一、行情回顾

2020年11月，焦煤期货主力合约维持区间震荡走势。供给端来看，山东、蒙古恢复正常生产状态，11月山西地区安全检查升级，伴有煤矿安全事故影响，焦煤供应受到一定冲击。进口方面，港口通关政策不明，成交疲软。需求方面，焦企利润高位，补库较为积极，但在焦化去产能背景下，对焦煤需求预期不甚乐观，因此导致盘面上方面临一定压力。下旬，蒙古受到疫情以及恶劣天气影响通关口岸暂闭，进口收紧下期货价格再次反弹。截至11月27日，焦炭主力合约报收1431.5元/吨，较上月同期上涨83.5元，涨幅6.2%。

图：焦煤指数价格走势（单位：元/吨）

数据来源：文华财经、国信期货

二、市场分析

2.1 港口通关政策不明朗，进口煤价偏弱

进口方面，港口通关政策仍不明朗。市场传言十一月初有通关额度，但截至月末仍未有通关量释出。由于国际关系以及对进口煤政策不确定预期仍存，导致远期成交明显下滑，中国买家采购积极性下滑，进口焦煤价格下跌。截至11月27日，京唐港主焦煤（A9%，V26%，0.4%S，G87，Y15mm）澳大利亚产库提价1390元/吨，较上月末持平。

图：港口焦煤现货价格（单位：元/吨）

数据来源：WIND、国信期货

2.2 四季度安检加强，国内焦煤供应或有收缩

据国家统计局数据，2020年10月，全国原煤产量33662.8万吨，同比增长1.4%；1-10月，原煤累计产量312742.7万吨，同比增长0.1%。截至2020年9月，焦煤累计产量3.5亿吨，同比增长1.97%。前三季度，国内煤矿整体开工情况较好，安全检查相对宽松下，煤炭产量同比正增长。进入四季度，部分国有大矿完成年内生产计划重提安检，11月山西针对煤矿安检升级，区域内开工下滑，叠加煤矿安全事故影响，预计焦煤产量环比将有下滑。展望年末，煤矿安全检查将仍是影响供给的主要因素。

图：炼焦煤产量及同比（单位：万吨，%）

数据来源：WIND、国信期货

2.3 港口库存窄幅波动

月初，关于港口放开澳煤通关额度仅停留在消息层面，港口方面澳煤资源紧张，仅有少量加拿大、俄罗斯资源成交，港口焦煤库存维持在低位窄幅波动。截至11月27日，京唐港、日照港(600017,股吧)、连云港(601008,股吧)三港口焦煤库存合计245万吨，较上月同期增加32万吨。临近年末，预计针对澳煤进口管控将持续至年底，而新的进口量放开有望在2021年1月执行，关注后续进口政策变动。

图：主要港口焦煤库存量（单位：万吨）

数据来源：WIND、国信期货

2.4 下游补库周期，焦企采购无压力

从季节性规律来看，临近年末通常是下游的补库周期。11月，焦企开启主动补库操作，焦企焦煤库存持续攀升。截至11月27日，样本钢厂焦煤库存843.64万吨，月环比减少41.2万吨。焦企焦煤库存975.7万吨，月环比增长70.97万吨。我们看到，伴随焦企焦煤库存上升至较高位水平，库存周环比增长速度有所回落，焦企采购积极性较前期有所下滑。但由于焦炭现货价格连续提涨，焦企利润高位，对采购价格压力整体不大。而目前的库存水平来看，仍有一定补库空间。

图：110家独立样本钢厂焦煤库存

数据来源：WIND、国信期货

图：焦企焦煤库存季节性（单位：万吨）

数据来源：WIND、国信期货

三、后市分析

2020年11月，焦煤期货区间震荡为主。四季度，国有大矿在完成年内生产计划后重提安检，11月山西针对煤矿安全检查加强，导致区域供给收缩。中下旬，蒙古方面受到疫情和天气影响进口收紧。目前港口通关政策仍不明朗，我们预计进口偏紧格局将持续到年末。而需求端下游补库周期对焦煤采购有一定支撑，年末焦化去产能则从利空需求上压制盘面上方空间。焦煤期货区间震荡为主，建议波段操作。