日耗煤430万吨，可用天数22天。

（3）动力煤价格或将维持强势

近期动力煤市场呈现“供紧需增”的基本面，目前乃至一段时间北方港口现货优质资源依旧不足，煤价强势走高，随着全国冬季气温降低明显，带动电煤需求增加，预计短期内煤价依旧保持坚挺。

三、重点策略建议

1、策略建议

趋势：黑色整体趋势观望；持有库存或多单的企业继续持有买看跌保护利润；现货仍以降库为主；

套利：逢低做多远月钢厂利润；长期做多远月卷螺价差持有。

2、重点关注

钢材下游需求变化；环保对供给方面的影响。