我们认为焦炭价格中期可能已经见顶，2021年一季度焦炭价格或维持偏强走势，但有逐步转弱的可能，2021年上半年焦价大概率强于下半年。

2020年焦炭供应有较韧性

2020年焦炭的供给相对需求总体偏弱，主要是上半年产量受到去产能影响较大，下半年焦化利润大幅上升，企业开工积极性提高，焦炭日均产量大幅提升。2020年1—11月全国焦炭产量43170万吨，同比下降0.2%，其中 7—11月份焦炭产量为20230万吨，与上年同期数据相比增加3.09%，增幅较大。特别是11月焦炭产量达4046万吨，同比增加4.5%，创年内最高月度增幅，预计2020年焦炭产量将略高于2019年。

焦化行业去产能高峰将过去

2020年为十三五规划收官之年，各地去产能政策颇为严格，一再超出市场预期。全年共计淘汰落后产能6703万吨，新增产能4917万吨，产能净减少1786万吨。2021年是十四五规划的开局之年，我们认为十四五期间行业去产能将不再是主要任务。从我们跟踪的数据看，2021年焦炭行业拟新增产能远远超过拟淘汰的量，2021年预计有5750万吨的新增产能投产，计划淘汰产能约3300万吨。总体上看，2021年焦炭产能将由降转增。

钢材消费季节性走弱

通常春节前两个月左右即12月中旬左右建材开始进入冬储累库阶段，但2020年年末需求异常旺盛，预计正式开始累库将推迟至元旦前后，一方面气温下降进一步阻碍施工进程，另一方面自然年结束，抢工、赶工等将告一段落。焦炭现货十轮提涨后，焦化利润大幅提高，而钢厂高炉利润被大幅压缩，产业利润分配结构严重扭曲。预计随着淡季来临，消费转弱，焦化利润进一步上升的概率不大。

库存出现止跌回升迹象

焦炭库存在经历连续两轮长周期的去化后，开始止跌回升。2020年去库主要有两个阶段，第一阶段自4月中旬开启，6月底结束，连续11周降库，降幅为106吨；第二阶段自8月初开启，11月初结束，连续14周降库，降幅为103万吨。近期，库存从最低的710万吨反弹至724万吨，库存开始回升，主因是高炉开工持续下滑，焦炭消耗减少，预计仍有回升的可能。

2020年一季度焦炭市场供给偏紧的格局有望延续，因为2020年年底焦化产能集中去化，而新增产能投产到满产需要2—3个月，预计一季度焦炭供给仍会较为紧缺。成本端，焦煤进口政策如果依然严格，一季度供给大概率偏紧，预计焦煤价格偏强将对焦炭形成有力的支撑。二季度，随着新增产能出焦量增大，供给将逐步增加，但由于下游进入消费旺季，需求较一季度会大幅增加，因此整个上半年焦炭的供应仍会维持偏紧的状态。下半年供应紧张的局面可能有较大的缓和，一方面新增产能逐步进入满产阶段，产量较上半年增加，另一方面，随着经济形势好转，刺激政策或逐步退出，建筑用钢增速下降制约焦炭的消费。综上，我们认为焦炭价格中期可能已经见顶，2021年一季度或维持偏强走势，但有逐步转弱的可能，上半年大概率强于下半年。